五礦資源研究報(bào)告：主力礦山提產(chǎn)降本，公司銅產(chǎn)量增長(zhǎng)可期.pdf

五礦資源研究報(bào)告：主力礦山提產(chǎn)降本，公司銅產(chǎn)量增長(zhǎng)可期。公司主要從事銅、鋅等金屬的開(kāi)采業(yè)務(wù)，銅收入占比76%。公司是一家中大 型有色金屬礦業(yè)公司，主要業(yè)務(wù)是海外銅、鋅等金屬礦山的勘探開(kāi)發(fā)，是五 礦集團(tuán)的海外資源整合平臺(tái)，2024年銅權(quán)益產(chǎn)量26.5萬(wàn)噸，居國(guó)內(nèi)上市公 司第三位，僅次于紫金礦業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)。銅是公司核心品種，2023年銅占公 司營(yíng)業(yè)收入76%，鋅占8.3%。

核心礦山LasBambas銅礦恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)量上升，成本驟降。LasBambas 銅礦是全球前10大銅礦，銅資源量870萬(wàn)噸，儲(chǔ)量460萬(wàn)噸，2024年產(chǎn)銅 32.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)銅40萬(wàn)噸。2023年邦巴斯銅礦營(yíng)收占公司79%， EBITDA占公司92%，截至2024年中邦巴斯銅礦資產(chǎn)占公司62%，是公司核心 礦山。2019年以來(lái)受社區(qū)關(guān)系影響生產(chǎn)不穩(wěn)定，影響上市公司盈利。當(dāng) 前社區(qū)問(wèn)題已基本解決，2024年下半年恢復(fù)到年化40萬(wàn)噸產(chǎn)量，C1成 本環(huán)比下降達(dá)1000美元/噸，盈利能力將顯著提升。

多項(xiàng)措施降低有息負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。2014年收購(gòu)邦巴斯銅礦后，公司貸 款規(guī)模大幅提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯高于同行業(yè)公司，是影響邦巴斯銅礦乃至 整個(gè)公司凈利潤(rùn)的重要因素。近幾年公司通過(guò)權(quán)益融資和低息置換高息，加 快步伐減輕財(cái)務(wù)壓力。2019年長(zhǎng)短期借貸總額76.92億美元，2023年已降 至47.48億美元。2024年中報(bào)公告的債務(wù)償還計(jì)劃顯示償還金額將于2027 年有顯著下降，公司財(cái)務(wù)壓力逐漸減小。

5年內(nèi)銅產(chǎn)量增至60萬(wàn)噸以上。未來(lái)5年公司3座銅礦山都有增量，主力礦 山邦巴斯銅礦產(chǎn)量從2024年32.3萬(wàn)噸增加到40萬(wàn)噸以上；Kinsevere銅礦 露采轉(zhuǎn)地采，2年內(nèi)產(chǎn)量從2024年4.5萬(wàn)噸增加到8萬(wàn)噸；Khoemacau銅礦 產(chǎn)量從當(dāng)前3萬(wàn)噸增加到2028年以后13萬(wàn)噸。2028年后公司礦銅年產(chǎn)量達(dá) 到61萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量達(dá)到40萬(wàn)噸，即5年內(nèi)公司銅產(chǎn)量增加50%。