民士達(dá)發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主要產(chǎn)品及營收分析

公司為我國芳綸紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)品技術(shù)全球領(lǐng)先。

1.深耕芳綸紙領(lǐng)域，市占率全球第二

公司為國內(nèi)第一家芳綸紙制造商，其芳綸紙產(chǎn)品市占率居全球第二，僅次于美國 杜邦公司。公司前身為泰和新材芳綸紙研發(fā)小組，公司正式成立于 2009 年，現(xiàn) 已形成品種結(jié)構(gòu)齊全的芳綸紙產(chǎn)品體系，掌握多個間位芳綸紙和對位芳綸紙品種 的生產(chǎn)工藝及技術(shù)。 芳綸紙的生產(chǎn)技術(shù)壁壘極高，公司突破了纖維分散、濕法成形、高溫整飾等芳綸 紙制備過程中被“卡脖子”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了芳綸紙的國產(chǎn)化制備，使我國成 為世界上第二個能夠生產(chǎn)芳綸紙的國家。 2013 年公司“國家芳綸技術(shù)研究中心”芳綸紙應(yīng)用實驗室成立，2015 年公司于 新三板掛牌，2021 年公司榮獲國家專精特新小巨人企業(yè)，2022 年榮獲國家制造 業(yè)單項冠軍。

公司產(chǎn)能持續(xù)提升。2007 國內(nèi)第一條芳綸紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，2016 年芳綸紙二期工 程投產(chǎn)，2023 年芳綸紙三期工程投產(chǎn)，2024 年上半年，公司募投項目土建工程 正式封頂，2025 年募投項目即將投產(chǎn)，新建產(chǎn)能預(yù)計 2027 年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。 同時公司努力擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，并加快全球化布局。公司 RO 膜基材項目已按計劃 啟動產(chǎn)業(yè)化投資建設(shè)相關(guān)工作，預(yù)計 2026 年上半年投產(chǎn)，公司閃蒸無紡布項目 在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化方式論證。公司芳綸蜂窩芯材已在各主流飛機(jī)制造商實現(xiàn)了成 熟應(yīng)用，后續(xù)預(yù)計會步入較快增長期。同時公司已加快全球化布局，國外市場未 來有望實現(xiàn)比國內(nèi)市場更高的增速。

2.公司控股股東為泰和新材，實控人為煙臺國資委

公司控股股東為泰和新材集團(tuán)股份有限公司，截至 2024Q3，泰和新材直接持股比 例為 66.23%，泰和新材實控人為煙臺國資委，公司前十大股東中無一致行動人。

民士達(dá)先進(jìn)制造為公司控股子公司，公司股權(quán)占比 51%，其主要業(yè)務(wù)為復(fù)合材料 （芳綸紙與 PI、改性 PI、PEN 等薄膜進(jìn)行復(fù)合）的生產(chǎn)與銷售，適用于 H 級以上 的絕緣系統(tǒng)，終端應(yīng)用場景為新能源汽車高壓扁線油冷電機(jī)、高端風(fēng)冷電機(jī)、高 端水冷電機(jī)等，后續(xù)還規(guī)劃了耐油、耐電暈等產(chǎn)品。2023 年 11 月其“年產(chǎn) 1500 噸新能源汽車電機(jī)用復(fù)合材料項目”試車。

3.公司主營業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品介紹

公司的主要產(chǎn)品為芳綸紙相關(guān)產(chǎn)品。芳綸紙是一種高性能非織造布材料，由制紙 級芳綸纖維通過濕法成形和高溫整飾工藝制成，具有阻燃、絕緣、高強(qiáng)度、耐高 溫和抗腐蝕等特性。從生產(chǎn)工藝大類區(qū)分，公司芳綸紙生產(chǎn)工藝屬于“非織造布 制造”，即定向或隨機(jī)排列的纖維，通過摩擦、抱合或粘合，或者這些方法的組 合而相互結(jié)合制成的片狀物、纖網(wǎng)或絮墊的生產(chǎn)活動；所用纖維可以是天然纖維、 化學(xué)纖維和無機(jī)纖維，也可以是短纖維、長絲或直接形成的纖維狀物。

公司主要產(chǎn)品分為間位芳綸紙和對位芳綸紙兩大類，分別在電氣絕緣和蜂窩芯材 領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用。根據(jù)工業(yè)和信息化部發(fā)布的《重點新材料首批次應(yīng)用示范指 導(dǎo)目錄（2024 年版）》（2019 年首次發(fā)布，2023 年修訂），芳綸紙屬于該目錄 中“重點新材料”之“關(guān)鍵戰(zhàn)略材料”之“高性能纖維及復(fù)合材料”。

公司產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括電氣絕緣（作為絕緣材料）、蜂窩芯材（作為 結(jié)構(gòu)減重材料）領(lǐng)域。 間位芳綸紙主要用于電氣絕緣領(lǐng)域，如牽引變壓器、電機(jī)和發(fā)電機(jī)等高壓電氣設(shè) 備。其優(yōu)異的耐熱性和絕緣性能使其能夠替代傳統(tǒng)植物纖維基材料，提高設(shè)備的 安全性、可靠性并減輕設(shè)備重量，同時滿足極端環(huán)境下的高功率需求，少量間位 芳綸紙也用于蜂窩芯材，但其強(qiáng)度表現(xiàn)不及對位芳綸紙。 對位芳綸紙因其機(jī)械強(qiáng)度和輕質(zhì)特性，廣泛應(yīng)用于航空航天和軌道交通領(lǐng)域的蜂 窩芯材。通過復(fù)雜工藝加工后，制成的蜂窩芯材具有高強(qiáng)度、輕質(zhì)、隔音、隔熱 和阻燃等特點，是飛機(jī)壁板、天線罩以及高鐵車廂部件的重要材料。這些應(yīng)用顯 著降低了結(jié)構(gòu)重量，同時提升了功能性和可靠性。 此外，對位芳綸紙蜂窩芯材也廣泛用于風(fēng)機(jī)葉片、游艇、房車和運(yùn)動器材等領(lǐng)域， 滿足高強(qiáng)度、輕量化需求。

4. 公司業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定快速增長，2019 年進(jìn)入高速增長期

公司營收由芳綸紙、芳綸紙復(fù)合材料和其他業(yè)務(wù)構(gòu)成，間位芳綸紙系列產(chǎn)品為公 司營收占比最大的產(chǎn)品，營收占比在 90%以上，近年公司對位芳綸紙系列產(chǎn)品銷 售額快速增加，2022 年，公司對位芳綸紙產(chǎn)品的營收占比提升至 7.21%。

公司業(yè)績維持穩(wěn)定快速增長。2012 年至 2024 年，公司營收 CAGR 為 19%，歸母凈 利潤 CAGR 為 14%。2018 年公司營收規(guī)模上億，隨著公司規(guī)模增大，公司營收和 利潤增速也再上一個臺階，2018-2024 年公司營收 CAGR 為 24%，歸母凈利潤 CAGR 為 28%。公司業(yè)績的快速增長得益于下游市場需求的持續(xù)增加及公司不斷加大客 戶開發(fā)力度。

公司主營業(yè)務(wù)收入以境內(nèi)收入為主，境外收入主要來自歐洲、亞洲等區(qū)域，公司 境內(nèi)外銷售收入占比相對穩(wěn)定。2024H1，公司境內(nèi)收入占比為 74.82%，境外收入 占比為 25.18%。

隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力穩(wěn)步提升。公司綜合毛利率從 2020 年的 25.59%提升至 2023 年的 34.01%，2024 年前三季度公司毛利率為 37.53%。 公司間位芳綸紙的毛利率 2022 年為 30%左右，對位芳綸紙的毛利率 2022 年為 48.79%。

公司費(fèi)用率持續(xù)下降，近年來一直維持在 5%左右，顯示出公司良好的費(fèi)用控制能 力。公司毛利率位于行業(yè)較高水平，并顯著高于可比公司，這也顯示了公司較強(qiáng)的市 場競爭力。