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民士達研究報告：芳綸紙產能持續擴張迭加高端品類放量，拓新品開啟增長新引擎。公司為芳綸紙行業國內龍頭，全球市占率僅低于美國杜邦公司。公司為國內第一家芳綸紙制造商，其芳綸紙產品市占率居全球第二，全球市場份額 為15%左右。芳綸紙生產技術壁壘極高，公司突破了纖維分散、濕法成 形、高溫整飾等芳綸紙制備過程中被“卡脖子”的關鍵環節，打破杜邦在 芳綸紙領域的壟斷地位，使我國成為世界上第二個能夠生產芳綸紙的國 家，并在部分領域已實現對杜邦產品的進口替代。2018年公司營收規模上 億，2018-2024年公司營收CAGR為24%，歸母凈利潤CAGR為28%。

芳綸紙行業在我國具戰略地位，從上世紀七十年代起國家便給予重點支持，根據工信部發布的《重點新材料首批次應用示范指導目錄（2024年 版）》，芳綸紙屬于該目錄中“重點新材料”之“關鍵戰略材料”之“高 性能纖維及復合材料”。芳綸紙因其優良特性，逐步成為電力電氣、航空 航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國防軍工等重要行業和領域發展不 可或缺的關鍵材料。

民士達新能源車領域和蜂窩芯材領域銷量快速增長，高端品類占比仍有較大 提升空間，盈利能力有望持續提升。公司主要產品分為間位芳綸紙和對位 芳綸紙兩大類，分別在電氣絕緣和蜂窩芯材領域具有廣泛應用。公司當前 大力實施差別化戰略,增加主要產品在航空航天、軌道交通、新能源等高端領域的應用。

目前民士達產品售價區間大約為20萬至100萬/噸，對位芳綸紙產品和蜂窩 新材領域通常為芳綸紙價值量較大的部分，2022年公司對位芳綸紙產品的 營收占比提升至7.21%，并仍有較大提升空間。同時公司蜂窩芯材領域銷 量快速增加，2023年公司在蜂窩芯材領域全年用量增長21%，市占率為 5%，2024年蜂窩芯材領域同樣為拉動公司收入增長的重要部分，目前公司 芳綸蜂窩芯材已在各主流飛機制造商實現了成熟應用，后續預計會步入較 快增長期。公司盈利能力穩步提升，綜合毛利率從2020年的25.59%提升 至2024年前三季度的37.53%。在產品結構持續優化下，公司盈利能力有 望繼續提升。

募投項目將大幅提升公司芳綸紙產能，同時公司加快新品產業化進度，開啟新增長引擎，并加快全球化布局。目前公司芳綸紙的理論產能為3000 噸，募投項目完成后，公司將新增1500噸理論產能，達產后公司理論產 能將達到4500噸，實際有效產能提升至3600噸。募投項目產能將于2027 年完全釋放，基于2022年的經營數據，預計到2028年，公司芳綸紙產品 銷量CAGR達18.50%。