民士達產能及成長空間如何？

芳綸紙產能擴張，產業鏈自主可控。

目前公司芳綸紙理論產能 3000 噸。2020-2021 年，公司芳綸紙理論產能為1500噸，實際產能受生產線數量較少、產品型號切換等因素影響，低于理論產能，產量分別為產量為 716 和 936 噸，產銷率分別為 99%和102%。2022 年公司產銷率為85%，主要是因為公司老廠區進行搬遷，為保證交貨及時，備貨量增加；當年理論產能提升至 2083 噸，產能利用率為 66%。

在建芳綸紙產能 1500 噸，建成后公司芳綸紙理論產能達4500 噸。公司通過實施募集資金投資項目新建生產 1,500 噸新型功能芳綸紙產品項目，繼續擴大芳綸紙的產能，規模效應和成本優勢將進一步顯現，有利于提高行業市占率。項目總投資 2.2 億元，建設期為 27 個月。項目達產后，公司芳綸紙理論產能將由目前的3000 噸提升至 4500 噸。因公司芳綸紙柔性化生產模式，生產線實際有效產能與理論產能存在一定差距，實際有效產能按照理論產能的80%估算。據公司2025年3 月 19 日公告，“新型功能紙基材料產業化項目”原定2025 年4 月30 日達到預定可使用狀態，現調整為 2026 年 3 月 31 日。延期原因為國際供應鏈周期影響導致部分進口設備交付延后，公司將分段調試已建成產線，整體產能釋放符合預期。

公司主要產品的銷售單價整體較為平穩，微小的變動主要系原材料價格變動及下游芳綸紙需求影響所致。2021 年對位芳綸紙平均售價低于其他年度，是因公司為推廣某型號對位芳綸紙，試用階段價格低，拓展市場，對部分重點客戶降價，毛利率低于其他年度；2022 年，該型號試用結束恢復正常價，產品均價增長，毛利率較 2021 年升 5.56 個百分點。此外，2021-2022 年，因主要原材料對位短切纖維采購成本降低，對位芳綸紙單位成本下降。 2020-2022 年，公司間位芳綸紙毛利率逐年提升。2021 年間位芳綸紙毛利率同比增加 3.30 個百分點，主要原因為間位芳綸紙使用原材料采購單價下降；2022年度間位芳綸紙毛利率同比上升 2.24 個百分點，主要因為下游市場需求增加，公司間位芳綸紙銷售平均單價增長 5.55 個百分點，同時受公司上游原材料價格上漲影響，平均單位成本上升 2.19 個百分點，平均單價上漲幅度超過單位成本上漲幅度，毛利率上升。

公司依托母公司實現產業鏈自主可控，主要原材料采購自泰和新材。公司生產芳綸紙所需的芳綸纖維主要從泰和新材及其子公司采購，雙方存在產業鏈上下游的合作關系。2020-2022 年公司自泰和新材采購的短切纖維、沉析纖維金額占公司采購總額比例超過 80%。短切纖維和沉析纖維等制紙級芳綸纖維的全球供應商稀缺，且多數具備生產能力的企業不對外銷售（如美國杜邦公司）。泰和新材作為國內芳綸纖維龍頭企業，產能和產品質量領先，且其生產的制紙級芳綸纖維全部銷售給公司。因此，公司與泰和新材及其子公司保持長期穩定合作，關聯采購占比較高，雙方在業務合作中互利共贏。 原料采購定價及價格調整機制確保公允性。鑒于關聯交易比例較高，雙方建立了多重保障措施，如泰和新材承諾優先保障民士達產能需求，明確泰和新材不得未經同意對外銷售制紙級纖維等。雙方于 2018 年 4 月和2023 年2 月分別簽訂了《間位短切纖維、沉析纖維定價及價格調整機制》及其補充修訂；2021 年4 月和2022年 11 月分別簽署《長期供貨框架協議》及其補充修訂?！堕g位短切纖維、沉析纖維定價及價格調整機制》約定基于泰和新材采購間苯二胺、間苯二甲酰氯的歷史采購單價、主要原材料單耗確定生產單位纖維產品的基準原材料成本為4.60萬元/噸，根據成熟工藝下的生產成本構成及 20%的合理利潤率，確定間位短切纖維基準交易價格為 10.50 萬元/噸，間位沉析纖維基準交易價格為14 萬元/噸；補充修訂繼續構建“成本+階梯加工費”動態定價模型，并嵌入價格聯動條款。此外，民士達已開拓贛州龍邦等其他供應商，具備供應鏈彈性調節能力。泰和新材通過系列承諾函構建了對民士達獨立性及業務安全的保障體系。承諾函包括《關于避免同業競爭的承諾》《關于規范和減少關聯交易的承諾函》《關于關聯交易事項和同業競爭的補充承諾》《關于保證民士達獨立性的承諾》等，明確禁止泰和新材及下屬企業涉足芳綸紙業務，并建立商業機會優先讓渡機制；以價格公允性承諾及采購自主權保障規范交易行為；強化供應鏈排他性控制，承諾未來若民士達需自主生產纖維，將無條件注入相關資產/技術；從人員、財務、經營多個維度保障民士達公司獨立性等等。

2020-2022 年公司主要原材料采購單價相對平穩。公司直接材料成本占主營業務成本的比例在 80%左右，主要原材料采購價格的波動是影響公司成本的主要因素。2022 年采購的短切纖維單價比 2021 年高，一是因為采購的高價對位短切纖維數量大幅增加，拉高了整體價格；二是間位短切纖維因上游成本上升，供應商提價，使得單價小幅上漲。

公司對單一客戶依賴度低。公司與客戶建立了穩定且深入的合作關系，單一客戶收入占比不超過 10%，不存在對單一客戶的銷售依賴。嘉興雅港復合材料有限公司主營高性能纖維及復合材料的研發、生產、銷售，產品含芳綸蜂窩芯材等。2021年起，因國內航空領域發展加快，其芳綸紙蜂窩芯材訂單增多，對芳綸紙需求增加，所以向民士達的采購額增長。中航復合材料有限責任公司主營復合材料生產、研發與銷售。2022 年向民士達采購額大，原因是下游航空領域蜂窩芯材需求增加。

公司在芳綸紙生產技術領域展現出強勁實力，通過自主研發掌握多重核心技術。在原料處理環節，多重漿料分散技術實現薄膜化芳綸沉析纖維、高性能芳綸短切纖維等混雜漿料的有效分散，確保漿料中纖維單根分散，提升漿料穩定性；抄造工藝上，多比例分層復合抄造技術改進傳統成型方式，使細小沉析纖維更多分布于紙張表面，減少纖維流失，提高紙張均勻性；成型加工方面，超高溫熱壓增塑技術解決紙基分層、起泡問題，促進纖維微熔融，增強纖維結合力，表面涂覆技術則利用納米芳綸纖維涂覆，提升紙張表面密封性與絕緣性能。這些原始創新技術已應用于批量生產，且擁有多項核心專利，有力支撐公司在芳綸紙行業的技術領先地位。

公司一方面持續提升在芳綸紙領域的行業地位，一方面通過閃蒸無紡布、RO膜基材、濕法多功能材料等新產品打造公司的第二增長曲線。1）RO 膜基材與濕法無紡布共線生產。擬投資 6000 萬元建設濕法多功能材料產業化項目。2025 年2 月13 日，民士達發布公告稱擬投資 6000 萬元建設濕法多功能材料產業化項目，主要產品為聚酯無紡布（RO 膜基材用）、芳綸濕法無紡布等。RO 膜基材設計年產能3000 噸，產品主要服務于 RO 膜制造企業，終端覆蓋電子、醫藥、化工、食品等行業水處理領域；芳綸濕法無紡布設計年產能 500 噸，由公司基于成熟工藝延伸開發，產品可廣泛應用于汽車內飾及航空航天等領域，其性能優勢已通過多場景驗證。芳綸濕法無紡布是為特定用戶開發的定制化產品，產品附加值較高，目前市場容量相對較小。以上兩個產品采用不同工藝共線生產。 項目已啟動產業化投資建設，正處于產線規劃與設備采購階段。該項目整體建設周期預計為 14 個月，計劃在 2026 年上半年建成投產。在產品驗證方面，前期戰略合作客戶已完成多輪應用測試，性能指標均達到約定要求。與此同時，公司積極推進水企、工業端客戶開發工作，針對具有高規格水質處理需求的企業進行送樣驗證。

RO（反滲透）膜集中度高，預計 2025-2033 年 CAGR 為9.9%。從市場格局來看，全球 RO 膜市場高度集中，少數幾家企業壟斷超 90%的份額，其中進口RO膜如杜邦、海德能、科氏、蘇伊士和東麗五家公司在我國占據80%以上市場。IMARCGroup的報告顯示，2024 年全球反滲透膜市場規模達到 4.7 億美元，預計到2033年將達到 10.9 億美元，2025-2033 年 CAGR 為 9.9%。 RO 膜基材集中度高，預計 2025-2031 年 CAGR 為 10.9%。全球范圍內RO 膜基材生產商主要包括阿波制紙、三木特種制紙、Gessner、三菱制紙、康捷特種無紡布等。2024 年，全球前五大廠商占有大約 99%的市場份額。RO 膜基材產品類型以聚酯無紡布為主，占據約 96%的份額；下游市場分為于工業用和商用，工業用是最主要的需求來源，占據約 75%的份額。QY Research 數據顯示，2024 年全球RO膜基材市場規模大約為 1.49 億美元，預計 2031 年將達到3.07 億美元，2025-2031年期間年復合增長率（CAGR）為 10.92%。得益于國家對環保產業的大力扶持、工業化進程的加速推進以及民眾對飲用水安全意識的普遍提升，RO 膜基材市場需求量逐年攀升。

2）閃蒸無紡布項目目前處于產業化方式論證階段。閃蒸無紡布市場由杜邦主導。閃蒸法（flash spinning）也稱為瞬時紡絲，是一種超細纖維成網方法，紡絲的纖維直徑一般在 0.1-10 μm 之間。閃蒸無紡布由于技術難度高，全球目前僅杜邦、青昀新材和當盛新材三家公司實現規模化生產，其中杜邦占據市場份額約為 95%。 下游需求端，閃蒸無紡布可用在醫療防護、醫療包裝、食品包裝、建材防水、家居裝飾領域，產品需求量大，公司中試線產品目前集中在建材防水領域，后續產業化時將充分考慮生產環境、裝置、工藝等多方面因素。醫療領域需求穩定，建筑領域增長存潛力。閃蒸無紡布具有高強度、低密度、防水透濕、高阻隔等特點，使其在醫療包裝、防護用品等領域有著廣泛的應用；據QY Research，2024 年，醫療包裝和防護用品的市場份額之和超過76%。在醫療包裝方面，主要用于高值醫療器械的包裝，能夠有效保護醫療器械不受污染，同時具有良好的透氣性，便于滅菌處理。在防護用品方面，可用于制作手術衣、防護服、口罩等，為醫護人員和患者提供有效的防護。隨著全球醫療保健市場的不斷擴大和人們對醫療防護意識的提高，醫療領域對閃蒸無紡布的需求將保持穩定增長。 在建筑領域，閃蒸無紡布主要用于屋面透氣防水膜、隔熱層等。隨著建筑行業對節能環保要求的不斷提高，閃蒸無紡布以其優異的防水、透氣和隔熱性能，逐漸成為建筑材料市場的新寵，特別是在一些高端建筑項目中，閃蒸無紡布的應用越來越廣泛，市場增長潛力大。 除醫療與建筑領域外，閃蒸無紡布還在工業包裝、交通運輸、特種印刷及文創產品等領域有著一定的應用。例如，在工業包裝中，可用于包裝精密儀器、電子產品等，起到保護和防潮的作用；在交通運輸領域，可用于汽車內飾、隔音隔熱材料等。隨著閃蒸無紡布技術的不斷創新和產品性能的不斷提升，其應用領域還將進一步拓展。

預計 2024-2031 年全球閃蒸無紡布市場規模 CAGR 為11.3%。據QY Research數據顯示，2024 年全球閃蒸無紡布市場規模約為 20.54 億美元，預計2031 年將達到43.47 億美元，2024-2031 年復合增長率（CAGR）為11.3%。未來，隨著環保政策的趨嚴以及消費者對高品質生活追求的提升，閃蒸無紡布以其優異的環保性能和功能性，市場前景廣闊。

公司產業化細節持續優化中。閃蒸無紡布項目與公司現有芳綸紙生產工藝有一定相通性，后端熱處理工藝經驗數據庫可實現跨產線調用，這為項目推進提供了技術便利。目前，公司正在產線設備、工藝路線等維度對該項目產業化的相關細節進行持續優化，若能成功實現產業化，300 噸中試線投產后，將有望在建筑防水透氣層等領域批量應用，打破杜邦在全球閃蒸無紡布市場95%以上市占率的壟斷局面，滿足建筑、醫藥等下沉市場對高性能無紡布材料的需求。