民士達發展歷程、主要產品及財務分析

國內芳綸紙行業領軍者。

1.公司沿革

國內芳綸紙行業領軍者，助力高端制造。煙臺民士達特種紙業股份有限公司（簡稱“民士達”）成立于 2009 年，是一家專注于芳綸紙及其衍生產品研發、生產和銷售的高新技術企業。公司于 2023 年 4 月在北京證券交易所上市。民士達深耕芳綸紙基材料十余年，掌握了芳綸紙基材料制備的關鍵核心技術，建立了具有自主知識產權的研發及生產體系。公司生產的 metastar®產品具有“安全、可靠、綠色、友好”的四大特性，廣泛應用于電力電氣、航空航天、軌道交通、新能源、電子通訊等重要領域。公司還擁有“國家芳綸工程技術研究中心芳綸紙研究室”“山東省企業技術中心”等多個研發平臺，榮獲國家科技進步二等獎、山東省科技進步一等獎，擁有授權專利 30 項，制定國家及行業標準21 項。

控股股東持股比例高，煙臺市國資委為公司實控人。公司控股股東為泰和新材集團股份有限公司，持有民士達 66.23%的股份。煙臺市國資委間接控股泰和新材，為民士達的實際控制人，共持有民士達 13.04%的股份。

2.專注于芳綸紙研發和應用

公司主要產品為芳綸紙及其衍生品，依據功能性應用差異，下游應用領域主要涵蓋電氣絕緣和蜂窩芯材領域。間位芳綸紙系列產品多用于電氣絕緣領域，如在電力電氣、軌道交通、新能源汽車、風力發電等行業的電氣設備中作為耐高溫絕緣材料，相比傳統絕緣材料，它能更好地保障設備穩定、安全運行，滿足大功率、高電壓設備的需求；少量間位芳綸紙系列產品用于蜂窩芯材領域。對位芳綸紙系列產品主要應用于蜂窩芯材領域，其制成的蜂窩芯材強度高，在航空航天、軌道交通等領域可減輕設備重量，提升性能，如用于飛機的機身、艙門等部件以及高鐵車輛的多個部位等。

間位芳綸紙占主導地位，對位芳綸紙占比增長。公司主營業務收入逐年增長，2017-2023 年，公司總營收 99.7%以上來自芳綸紙業務，2024 年該占比降至97.4%。芳綸紙業務產品結構以間位芳綸紙系列產品為主，2020-2022 年，間位芳綸紙系列產品收入占比均超過 90%；對位芳綸紙系列產品銷售額呈逐年增加趨勢，銷售占比穩步提升，2020-2022 年對位芳綸紙系列產品收入占比由3.9%提高到7.2%。對位芳綸紙系列產品收入占比上升主要因其適用于飛機、高鐵等高端市場，市場需求大，且公司加強與嘉興雅港復合材料有限公司合作，銷售量得以增加。

2024 年公司境內收入占比 75%，銷售模式以直銷為主。按銷售區域分類，公司主營業務收入以境內收入為主、境外收入為輔，其中境外收入主要來自歐洲、亞洲等區域，境內外銷售收入占比相對穩定，2019-2023 年，境內收入占比在65%-70%左右，2024 年提升至 75%。按銷售模式分類，公司采取“直銷為主，經銷為輔”的銷售模式，2020-2022 年公司直銷收入占比均在 80%以上，直銷收入占比略有下降，經銷收入占比略有上升。經銷收入增加是因公司開拓市場，借助經銷商客戶資源，且采用買斷式銷售，產品銷售時所有權風險和報酬即轉移。

3.財務分析

資本結構及償債能力分析

公司資本結構良好，償債能力較強。公司 2024 年資產負債率24.99%，權益乘數為 1.33，較低的資產負債率和權益乘數意味著公司長期償債壓力相對較小，財務杠桿運用較為保守，財務風險相對較低。公司 2024 年流動比率為3.18，速動比率為 2.59，較高的流動比率和速動比率表明短期償債能力較強。

經營效率分析

2024 年公司各類資產的運營效率較高，經營效率處于較好水平。2024 年公司總資產周轉率為 0.46；存貨周轉率（Wind 計算）為2.51，存貨管理良好，產品銷售速度較快；應收賬款周轉率（Wind 計算）為 13.70，應收賬款回收效率較高，資金回籠速度較快。

盈利能力分析

2020 年至今，公司毛利率及凈利率呈增長趨勢。2020 年至2024 年，公司主營業務毛利率由 25.6%提升至 37.5%，凈利率由 17.6%提升至23.5%。航天航空、軌道交通領域快速發展帶來的芳綸紙蜂窩芯材用量激增，疊加新能源汽車產業崛起、歐美電網升級及算力需求增長帶動的變壓器需求擴張，推動蜂窩用芳綸紙及電氣絕緣用芳綸紙銷量顯著提升，產能利用率提升和原料成本下降，銷售毛利率增長。公司期間費用率總體較穩。公司研發費用率高于同行業公司平均水平，主要原因是公司產品技術含量高，研發人員占全體員工比例較高，研發薪酬較高；且公司產品價值高，研發領用的原材料（短切纖維、沉析纖維）價值較高，研發領用材料耗用金額較高。公司財務費用較低，銀行借款規模較小，利息費用金額較小；境外銷售訂單主要以美元、歐元計價，財務費用受匯兌損益影響較大。

2019-2024 年公司營收和歸母凈利潤復合增速分別為24.4%和37.0%。2019-2024年公司營收及歸母凈利潤保持逐年增長，營收由 2019 年的1.37 億元增長至2024年的 4.08 億元，復合增長率達 24.4%；歸母凈利潤由2019 年的0.21 億元增長至2024 年的 1.01 億元，復合增長率達 37.0%，主要得益于下游需求擴張推動芳綸紙銷量顯著提升，同時原料成本下降帶來的毛利率增長。

2019 年以來公司凈利率及凈資產收益率（ROE）整體呈上升趨勢。2024 年公司凈利率水平在可比公司中僅次于光威復材，高于同益中及泰和新材；2022 年以來公司凈資產收益率（ROE）與光威復材接近，領先于同益中及泰和新材，2024年超過光威復材。2024 年公司凈利率為 23.49%，凈資產收益率為14.79%，資本利用效率較高。

現金流量分析

公司現金流量情況較好，經營活動健康。2022 年以來，公司經營活動現金凈流量整體呈上升趨勢，從 0.18 億元增長至 0.42 億元，表明公司核心經營業務的現金創造能力不斷增強，經營活動處于健康發展狀態。2023 年公司籌資活動現金凈流量為 2.72 億元，主要由于公司收到上市募集資金2.47 億元，以及子公司收到少數股東投資款 2,450 萬元。整體來看，公司經營活動現金流相對較為充裕，為投資和籌資活動提供了有力支持，現金流結構較為健康，有助于公司的持續穩定發展。公司資本性支出圍繞主營業務開展，有力地推動了公司生產規模的擴大、產品結構的調整和盈利能力的提升。