如何看待國內并購重組浪潮？

國內并購重組浪潮來臨，藍海市場、格局初定。

1. 政策加碼疊加產業自身需求，國內并購重組浪潮來臨

2024 年以來，國內并購重組制度持續優化，政策支持力度顯著提升。《關于 資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》、《關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》、《關于深化上市公司并購重 組市場改革的意見》等制度文件均明確了優先支突破關鍵核心技術的科技 型企業并購重組的政策定調，并就如何推動科技型企業高效實施并購重組 指出了具體方向。政策對并購重組支持力度提升一方面基于投融資再平衡 下疏通資金退出的需要，更重要的是通過并購重組整合產業資源，提升上市 公司質量，支持新質生產力發展。

隨著進一步鼓勵支持并購重組的相關政策推出，疊加產業自身需求，國內 有望迎來產業并購重組浪潮。當前我國產業正處在向高質量發展的關鍵期， 一方面，我國產業產能內卷嚴重，通過并購方式推動產業橫向及縱向整合有 望實現產業出清，另一方面，部分新興產業如人工智能、半導體、先進制程 等處于培育階段，并購重組是傳統產業整合轉型、以及新興產業做強做優的 必然選擇。24 年下半年以來，A 股市場重大重組數量顯著提升，下半年已 披露的上市公司重大重組事件合計達 80 起，較上半年提升 142%。

此外，企業跨境并購的需求也在提升。近年來，為推動中國企業“走出去”， 境外投資監管標準愈加明確且相對放寬，外匯資金流動便利性顯著提升。共 建“一帶一路”倡議下，中國企業不斷深化“走出去”戰略，對共建“一帶 一路”國家和地區基礎設施、能源礦產行業企業的并購和投資；通過并購方 式快速發展高科技產業的需求突出；部分產業完善全球供應鏈的需求日益 增加，均在帶動企業跨境并購需求提升。統計 A 股上市公司涉及跨境并購 的重大重組交易規模，24 年達 182 億元，較上年增長 262%。

2. 當前券商財務顧問收入占比較低，有望步入成長期

當前財務顧問業務收入占國內券商業績的比重還較低。據中國證券業協會 及Wind統計，2019-2023年證券行業財務顧問收入分別為105.2、81.2、81.3、 74.9、62.8 億元，近 5 年占投行業務收入、總營收平均比重分別為 13.7%、 2.0%，相較于海外投行分別 43.6%、6.7%的比重有明顯提升空間。

預計至 2030E 證券行業財務顧問業務收入有望達 203 億元，占投行業務收 入比重達 43%。國內券商并購重組業務主要收取財務顧問費用，若上市公 司重大重組有配套募資則可收取一定比例承銷費用作為盈利補充。我們假 設在政策加碼疊加產業自身需求推動下，國內企業并購重組需求迎來較快 增長，假設 2025-2026 年證券行業并購重組業務收入增速為 30%，后續至 2030E 逐步回落到 20%，則預計至 2030 年證券行業財務顧問業務收入將達 到203.1億元，占投行業務收入和行業營收的比重則分別達到42.8%、3.1%。

3. 格局初定，頭部券商更具優勢，或可期待特色券商

當前國內并購重組業務的競爭格局接近于股權承銷業務，頭部券商如三中 一華等憑借客戶資源、專業能力和國際化布局優勢占據領先地位。以 2019- 2023 年數據分別統計各家券商的 A 股股權融資規模、A 股重大重組交易規 模以及財務顧問業務收入，我們發現在企業客戶資源、人才專業能力等方面 具備優勢的頭部券商在股權承銷及并購重組業務均具備領先地位。1）中信 證券作為行業龍頭，股權融資規模及重大重組交易規模均大幅領先行業；2） 中金公司憑借完善的國際化布局在跨境并購重組方面更為領先，據 Bloomberg 數據，2019-2023 年中金公司在亞太新興地區并購交易規模達 2323 億美元，位列全球第一。

往后看，隨著產業并購重組需求逐步釋放，以及各家券商對并購重組業務 的重視程度提升，進一步強化戰略及資源投入，行業格局有望持續演進。一 方面，頭部券商在企業客戶資源、專業服務能力等方面的優勢預計將遷移至 財務顧問業務，繼續占據領先地位，另一方面，參照海外格局，特色化、差 異化的中小券商亦有機會。從國內股權承銷業務看，國金證券、民生證券等 中小券商已形成差異化優勢，或可期待在并購重組業務領域的特色券商出 現。