券商“投行+投資”聯(lián)動模式如何重塑行業(yè)競爭格局與估值邏輯？

雙創(chuàng)板塊從制度層面構建了投資與投行的閉環(huán)，主要通過前端直投前置孵化（Pre-IPO）和后端強制跟投兩大路徑實現(xiàn)深度綁定。這種聯(lián)動模式對行業(yè)產(chǎn)生了深遠影響，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

首先，業(yè)務模式發(fā)生根本性轉變。傳統(tǒng)的一次性承銷收費模式正逐步轉向“承銷費+跟投浮盈+直投退出收益+持續(xù)再融資服務”的綜合收益模式。這種轉變使得券商收入來源更加多元化，降低了對單一經(jīng)紀或承銷業(yè)務的依賴，增強了業(yè)績的穩(wěn)定性與彈性。

其次，核心能力面臨重構。在聯(lián)動模式下，投行團隊不再僅具備材料制作優(yōu)勢，而是必須具備產(chǎn)業(yè)研究、資本投資及市值管理的復合能力。投行團隊需同步介入產(chǎn)業(yè)盡調，篩選具備核心技術壁壘的標的，實現(xiàn)“投資獲項目、投行退出兌現(xiàn)投資收益”的雙向賦能。這種能力要求提高了行業(yè)門檻，使得單純依賴通道業(yè)務的中小券商逐漸失去競爭優(yōu)勢。

再次，行業(yè)集中度顯著提升。三投聯(lián)動需要充足的資本金、強大的研究所支持以及直投牌照的協(xié)同。資本薄弱、研究能力不足的中小券商在優(yōu)質科創(chuàng)項目獲取上處于劣勢，持續(xù)丟失市場份額，而頭部券商憑借綜合優(yōu)勢，份額持續(xù)提升，行業(yè)馬太效應加劇。

在估值邏輯方面，直投業(yè)務的彈性突出，推動了券商估值向資產(chǎn)端溢價延伸。直投浮盈不僅是一次性利潤增厚，更代表了券商在硬科技賽道上的生態(tài)卡位能力。市場正在重新定價券商直投業(yè)務的隱含價值，具備區(qū)域稟賦優(yōu)勢或深度布局硬科技賽道的券商，其估值邏輯正從傳統(tǒng)的PB估值向包含資產(chǎn)溢價的綜合估值體系轉變，從而在行情中展現(xiàn)出更高的彈性與配置價值。