券商企業(yè)業(yè)務(wù)專題報(bào)告：產(chǎn)業(yè)并購浪潮來臨，企業(yè)服務(wù)模式有望迭代.pdf

券商企業(yè)業(yè)務(wù)專題報(bào)告：產(chǎn)業(yè)并購浪潮來臨，企業(yè)服務(wù)模式有望迭代。美國并購重組財(cái)務(wù)顧問逐步成為投行部門首要業(yè)務(wù)，并形成了全能 型投行占優(yōu)、精品投行并存的競爭格局。1）有別于國內(nèi)投行業(yè)務(wù)以 股債承銷為主的商業(yè)模式，并購重組財(cái)務(wù)顧問已成為美國投行部門 的首要業(yè)務(wù)。近 10 年高盛、摩根士丹利的財(cái)務(wù)顧問收入占投行業(yè)務(wù) 的比重平均分別達(dá) 45%、40%；2）從競爭格局上看，美國并購重組 業(yè)務(wù)集中度維持高位，除了高盛、摩根士丹利、摩根大通等全能型 投行外，Evercore、Lazard 等精品投行亦躋身前列。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購重組的需求提升；客戶資源、專業(yè)能力 和國際布局是海外并購重組業(yè)務(wù)的核心競爭力。1）19 世紀(jì)末至今， 美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了多輪調(diào)整升級，由此產(chǎn)生了六輪企業(yè)并購浪潮。 在并購浪潮下，美國投行的企業(yè)服務(wù)模式迭代，從以股債承銷服務(wù) 為主轉(zhuǎn)變?yōu)楦嘞蚱髽I(yè)提供全方位的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，財(cái)務(wù)顧問收入 隨之增長；2）全能型投行在客戶資源、專業(yè)能力、國際布局上厚植 優(yōu)勢，份額長期居前。如高盛在戰(zhàn)略上始終高度重視并購重組業(yè)務(wù)， 憑借細(xì)分賽道的長期深耕、完善的國際化布局，2017 年至今并購重 組交易規(guī)模連續(xù)位列全球榜首；3）以 Evercore 為代表的精品投行則 憑借專注與專業(yè)在激烈競爭中贏得一席之地。一方面，Evercore 圍 繞企業(yè)并購重組需求構(gòu)建了全球化、全方位的服務(wù)體系，另一方面， 通過激勵(lì)、文化等制度支撐，Evercore 打造出高水平、可持續(xù)的專 業(yè)人才體系，以專業(yè)隊(duì)伍擴(kuò)張支撐業(yè)務(wù)份額增長，2024 年并購交易 規(guī)模躋身行業(yè)第 5。

國內(nèi)并購重組浪潮來臨，藍(lán)海市場、格局初定。1）隨著進(jìn)一步鼓勵(lì) 并購重組的政策推出，疊加產(chǎn)業(yè)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的需求，國內(nèi)有望迎 來產(chǎn)業(yè)并購重組浪潮；2）當(dāng)前財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入占國內(nèi)券商業(yè)績的 比重還較低，近5年占投行業(yè)務(wù)收入、總營收平均比重分別為13.7%、 2.0%，預(yù)計(jì)至 2030E 有望達(dá) 203 億元，對應(yīng) CAGR 25%，進(jìn)入成長 期；3）當(dāng)前行業(yè)格局初定，頭部券商如三中一華憑借客戶資源、專 業(yè)能力優(yōu)勢份額領(lǐng)先。特色化、差異化的中小券商亦有機(jī)會(huì)，或可 期待特色券商出現(xiàn)。