飼料行業景氣度如何？

上游成本端下行+下游養殖景氣恢復，飼企盈利有望迎改善。

1、上游原料價格大幅回落，飼料企業成本端下行明顯

2024 年國內大宗農產品繼續延續供給寬松態勢。截至 2024.12.31，國內玉米、豆粕、小 麥、大豆現貨價格分別為 2122 元/噸，2951 元/噸、2397 元/噸、3954 元/噸，同比分別下降 17.3%、25.7%、17.0%、18.9%，24 年全年玉米、豆粕、小麥、大豆現貨均價分別為 2373 元/噸、3266 元/噸、2584 元/噸、4373 元/噸，同比分別下降 15.8%、24.8%、12.8%、 12.8%。飼料原料成本大幅回落，帶動飼料成品價格明顯回調，根據中國飼料工業協會 監測，24 年 11 月國內育肥豬配合飼料、蛋雞高峰配合飼料、肉大雞配合飼料、鯉魚成 魚配合飼料均價分別為 3.29 元/kg、3.04 元/kg、3.47 元/kg、5.13 元/kg，同比分別下降 10.4%、11.9%、10.1%、6.7%。

全球來看，24年大宗農產品同樣呈單邊下行之勢。24年年末 CBOT玉米、CBOT豆粕、 CBOT 小麥、CBOT 大豆收盤價分別同比下降 2.5%、20.2%、12.4%、22.8%，全年均價 分別同比下降 24.8%、23.5%、11.1%、22.1%。

中國供需平衡表：預計 24/25 年度玉米、小麥、豆粕產量均增長，大豆產量略降，庫消 比漲跌互現。根據美國農業部 24 年 12 月預測，1）產量方面，24/25 年度的玉米、大豆、 豆粕、小麥產量分別為 2.92 億噸、2070 萬噸、8158 萬噸、1.40 億噸，同比分別+1.1%、 -0.7%、+4.0%、+2.5%。2）庫消比方面，24/25 年度的玉米、大豆、豆粕、小麥庫消比 分別為 65.3%、36.3%、1.1%、88.4%，同比分別-3.6pct、+0.7pct、+0.1pct、+0.8pct，玉 米庫消比下降，大豆、豆粕和小麥則均有增長。

全球供需平衡表：預計玉米產量、庫消比均小幅下降，大豆繼續豐產。根據美國農業部 2024 年 12 月預測，1）產量方面，24/25 年度全球玉米、大豆、豆粕、小麥產量分別為 12.18 億噸、4.27 億噸、2.72 億噸、7.93 億噸，同比分別-1.0%、+8.2%、+4.9%、+0.2%， 除玉米產量小幅下降外，其余品種均實現增長，尤其大豆繼續豐產。2）庫消比方面， 24/25 年度全球玉米、大豆、豆粕、小麥庫消比分別為 24.0%、32.7%、6.3%、32.1%， 同比分別-2.0pct、+3.5pct、+0.6pct、-1.4pct，其中，期末庫存下降近 2000 萬噸，疊加國 內消費小幅上升，共同帶動玉米庫消比下降。

價格展望：近 5 年我國玉米、小麥平均自給率均超過 90%，但大豆對外依賴度較強，過 去 10 年平均自給率不到 20%。雖因為極端天氣影響東北主產區作物生長，12 月中國農 業農村部對 24/25 年度玉米產量預測值略有調減，國內市場行情有望企穩回升，但整體 供需仍偏寬松，全球大豆則繼續增產，產量有望再創新高，因此展望來看，預計 25 年 國內大宗農產品整體供給仍偏寬松，我國飼料行業原料成本有望繼續改善。

2、下游養殖景氣度持續+存欄逐步恢復，飼料行業銷量回暖

受到生豬產能回調、家畜存欄下降、水產存塘量低位等因素影響，飼料產量高位回落， 據飼料工業協會統計，24 年前三季度，我國工業飼料總產量 2.28 億噸，同比下降 4.3%。 分料種來看，豬料消費跟隨能繁母豬和生豬存欄回落，前三季度產量 1.02 億噸，同比下 降 6.8%，其中，仔豬料、母豬料、肥豬料產量分別同比下降 12.5%、7.7%、4.7%；反芻 料因牛羊價格持續低迷，下游存欄下降，前三季度產量 1081 萬噸，同比下降 11.4%；因 結構性調整，配合飼料占比下降，蛋禽料產量小幅下降，前三季度產量 2288 萬噸，同比下降 5.9%；肉禽料因下游肉禽產能維持高位，需求穩中有增，前三季度產量 7053 萬 噸，同比略增0.5%；水產料則受制于整體存塘量仍處低位，需求量同比偏弱，前三季度 產量 1859 萬噸，同比下降 2.8%，其中淡水養殖、海水養殖飼料同比分別下降 2.0%、 8.7%；寵物飼料延續良好態勢，前三季度產量 110 萬噸，同比增長 12.4%。

24 年 5 月下旬以來，隨著豬價上行，生豬養殖行業扭虧為盈，截至 2025.1.3，行業自繁 自養生豬已實現連續 32 周盈利，生豬養殖景氣度明顯改善，養殖企業現金流好轉、負 債率有所修復，飼料需求迎來改善， 6-9 月豬飼料連續 4 個月小幅增長，而且，能繁母 豬存欄量自 24 年 4 月觸底后回升，開啟緩慢復產進程，預計 25 年生豬出欄量同比增長 +養殖仍處盈利周期，有望帶動豬料需求進一步回暖。此外，在消費補貼等相關政策刺 激下，雞肉、水產品（尤其是特水產品）等蛋白消費或將回暖，預計價格有望向好，進 而帶動水產料、禽料等產銷量增長。