全球飼料市場容量及展望分析

特種水產料增長彈性值得期待，豬料有望量利齊升。

2024年生豬行業產能去化，全國飼料產量小幅下降，3季度環比有所恢復。根據 飼料工業協會數據，1-10月全國飼料產量2.54億噸，同比下降2.5%，3季度飼料產量 8248萬噸，同比下降2%，環比增長10%，其中7月、8月、9月產量同比分別-4.4%、 -5.7%、-4.1%，環比分別+3.5%、+5%、-1.2%。 受益于玉米、豆粕等原材料價格下行，飼料價格下跌明顯。由于行業競爭以及 產品結構等因素，行業整體毛利率水平并未如期提升。根據飼料工業協會，1-9月生 豬、肉雞、蛋雞飼料價格同比下跌接近10%。

1.水產料：特種水產料需求恢復具備彈性，普水料需求同比小幅增長。存塘量和水產品價格是影響水產料需求量的兩個核心因素，2023年水產價格低 迷、養殖端虧損-連續兩年投苗量下降-2024年存塘量低位-水產飼料需求下滑。根據 飼料工業協會數據，2024年1-9月全國水產料產量1859萬噸，同比下降2.8%。2024 年初以來，隨著供給下降，水產品價格反彈，疊加飼料成本持續下降，水產養殖盈利 修復帶動3季度水產飼料需求回暖，3季度水產料產量同比略增0.8%。 展望2025年，我們判斷普水魚料需求同比小幅增長，特種水產飼料需求迎來復 蘇，餐飲鏈景氣恢復有望拉動特種水產需求恢復顯現高彈性。 普水魚方面，預計2025年處于本輪魚價上行周期后半程，養殖利潤維持合理水 平。以草魚為代表，2008-2024年經歷了3輪完整周期：2008-2013年（5年）、2013- 2017年（4年）、2017-2021年（4年）。在本輪周期中，草魚價格從2021年7月高點 持續回落，2022-2023年養殖端陷入深度虧損，2024年3月觸底反彈，疊加飼料成本 顯著下降，2024年養殖端恢復盈利。根據以往周期經驗，受過去2年連續虧損影響， 2024年整體投苗增加幅度有限，預計2025年上半年普水魚存塘量同比小幅增長，我 們判斷2025年處于本輪魚價上行周期中的后半程，全年養殖利潤有望維持。另外，普水魚料投喂量對魚價敏感度較高，若考慮需求端邊際改善推動普水魚價景氣上行， 飼料需求將同時受益于存塘小幅增長和魚價上漲。 特種水產方面，養殖端，2024年2季度以來特種水產養殖品種價格反彈，特種水 產養殖盈利較2023年改善明顯，推動今年秋季投苗、反季節投苗同比實現較大幅度 增長（預計2025Q1進入投喂高峰），存塘量回升將推動特種水產料需求趨勢向上。 需求端，特種水產品消費以餐飲消費為主，2025年餐飲鏈邊際改善有望拉動特種水 產消費增長，預計加州鱸、生魚、小龍蝦等水產飼料品類將表現較強恢復彈性。長期 維度，水產品預制菜消費興起及水產品加工產業鏈發展背景下，特種水產消費渠道 有望繼續下沉帶動消費量增長，我們繼續看好特種水產品養殖量、特種水產料需求 量長期增長空間。

2.畜禽料：豬料銷量有望扭轉跌勢，禽料整體平穩運行?；仡?024年，生豬存欄持續下降，豬料需求周期性下降，隨著5月以來豬價上漲， 養殖盈利修復，3季度豬飼料需求環比改善。據飼料工業協會，1-9月全國豬料產量 1.02億噸，同比下降6.8%，3季度各月產量環比保持連續增長。禽料方面，肉禽、蛋 禽存欄保持高位穩定運行，肉禽飼料穩中略增，蛋禽料小幅下降，主要系玉米價格 下降趨勢下自配料占比有所提高，蛋禽預混料銷量繼續持穩。據飼料工業協會數據， 1-9月全國禽料產量9341萬噸，同比增長0.8%，其中肉禽飼料產量7053萬噸，同比 增長0.5%，處于近5年高位，蛋禽料產量2288萬噸，同比下降5.9%，三季度禽料產 量同比增長2.9%，其中肉禽料、蛋禽料產量分別同比+5%、-3.5%。

展望2025年： 豬料需求量有望扭轉跌勢，豬料單噸利潤改善。隨著生豬養殖盈利恢復至較高 水平，行業產能逐步回升，根據農業農村部數據，5-9月能繁母豬存欄量累計環比增 長1.05%，3月以來規模場新生仔豬數環比轉正，3-9月環比累計增幅約10%，截至3 季度末，生豬存欄量環比增長2.8%。根據母豬產能和新生仔豬數，我們判斷2025年 生豬出欄將實現同比增長，帶動豬飼料需求量開啟同比增長趨勢。盈利能力方面， 2024年飼料-養殖全產業鏈布局的飼料龍頭企業受益于養殖業務實現高盈利，憑借現 金流率先改善的優勢加大價格競爭力度搶占市場份額，我們判斷今年2-3季度豬料行 業盈利能力已到階段性底部，隨著明年需求恢復，豬料單噸利潤有望改善。 禽料整體保持平穩運行。白羽雞種雞存欄處于歷史相對高位，過去幾年白羽雞 養殖產能擴張主要來自養殖-屠宰加工一體化企業，且當前北方白羽肉雞、白羽肉鴨 合同放養模式普及率越來越高，這一行業變化趨勢帶動行業產能波動趨于平穩，我 們判斷2025年白羽雞存欄整體保持高位震蕩；黃羽雞行業經歷前幾年較長時間虧損 后，散戶持續退出，產能目前處于低位。當前黃羽雞行業全國競爭格局已基本確立， 而黃雞消費的強地區屬性導致企業跨區域擴張門檻較高，預計行業產能難以出現快 速擴張?？傮w來看，肉禽存欄量平穩運行趨勢下，預計2025年禽料需求整體穩定。