農(nóng)業(yè)2025年度投資策略：低估值為盾，效率與成長為矛.pdf

農(nóng)業(yè)2025年度投資策略：低估值為盾，效率與成長為矛。對于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)板塊，基于對供需平衡表的判斷，我們傾向于認(rèn)為，25年產(chǎn)業(yè) 端的波動性會呈現(xiàn)一定的收斂狀態(tài)，效率的提升依舊是產(chǎn)業(yè)從業(yè)者在25年的 核心追求，退可保證企業(yè)的下限，讓自身盡可能長時間停留在牌桌上，進(jìn)也 可賺取可觀的超額利潤，為企業(yè)未來的增長提供充足的現(xiàn)金流和資本，拓寬 企業(yè)的成長邊界，無論是優(yōu)質(zhì)豬企、家禽企業(yè)，還是后周期龍頭；對于新消 費板塊，我們繼續(xù)看好寵物賽道的成長演繹，尤其是寵物食品，海外業(yè)務(wù)利 潤穩(wěn)定性提高，國內(nèi)品牌端業(yè)務(wù)進(jìn)入利潤釋放階段，均有望為龍頭企業(yè)估值 提升帶來更大空間。

生豬：對25年養(yǎng)殖利潤不必過于悲觀，優(yōu)質(zhì)豬企盈利有望超預(yù)期。當(dāng)前豬價 雖然已經(jīng)處于下行通道，但在能繁母豬存欄回升幅度有限，生產(chǎn)效率、出欄 均重和凍品庫存對供給增量的邊際貢獻(xiàn)下降，以及養(yǎng)殖成本明顯下降的背景 下，我們認(rèn)為，對于25年的盈利不必過于悲觀，25年養(yǎng)殖端盈利有望明顯好 于2023年（近幾年利潤最差的年份），同時優(yōu)秀企業(yè)的盈利有望超預(yù)期。長 期來看，產(chǎn)能過剩、資本過剩是很多行業(yè)都在面臨的問題，但一個非完全同 質(zhì)化的行業(yè)里，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能很少會過剩。只要效率差距能夠保持，只要優(yōu)質(zhì)產(chǎn) 能的效率差距能夠保持，在行業(yè)整體低迷時，以合理的估值買入，拉長周期 來看有望取得不錯的回報。豬行業(yè)相對很多行業(yè)更能保持龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢 的本質(zhì)在于：企業(yè)文化、組織管理的差距。大規(guī)模培育出優(yōu)秀人才才能降低 成本，這需要從一而終、數(shù)十年堅持在優(yōu)質(zhì)的企業(yè)文化引導(dǎo)下，以一套科學(xué) 體系不斷積累才能形成。股價層面已經(jīng)反應(yīng)了極度悲觀的周期預(yù)期，我們認(rèn) 為板塊下跌的幾大利空已釋放完畢：期現(xiàn)空頭情緒或接近尾聲、產(chǎn)能增加擔(dān) 憂趨緩、籌碼擁擠度擔(dān)憂放松、大盤下跌等利空因素已經(jīng)釋放，當(dāng)前位置利 空有限，板塊短期將跟隨大盤進(jìn)行估值修復(fù)，中期催化看豬價演繹、能繁存 欄演繹、疫病情況、優(yōu)質(zhì)豬企盈利兌現(xiàn)等。

家禽：關(guān)注消費復(fù)蘇預(yù)期下的禽肉需求改善。展望25年，供給端來看，白雞 上游種源環(huán)節(jié)供應(yīng)充足，重點關(guān)注海外禽流感疫情對引種端沖擊的持續(xù)性， 以及國內(nèi)雞源鴨疫等疾病問題對商品代肉雞養(yǎng)殖及種雞產(chǎn)蛋性能的影響；黃 雞在產(chǎn)父母代種雞存欄預(yù)計繼續(xù)維持低位穩(wěn)定運行態(tài)勢；需求端來看，終端 消費不景氣始終是壓制雞肉產(chǎn)品需求和價格、進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈利潤的關(guān)鍵因 素，25年在擴(kuò)內(nèi)需的大背景下，我們預(yù)計雞肉消費有望迎來提振，在養(yǎng)殖成 本依然低位運行的狀態(tài)下，肉雞企業(yè)有望迎來盈利改善和估值修復(fù)。

飼料：關(guān)注頭部飼企份額提升與出海機會。上游大宗原料價格大幅回落，飼 料企業(yè)成本端下行明顯，下游養(yǎng)殖景氣度持續(xù)+存欄逐步恢復(fù)，飼料行業(yè)銷量 回暖。隨著生豬養(yǎng)殖集約化率快速提升、散養(yǎng)戶加速退出、飼料原料價格劇 烈波動、信用政策調(diào)整、養(yǎng)殖景氣低迷、下游客戶負(fù)債率攀升、飼料行業(yè)競 爭加劇等因素的共同作用下，中小飼企生存處境艱難，不斷退出市場，但具 備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、資金、品牌、人才、管理、效率等多重優(yōu)勢的頭部企 業(yè)迎來絕佳窗口期，不斷通過內(nèi)生+外延方式擴(kuò)大市場份額，提升競爭力。以 海大集團(tuán)為例，過去5年飼料銷量實現(xiàn)翻倍以上增長，增速顯著快于行業(yè)平 均水平，且依托“飼料、種苗、動保、服務(wù)體系”等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的綜合 競爭力，在養(yǎng)殖資源豐富的東南亞、南美、非洲等區(qū)域布局核心產(chǎn)能，持續(xù) 開拓周邊國家市場，海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，24H1公司海外業(yè)務(wù)收入占比已 達(dá)14.2%，創(chuàng)2015年以來新高，而且產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，帶動公司整體盈利能力進(jìn)一步增強。在國內(nèi)飼料行業(yè)逐步進(jìn)入存量競爭的階段下，海外業(yè)務(wù) 的加碼布局有望助力公司打開增量空間。