光伏組件行業(yè)供需、驅(qū)動力及產(chǎn)業(yè)鏈情況如何？

供需：短期矛盾顯現(xiàn)，行業(yè)自律有望推進產(chǎn)能出清。

1.需求：長期向上趨勢不改，短期高基數(shù)增速放緩

長期：能源轉(zhuǎn)型下光伏組件需求持續(xù)上升。當(dāng)前環(huán)保及國際地緣問題突出，新能源轉(zhuǎn)型 成為全球共識，同時收益性助推需求提升。另外，受益于降本增效推動價格快速下降，光伏 組件成為經(jīng)濟性凸顯。雖然受高基數(shù)影響，中國、歐洲等區(qū)域裝機增速可能放緩，但是美國 及拉美、印度等新興市場有望崛起。根據(jù)測算，全球光伏裝機有望不斷攀升，2024-2030 年 全球裝機有望達到 420.99/450.56/500.35/589.58/681.36GW。

國內(nèi)：短期消納及高基數(shù)導(dǎo)致增速放緩。近年受益于風(fēng)光大基地項目以及整縣推進等項 目，國內(nèi)裝機量大幅上升，2023 年國內(nèi)新增光伏裝機 216.02GW，同比+ 147.13%。2024 年光伏新增裝機增速明顯放緩，部分月份出現(xiàn)同比下降情況，1-10 月國內(nèi)新增光伏裝機 181.30GW，同比+27.17%。除受高基數(shù)影響導(dǎo)致同比放緩?fù)猓b機導(dǎo)致國內(nèi)消納問題凸顯，2024 年 1-10 月，國內(nèi)棄光率達到 2.90%，同比+1.10pct，部分風(fēng)光大基地較密集區(qū)域如青 海、新疆等棄光率達到 9.80%、7.60%。

2.供應(yīng)：行業(yè)大幅擴產(chǎn)造成排產(chǎn)低迷，行業(yè)自律有望推進

由于行業(yè)高景氣刺激，近年來光伏產(chǎn)能大量落地。截止 2023 年底，國內(nèi)硅料/硅片/電池 片/組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能已分別達到 230.07 萬噸/953.74GW/929.83GW/919.90GW。當(dāng)前擴產(chǎn)節(jié) 奏明顯放慢。截止 2024 年 8 月底，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)較 2023 年底增速分別為 +16.92%/+6.32%/+16.15%/+14.61%。預(yù)計后續(xù)隨著產(chǎn)能出清及終端放量，供需結(jié)構(gòu)有望扭 轉(zhuǎn)。 供需矛盾顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降。由于供需矛盾激化，近一年來產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下 降。截止 2024 年 12 月 18 日，N 型多晶硅、N 型硅片 M10、TOPCon 電池 M10、TOPCon 組件 M10 的平均價格分別約為 40.5 元/kg、1.05 元/片、0.265 元/W、0.71 元/W，較年初分 別-40.88%、-54.35%、-33.75%、-31.07%。目前價格下行趨勢有限，下降幅度趨緩，各方 協(xié)調(diào)下有望價格企穩(wěn)回升。

下游排產(chǎn)低迷，靜待明年修復(fù)。由于下游組件前期裝機高基數(shù)增長，疊加終端消納問題 顯現(xiàn)，今年 4 月以來組件月度產(chǎn)量增長乏力，庫存維持高位，導(dǎo)致組件開工率持續(xù)低迷。11 月底國內(nèi)組件庫存達到 52.20GW，11 月中國光伏組件產(chǎn)量 50.30GW，較 10 月環(huán)比-1.57%。11 月中國企業(yè)組件開工率為 49.61%，環(huán)比-5.38pct。11 月年末交付訂單疊加出口退稅稅率 調(diào)整，對于組件開工率起到一定支撐作用。進入 12 月，考慮年末庫存控制和采買情緒下降， 中國光伏組件排產(chǎn)預(yù)計大幅降低。12 月中國企業(yè)組件排產(chǎn)環(huán)比下降約 9.7%，行業(yè)開工率約 44.8%。

3.政策及行業(yè)自律助推，行業(yè)有望加速修復(fù)

政策：出口及產(chǎn)能雙管齊下，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。1）價格：出口退稅稅率調(diào)整反向 支撐海外價格。2024 年 11 月 15 日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布調(diào)整出口退稅政策的公告，宣 布將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由 13%下調(diào)至 9%，公告 自 2024 年 12 月 1 日起實施。短期內(nèi)，出口退稅稅率會對部分簽單盈利造成影響從而降低 企業(yè)盈利，長期來看政策有望減少企業(yè)盲目對外低價競爭，對于出口價格起到一定托底作用。 2）產(chǎn)能：提升投資資金及技術(shù)要求，降低盲目擴產(chǎn)。11 月 20 日，工信部對《光伏制造行 業(yè)規(guī)范條件》和《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》進行了修訂，要求引導(dǎo)光伏企業(yè)減 少單純擴大產(chǎn)能的光伏制造項目，加強技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。資金方面， 政策要求新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例為 30%。產(chǎn)品技術(shù)方面，對現(xiàn)有項目 多晶硅、硅片、電池片、組件性能提出要求，新建及擴建項目要求更高。預(yù)計政策有望通過 資金、技術(shù)等多重標(biāo)準(zhǔn)提升光伏項目擴產(chǎn)門檻，提升光伏項目技術(shù)性，引導(dǎo)行業(yè)向科技創(chuàng)新 方向?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

行業(yè)自律：節(jié)奏有望加速。2024 年 10 月 14 日防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競爭專題座談 會在上海舉行，后續(xù)光伏行業(yè)頻繁開啟相關(guān)行業(yè)自律會議。價格方面，CPIA 于 10 月 18 日 發(fā)布了 10 月份的光伏組件成本，以及低于成本中標(biāo)后可能出現(xiàn)的以次充好、不能履約的行 為，協(xié)會將予以關(guān)注，并考慮采取全行業(yè)通報、向市場監(jiān)管部門舉報等方式，加強行業(yè)自律。 CPIA 大會召開，行業(yè)自律有望形成共識。12 月 4 日上午，2024 年中國光伏行業(yè)年度 大會召開。首場會議阿特斯、愛旭股份、晶科能源、通威股份、一道新能、華晟新能源、美 科、日御等八大光伏龍頭圍繞行業(yè)熱點問題“企業(yè)應(yīng)如何加強自律，防治內(nèi)卷式惡性競爭” 進行熱烈討論。12 月 5 日關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展專題座談會繼續(xù)召開。與會 企業(yè)代表就如何防止“內(nèi)卷式”惡性競爭進行了充分探討，并在上一輪會議基礎(chǔ)上，就下一 步工作進行了安排，堅決致力于促進光伏行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。預(yù)計各大主要光伏企業(yè)有 望加速形成共識，就行業(yè)自律形成體系化文件化措施，促進行業(yè)逐步走出惡性競爭，由底部 實現(xiàn)穩(wěn)步產(chǎn)能出清，走向高質(zhì)量發(fā)展。

4.產(chǎn)業(yè)鏈:組件端長坡厚雪，利潤分配有望傾斜

主產(chǎn)業(yè)鏈普遍虧損，利潤分配向終端傾斜

主材環(huán)節(jié)平均價格低于成本價。受供需關(guān)系影響，主材環(huán)節(jié)近年價格大幅下滑，各環(huán)節(jié) 普遍價格低于成本價。以 CPIA 最新發(fā)布的 2024 年 12 月光伏主流產(chǎn)品（N 型 M10 及 G12R） 各環(huán)節(jié)綜合成本數(shù)據(jù)來看，在各環(huán)節(jié)不計折舊及增值稅的情況下，一體化硅料、硅片、電池 片、組件平均成本分別約為 34.368 元/kg、0.124 元/W、0.264 元/W、0.605 元/W，最終組 件含稅成本（含最低必要費用）為 0.692 元/W。 利潤分配向終端傾斜。主材環(huán)節(jié)整體總利潤取決于組件端銷售價格，主材內(nèi)部利潤分配 受各環(huán)節(jié)供需影響。前期由于主產(chǎn)業(yè)鏈整體處于供不應(yīng)求狀態(tài)，行業(yè)業(yè)績受產(chǎn)能約束，造成 部分緊缺環(huán)節(jié)獲取較高利潤分配，例如 2022 年由于硅料擴產(chǎn)節(jié)奏慢于其他環(huán)節(jié)，導(dǎo)致硅料 獲得高額利潤，同期組件單環(huán)節(jié)盈利受限。當(dāng)前各環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張充分滿足市場需求，各環(huán)節(jié) 轉(zhuǎn)為訂單驅(qū)動，組件產(chǎn)能憑借渠道、品牌等優(yōu)勢面向終端，單位凈利逐步占據(jù)優(yōu)勢。

渠道、品牌等強壁壘，組件環(huán)節(jié)格局穩(wěn)固

組件環(huán)節(jié)格局穩(wěn)固。2023 年行業(yè)大幅擴產(chǎn)，各主材環(huán)節(jié)普遍集中度下降，組件在主材 環(huán) 節(jié)中 集 中 度 保 持穩(wěn) 定 。2023 年 國內(nèi) 硅 料 / 硅 片/ 電池片 /組 件 環(huán)節(jié) CR5 分 別為 85.61%/63.31%/46.43%/59.18%，同比-1.49pct /-2.69pct /-9.87pct /-2.22pct。 頭部龍頭效應(yīng)明顯。從集中度來看，2023 年全球組件 CR5 為 54.39%，同比+1.83 pct。 而 CR10 為 66.96%，同比-5.41 pct，排名前 10 組件廠商中排名 6-10 位集中度僅 12.57%， 集中度同比-7.24pct。從出貨量來看，組件前四大龍頭近年基本保持穩(wěn)定，出貨量和其他企 業(yè)拉開了較大差距。 組件渠道、品牌、規(guī)模效應(yīng)等鑄就護城河。由于組件終端客戶面向下游電站，國內(nèi)五大 六小長期占據(jù)主導(dǎo)地位，海外市場也需要長期運營，并對產(chǎn)品長期質(zhì)保、可靠性等有高需求。 因此主要競爭力來源于品牌及渠道等要素，龍頭長期運營形成護城河。另外，在規(guī)模優(yōu)勢基 礎(chǔ)上，組件龍頭向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，硅片、電池等實現(xiàn)高比例自供，對于產(chǎn)業(yè)鏈擁有較強掌 控力。

海外貿(mào)易政策挑戰(zhàn)，全球化運營有望進一步提升壁壘

需求全球化與產(chǎn)能中國化矛盾。截止 2023 年底，硅料/硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)中國產(chǎn)能 在全球產(chǎn)能的占比分別達到 93.60%/97.90%/90.10%/83.40%。而 2023 年國內(nèi)裝機占全球 裝機比重為 59.26%，考慮到后續(xù)海外需求興起，預(yù)計供需地域矛盾繼續(xù)拉大。

海外貿(mào)易政策加碼，海外建廠大勢所趨。歐美等國不斷加強針對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易 壁壘，海外建廠成為規(guī)避最終途徑，預(yù)計 2024 年底中國企業(yè)海外電池/組件產(chǎn)能達到 73.2/97.7GW。后續(xù)光伏海外競爭由海外銷售向海外建廠轉(zhuǎn)變，受東南亞規(guī)避政策不確定性 影響，全球化產(chǎn)能布局成為后續(xù)競爭關(guān)鍵。全球化產(chǎn)能布局對于資金、全球化運營能力等要 求提升，預(yù)計為海外市場組件進一步提升壁壘，長期具備全球化布局及海外融資的頭部企業(yè) 有望優(yōu)勢凸顯。