天合光能研究報告：大浪識英雄，組件龍頭穩健跨越周期.pdf

天合光能研究報告：大浪識英雄，組件龍頭穩健跨越周期。公司概況：1）穩健經營，全球一線組件廠商跨越多輪周期。公司于2007年成立，多年位 列全球一線組件供應商行列。公司通過穩健經營，已成功穿越四輪行業周期，當前公司減 速入彎，有望再次穩健穿越。2）財務分析：行業低點業績穩定，多元業務貢獻盈利。2024Q1- Q3公司實現營收631.47億元，同比-22.16%，實現歸母凈利-8.47億元。2024 H1公司/光伏 系統/智慧能源營收占比為69.95%/25.24%/3.56%，毛利率為11.13%/18.43%/23.22%。

行業：1）供需：短期矛盾顯現，行業自律有望推進產能出清。需求側長期增長不改，短期 增速放緩。供應側大幅擴產造成產業鏈價格低于成本，政策及行業自律有望加速供需矛盾 修復。2）產業鏈：組件端長坡厚雪，利潤分配有望傾斜。當前各環節產能擴張充分滿足市 場需求，組件環節格局穩固，渠道、品牌、全球化運營等強壁壘有望占據優勢。

組件業務：精耕二十余年鑄就護城河。1）銷售運營端：公司渠道運營長期布局，形成全球 架構，品牌價值顯著，供應鏈上構建長期供應鏈鏈主地位。2）產銷：公司連續12年出貨 量排名全球前三，2024Q1-Q3公司組件出貨量為50.50GW，預計全年出貨70-75GW。一 體化產能位居行業前列，適度布局精準出海。預計2024年底，公司光伏硅片/電池/組件產 能將分別達到55GW/105GW/120GW，印尼及美國基地預計年底投產。

多元業務：協同發展貢獻業績。1）支架：技術+品牌渠道+智能平臺，業務迎來上升期。 2018年公司海外收購支架業務，形成國際產業布局及技術雙重優勢。2023年公司跟蹤支 架出貨達到全球排名第6位、國內第2位，約占全球出貨比重6%。2）分布式系統：分布式 系統龍頭，運維業務厚積薄發。子公司天合富家成立于2016年，全球排名前二，國內戶用 市場市占率約20%。運維業務貢獻新的增量，截至9月底公司分布式電站運維規模15.2GW。 3）儲能：光儲協同，邁向高速發展期。公司儲能業務于2015年開始布局，在產能端、產 品、渠道方面擁有深厚積累。2024Q1-Q3儲能出貨2.55GWh，全年有望出貨5GWh。