金龍魚的競爭優勢在哪？

金龍魚在工業品與消費品兩個維度均具備龍頭優勢，業務模式已形成飛輪效應。

1.供應鏈優勢：背靠糧商，極致效率

背靠國際糧商，采購端發 規模效應。 公司糧油業務涉及大宗農產品的全球采購，原料采 購成本對公司盈利影響較大。尤其是大豆，2023 年我國進口依賴度高達 92%。國際農產品 貿易市場高度集中，過去“ABCD”，即 ADM（A che Danie sMid and）、邦吉（Bunge）、 嘉吉（Ca gi ）與路易達孚（ DC）四大糧商壟斷了全球 70%以上的糧食貿易，近年來中 糧、豐益國際、維特拉快速崛起，其中豐益國際系公司控股股東（持股 90.0%）、ADM 系 豐益國際的重要股東（持股約 22%）。背靠豐益國際及 ADM 兩大國際糧商，金龍魚在采購 端具備較強的成本控制能力。2023 年，公司第一大供應商為豐益國際及其子公司，占比約 14.8%、ADM 及其子公司為公司第五大供應商，占比約 3.4%。

綜合企業群模式助力降本增效。公司基于全國戰略布局設立綜合企業群，將產業鏈不同環 節的企業集合到一個生產基地內，共享能源、原輔料供應、倉儲物流等資源，生產過程中 產成品可直接流向下一環節，在整體上降低物流與庫存成本、提高生產效率、實現規模經 濟。以杭州央廚項目為例，園區內包含油脂精煉、油脂包裝、水稻加工、面粉廠、中央廚 房等多個業務單元以及碼頭、倉儲等配套設施，涉及產業鏈各個環節。截至 2024H1，公司 已建成 80 個生產基地，100 多家生產型企業。

大力發展農產品精深加工、循環經濟，實現產品附加值最大化。公司對水稻、大豆、小麥、 玉米等農產品采取“吃干榨凈”式的精深加工，經過不同的產線生產得到豐富的細分產品， 例如原料大豆可以被加工成約 300 種產品，包括豆油、食用磷脂、糖蜜、豆皮、醬油豆粕、 食用豆粉、豆漿粉等，較傳統加工實現更充分的價值創造。同時，生產過程中的 產品也 會被回收，完成循環再利用，具體而言： 1) 水稻循環經濟：生產 面，通過全產業鏈精控技術實現節糧減損，其中收割環節較傳 統模式可減少約 5%的田間損失、提高 0.08%-4.70%的出米率； 產品 面，米糠可 以制取稻米油，并提取脂肪酸、米糠蠟、米糠脂、谷維素、阿魏酸等高附加值產品， 稻殼可以燃燒發電，稻殼灰可以進一步制取活性炭、白炭黑等高附加值產品。 2) 油脂循環經濟：植物油生產形成多種 產品，公司采用綠色處理技術對廢白土、皂腳 進行再加工，得到脂肪酸、甘油等基礎油脂科技產品；并自主開發超臨界工藝，從脫 臭餾出物中提取高純天然維生素 E 和植物甾醇，同時得到生物柴油。

2.產品優勢：倡導健康，品質為先

金龍魚圍繞糧油產品中的健康消費需求，成功打造多個暢銷單品。糧油行業長期面臨同質 化程度高的困境，金龍魚通過深耕健康概念，順應了中國消費者從“吃得飽”向“吃得放 心”、“吃得健康”、“吃得新鮮”轉變的趨勢，成功打造典型大單品如： 1) 1 1 1 黃金比例調和油：2002 年金龍魚推出第二代調和油，以“1:1:1”為廣告語，倡 導人體從包括食用油在內的所有膳食中平衡攝入三種脂肪酸（包括飽和脂肪酸、單不 飽和脂肪酸、多不飽和脂肪酸），強調“平衡營養，科學好油”。金龍魚黃金比例調和 油產品迅速搶占消費者心智，并引領了行業中的“調和油風潮”，競爭對手爭相布局。 2) 6 步鮮米：2020 年金龍魚首創稻谷“6 步鮮米精控技術”，通過“鮮割、鮮谷、鮮存、 鮮碾、鮮裝、鮮食”六個環節，確 大米的新鮮品質和營養程度，打造高端、健康的 鮮米品牌。 3) 另外，公司在食用油 面推出谷維多輕減稻米油、金龍魚輕怡中長鏈脂肪酸（ M CT） 食用油等健康產品，在大米 面推出金龍魚胚芽米、金龍魚科學主食公式谷薯雜糧米 等健康產品。公司積極把握消費趨勢，適時推出緊貼市場需求的新產品。

公司堅持以科研帶動產品創新升級，研發投入持續增長。公司于 2009 年在上海設立研發中 心，以創領未來食品為愿景，圍繞糧油領域進行創新研發。截至 2023 年底，公司共有研發 人員 327 名，其中碩士及以上學歷約占 73%，研發實力深厚。2024Q1-Q3 公司研發費用達 1.70 億元，2017-2023 年 CAGR 約 12%。

產品質量強管控，行業門檻提高龍頭有望受益。金龍魚堅持全員參與及全員追溯的質量管 理，積極建設并實施了從原輔料到產成品的質量和食品安全管理體系。2021 年 9 月公司獲 中國質量獎提名獎，也是該屆中國質量獎入圍名單中唯一一家糧油企業。2024 年公司被卷 入“油罐車”風波，但經核查后公司產品質量并未出現 題，公司作為龍頭企業 容易被“誤 傷”。“油罐車”后公司將在工廠附近增設更多洗車點、以及配合管理要求出具相關文書等， 整體影響不大。我們認為“油罐車”事件或提高行業食用油運輸門檻，管理規范且質量有 的龍頭有望受益。

3.品牌優勢：品牌共享，積淀勢能

我國廚房食品行業競爭激烈，公司成功培育核心品牌“金龍魚”，并建立覆蓋高端、中端、 大眾的品牌矩陣，致力于提升客戶忠誠度。 1) 品牌維度：據 Chnb and 發布的 2023 年中國品牌力指數排行榜，“金龍魚”第十三年 蟬聯食用油品牌榜榜首，“胡姬花”“香滿園”分列第 5、第 6 位；同時“金龍魚”在 大米、面粉品牌排行榜上分別位列第 2 位。 2) 公司維度：據 2023 年 界品牌實驗室數據，“金龍魚”品牌價值約 711 億元；據 2022 中國食品飲料上市公司品牌價值榜，公司以 1086 億元的品牌價值位居第 3 位。 3) 產品維度：公司高端品牌“金龍魚”涵蓋食用油、大米、面粉、調味品、央廚食品等 業務，中端品牌“香滿園”涵蓋食用油、大米、面粉、調味品等業務，大眾品牌“元 寶”涵蓋食用油、大米、面粉等業務。在零售端“品牌共享”模式下，同一品牌下豐 富產品矩陣為消費者提供一站式采購 案，有效提升品牌營銷和產品推廣效率 。

4.渠道優勢：密集網絡，觸達客戶

金龍魚分業務采取適宜的銷售 式，其中廚房食品經銷與直銷并重，飼料原料、油脂科技 及其他以直銷為主。具體而言： 1) 廚房食品業務：2024H1 年經銷、直銷收入占比分別為 48%、52%。經銷客戶包括 1） 零售渠道下的農貿市場、糧油批發店、福利團購，2）餐飲渠道下的中小餐飲、快餐連 鎖，3）食品工業渠道下的小型或區域性的食品工業企業；直銷客戶則為三類渠道下的 大型企業。 2) 飼料原料、油脂科技及其他業務：2023 年直銷占比達 99.7%，客戶主要為飼料生產企 業、日化及快消企業以及大型貿易商。 3) 公司廚房食品餐飲渠道及 C 端零售渠道占比較高。據公司 2023/8/17 投關交流， 2023H1 公司 B 端餐飲渠道、C 端零售渠道、食品工業渠道占廚房食品營收比例分別 為 40%、40%、20%。

公司構建多元化經銷網絡，推動渠道下沉。據公司官網及投關紀錄（2023 年 5 月 4 日、2023 年 10 月 31 日），公司直接覆蓋的 C 端客戶數超過 120 萬個，間接覆蓋的終端客戶數超 30 萬個；通過餐飲渠道觸達終端客戶數 60 多萬個。公司在充分開發大中城市的基礎上，實現 銷售渠道的高度下沉。目前在 C 端渠道，沿海經濟發達區域內，公司產品可以下沉到 級； 中部地區可以做到 鎮全覆蓋以及部分 級區域覆蓋。 B 端渠道內縣級區域覆蓋率約 70%~80%。截至 2024H1，公司在全國范圍內共有 8257 家經銷商，較 2023 年末減少 465 家，主要系公司淘汰掉部分落后的經銷商所致，同時公司針對分散在不同事業部的經銷商 的戶頭進行合并；報表口徑下剔除掉戶頭合并影響后的經銷商數量變化不大。

公司發力快速增長的電商渠道，多維布局尋覓增量。線下渠道仍為我國糧油產品銷售的主 陣地，但是近年來電商渠道銷售占比快速增長。據歐睿，2023 年我國食用油銷售中電商渠 道占 11.1%，較 2011 年增長 10.7pct。面對新渠道崛起，金龍魚率先布局電商，打通線上 銷售模式，合作的電商平臺包括傳統電商、社區零售電商、生鮮電商、興趣電商等多種類 別，搶占糧油產品線上化紅利。

電商渠道布局卓有成效，大促銷售表現亮眼，金龍魚站穩腳跟。據久謙數據，2023 年雙十 一期間，在天貓平臺糧油速食領域，公司旗下“金龍魚”銷售額超 1 億元、排名第一，“胡 姬花”排名第七。據魔鏡數據，淘天平臺內食用油的品牌集中度高且格局相對穩定。1）24H1 淘天平臺內食用油 TOP5 品牌銷售額占比 50%-60%，而 TOP6-10 品牌市占率則為 10%-13%。2）2024H1vs2023 年榜單，TOP10 席位僅有第十名發生了變動。金龍魚位列 24H1 淘天榜單第一。在京東、抖音渠道，公司表現依舊亮眼。