金龍魚管理及經營特征有哪些？

千億糧油米面龍頭，業績穩健增長。

1、 糧油米面龍頭，擁有諸多知名品牌

糧油米面龍頭，擁有諸多知名品牌。益海嘉里是國內最大的農產品和食品加工企業之 一，主營業務是廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售。公司旗下擁有 “金龍魚”“歐麗薇蘭”“胡姬花”“香滿園”“海皇”“金味”“豐苑”“銳龍”“潔 勁 100”等知名品牌，產品涵蓋了小包裝食用油、大米、面粉、掛面、調味品、食品飲料、 餐飲產品、食品原輔料、飼料原料、油脂科技等諸多領域。

2、 大股東實力雄厚，股權激勵助力穩步發展

公司股權集中，無實際控制人。豐益國際是金龍魚大股東，通過 WCL 控股、豐益中國、 豐益中國(百慕達)、Bathos Company Limited 間接持有金龍魚 89.99%股權。闊海投資持有 公司 0.009%股權，主要為公司管理人員持股。豐益國際主要股東包括郭孔豐、郭氏集團 （KuokBrothers Sdn Berhad）、ADM、嘉里集團（Kerry Group Limited），股權較為分散， 不存在實際控制人。

大股東豐益國際擁有較強實力。豐益國際集團成立于 1991 年，總部位于新加坡，是全 球最大的糧油食品集團之一，在全球有超過 500 家工廠及 9 萬名員工，2006 年在新加坡主 板上市。業務范圍包括棕櫚種植，油籽壓榨，食用油精煉，食糖加工和提煉，面粉及大米 加工，油脂化工品、化肥制造等，銷售網絡遍及中國、印度、印尼等 50 多個國家和地區。 2021 年豐益國際位列《財富》世界 500 強排行榜第 211 位。

主要高管從業經驗豐富。公司董事長是郭孔豐先生，任豐益國際董事長兼首席執行官， 2005 年開始擔任公司董事長。總裁穆彥魁、常務副總裁牛余新、副總裁邵斌均在行業內從 業超過 30 年，擁有豐富的經驗。

股權激勵計劃落地，充分提高員工積極性。2022 年 3 月 31 日公司發布股權激勵計劃公 告，擬以不低于每股 30.76 元向董監高及核心骨干共計 1635 名對象授予 2980 萬股限制性 股票，其中包括董事長郭孔豐、總裁穆彥魁、常務副總裁牛余新等，約占本激勵草案公告 日公司股本總額的 0.55%。該激勵計劃分三次解鎖，業績考核要求為：2022 年-2023 年兩年 的合計產品銷量不低于 9020 萬噸，2022 年-2024 年三年的合計產品銷量不低于 13725 萬噸， 2022 年-2025 年四年的合計產品銷量不低于 18580 萬噸。經計算，我們預計 2022-2025 年 銷量約為 4457、4566、4678、4792 萬噸，4 年 CAGR 約為 2.5%，由于 2017-2021 年整體單 位均價 CAGR 約為 6%，假設均價繼續按此增速增長，則 2022-2025 年營收復合增速均有望實 現 8.7%以上。

該激勵計劃選用“產品銷量”作為公司層面業績考核指標，我們認為直接反映主營業 務經營情況和市場價值成長性，并且本次激勵人員眾多，能夠最大化綁定核心管理層并提 升整體員工積極性，進一步激發公司經營活力。

3、 營收穩健增長，規模突破 2000 億元

營收穩健，凈利潤波動較大。公司營業總收入從 2016 年 1334.94 億元增至 2021 年 2262.25 億元，5 年 CAGR 為 11.13%。歸母凈利潤從 2016 年 5.11 億元增至 2021 年 41.32 億 元，5 年 CAGR 為 51.87%。2021 年由于原材料成本上漲，大豆采購和壓榨量下降以及大豆套 保業務損失，凈利潤下降 31.15%。2022H1 營收和歸母凈利潤分別為 1194.83、19.76 億元， 分別同比+15.74%、-33.47%，利潤下降主要系原材料成本上漲以及疫情影響消費所致。

公司業績受投資收益、資產減值損失影響較大。2016 年公司受到大豆價格波動異常影 響，大豆期貨交易出現較大虧損，凈利潤下降較大。2021 年底公司存貨余額 469 億元，因 此存貨減值損失導致的資產減值損失波動影響較大。2016-2021 年公司投資收益29.64/34.76/9.4/10.13/-22.90/-17.09 億元，資產減值損失 1.84/2.68/10.83/-21.02/- 7.40/-4.59 億元，公允價值變動損益-0.56/-4.10/2.54/2.62/-12.59/8.66 億元。

盈利能力行業領先。公司毛利率較為穩定，基本維持在 10%以上，處于行業領先位置， 2021 年由于原材料成本的上漲，毛利率下降至 8.18%，2022H1 下降至 7.53%。由于公司產 業鏈完善，具備較強規模效應，費用率控制良好，銷售費用率長期穩定在 4%-5%，2022H1 由于疫情影響減少費用投放，銷售費用率下降至 2.51%；管理費用率穩定在 1.5%左右，在 行業中處于較低水平，2022H1 管理費用率為 1.41%。ROE 亦保持穩定，基本在 8%以上，對 比可比公司處于領先位置，2021 年下降至 4.77%，主要是由于原材料成本上漲導致凈利率 水平下滑。根據杜邦分析，金龍魚 ROE 受權益乘數和凈利率影響較大,權益乘數從 2016 年 1.65 增至 2021 年 2.27，總資產周轉率變化較小，2021 年為 1.17。