金龍魚研究報告：糧油版圖擴張，盈利有望修復.pdf

金龍魚研究報告：糧油版圖擴張，盈利有望修復。壁壘分析：全產業鏈布局，兼具工業品和消費品雙重優勢。公司業務涵蓋大豆、水稻、小麥等農產品全產業鏈，競爭壁壘：1）供應鏈 完善，采購端背靠國際糧商，生產端利用產能集聚與循環經濟，有效實現降 本增效；2）產品多，公司食用油產品覆蓋多個利基市場，圍繞健康需求打 造暢銷單品；3）品牌強，公司各類廚房食品之間實行品牌共享，有助于新 產品迅速開拓市場；4）渠道廣，銷售網絡覆蓋全國。

短期看點：順周期彈性標的，關注需求改善及成本下降的“剪刀差”

通過擬合公司毛利率YoY與大豆、小麥原材料價格YoY、以及社零中糧油+ 餐飲的YoY變動，我們發現，需求或為影響公司盈利能力彈性的關鍵，成 本僅邊際擾動。在下游消費需求旺盛時，即使成本處高位，公司亦可通過產 品升級等促進毛利率的高位再升、提價或更通暢。而在下游需求偏弱時，成 本下行所貢獻的盈利彈性或有限。展望2025年，我們認為內需有望溫和復 蘇，同時考慮到大豆等成本處低位，公司主業盈利有望修復。

長期增量：央廚業務利好長遠，大米、調味品穩健發展

1）央廚食品市場空間大、增速高。公司致力于打造以糧食類主食為核心的 中餐工業化平臺，采用自營+招商雙模式推動央廚業務發展，頭部企業資金、 渠道等強勁，產業園思維貢獻差異化競爭優勢。2）大米業務：有望享受行 業包裝化及品牌化發展紅利；3）調味品業務看好其未來與央廚業務協同。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂公司營收成長性，我們認為：1）糧油板塊仍有結構化升級空間；2） 央廚食品等有望貢獻增長動能。公司核心關注點為需求、成本僅邊際擾動。