錫行業供需及價格展望分析

供需反轉元年，庫存拐點確立漲價起點。

1.錫供給：減量確定，增量稀散且具備較大不確定性

2023 年全球錫礦產量為 29 萬金屬噸，錫礦產量主要集中在中國（23%）、緬甸（19%）、印 度尼西亞（18%）等國家（地區），CR4 為 68%。中國近年來對礦山規模及環保要求作出規 定，目前部分小企業無法滿足礦山開發標準及環保要求，基本處于停產狀態。而印尼、緬 甸錫礦資源品位逐漸下降，企業開采難度加大，導致開采成本增加，印尼錫礦產量也有所 減少。

2024 年，全球錫礦供應受到緬甸與印尼兩大主產區的顯著影響，導致減量明顯。緬甸方 面，佤邦地區作為錫礦主產區，受 2023 年 4 月停產令及 2024 年 2 月起實施的 30%實物資 源稅影響，錫礦進口量大幅下滑，預計 2024 年緬甸錫礦進口量為 1.6 萬金屬噸，同比56%。印尼方面，錫礦品位下降及開采成本上升導致產量縮減，加之政府計劃全面禁止錫 原礦出口、RKAB 審批延遲及新政策加強監管等多重因素，印尼錫礦出口亦顯著減少，2024 年上半年中國進口印尼錫精礦同比下滑 74%。綜合兩國情況，預計 2024 年緬甸與印尼錫 礦進口量合計將減少 3.5 萬金屬噸，顯示全球錫礦供應面臨嚴峻挑戰。

海外錫礦增量格局稀散，主要增量項目如剛果民主共和國的 Mpama South 項目雖進展迅 速，但仍處于調試階段，預計將在未來提升產能。秘魯的 Minsur 公司雖受到社會政治事 件影響，但產量已逐漸恢復。納米比亞的 UIS 項目和哈薩克斯坦的 Syrymbet Tin Project 則為遠期增量，預計在未來幾年內逐步提升產量。然而，全球海外礦產錫增量整體較為有 限，且受到多種因素影響，如項目延期、政治風險等。通過對全球增量在 1000 噸以上礦 產錫的項目進行充分梳理，得出 2023-2026 年全球海外礦產錫增量分別為 2.4 萬噸，增量 較為稀散且仍存在較大不確定性。

考慮緬甸和印尼的減量，我們預測 2024 年海外礦產錫產量為 19.8 萬噸，同比-11%。根據 SMM 和各公司產量指引，我們預測到 2026 年海外礦產錫產量為 23.6 萬金屬噸，3 年 CAGR 為 2%。

2. 錫需求：AI 賦能半導體復蘇，光伏+新能源車持續發力

根據 ITA，錫主要用量在于焊錫，2022 年全球需求占比為 50%，其次為錫化工（16%）、鍍 錫板（12%）和鉛酸電池（12%）。根據 WECC，2022 年我國 PCB 行業下游分布，占比較高的 分別為通信設備、電腦、汽車電子和消費電子等領域，占比分別為 32%、22%、20%和 13%。 錫作為 PCB 的焊接材料，可見焊錫需求亦主要受以上領域景氣度影響。

錫作為關鍵材料，在 AI 賦能半導體復蘇和光伏+新能源車領域持續發力，展現出強勁的增 長動力。在半導體領域，AI 浪潮與半導體周期上行共振，推動芯片算力、存力和能效的提 升，進而刺激錫在集成電路中的用量。據預測，2026 年全球集成電路領域錫需求有望達到 16.61 萬噸，2023-2026 年 CAGR 為 5.4%。

光伏產業的蓬勃發展和新能源車的電動化與智能化浪潮也為錫需求提供了長期增量。預計2026 年全球光伏領域焊錫用量將高達 4.99 萬噸，3 年 CAGR 高達 21%；而汽車領域耗錫量 將達到 4.12 萬噸，3 年 CAGR 為 9%。

3. 供需平衡分析：持續供不應求，價格上行可期

我們對全球錫供需平衡做如下測算：前文已對全球礦產錫產量做測算，2026 年礦產錫產 量有望達到 31.54 萬噸，3 年 CAGR 為 3%；再生錫方面，考慮 2021 年錫價大牛市，刺激當 年精煉錫產量達到 8.1 萬噸，因此我們假設 2026 年再生錫緩慢增長至 8.1 萬噸，因此 2026 年全球精煉錫產量有望達到 39.64 萬噸，3 年 CAGR 為 2%。 需求方面，除了集成電路、光伏、馬口鐵和錫化工領域以外，我們假設鉛電池領域需求小 幅緩慢下滑，錫合金需求有望受益后續全球經濟復蘇，因此我們測算得 2026 年全球精煉 錫需求為 40.84 萬噸，3 年 CAGR 為 5%。 在半導體周期上行疊加 AI 催化，光伏玻璃持續貢獻增量，國內、海外礦增量相對有限， 因此 2024-2026 年將持續供不應求，缺口分別為-0.96/-1.02/-1.19 萬噸。