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農林牧漁行業2025年投資策略：生豬產能溫和回升，擁抱飼料龍頭成長新階段。生豬養殖：展望 25 年，由于 24 年下半年行業產能回升整體較為溫和， 我們預計 2025 年生豬出欄量同比有所增長，但增幅相對平緩，預計 2025 年全年生豬均價 14-16 元/公斤，優質養殖企業有望繼續保持盈 利，壓欄、二次育肥等手段仍將是放大豬價波動的重要因素。拋開周期 因素，生豬行業正在步入“成本競爭”階段，精細化管理、高質量擴張、 產業鏈配套能力是企業實現超額利潤的關鍵。

肉禽養殖：國內供種能力提升、海外引種恢復，當前白羽祖代種雞及父 母代種雞存欄量均處于歷史高位，產能供給較寬裕，25 年價格向上彈 性或更依賴餐飲消費復蘇，關注圣農發展、益生股份等。黃雞方面，24 年價格同比略有下跌，但受益飼料成本下行，全年實現盈利。展望 25 年，行業經歷多年產能調整，當前種雞存欄量處于歷史低位，若消費需 求復蘇，黃雞價格或迎來新一輪上漲。

飼料：展望 2025 年，我們判斷普水料需求同比小幅增長，特水料需求 迎來復蘇，餐飲鏈景氣恢復有望拉動特種水產需求恢復顯現高彈性；禽 料保持平穩運行，豬料需求有望扭轉跌勢，單噸利潤逐步改善。中期維 度看，飼料行業毛利率水平已降至低位，企業資本開支大幅收縮，新增 營運資本支出下降，我們判斷行業已進入產能加速出清期，大量中小飼 料廠在缺乏資金、技術、人才優勢下將加速退出，企業現金流先改善的 龍頭有望在本輪周期中以更快速度實現逆勢擴張，搶占市場份額，行業 集中度加速提升。同時，拉丁美洲、東南亞、非洲等新興市場正處于快 速擴容階段，飼料龍頭出海布局提速，打開成長空間。綜合國內、海外 兩個市場，龍頭飼料企業將迎來新一輪成長期。

動保：豬疫苗需求迎周期性恢復，關注動保龍頭積極布局寵物領域。動 保企業加快轉型，產品結構向多聯多價苗、mRNA 疫苗、新型基因載 體疫苗升級，以及多業務布局（經濟動物向寵物業務布局），增長空間 有望打開。

種植業：2025 年玉米供需格局趨緊或帶動價格觸底回升，大豆價格或 因貿易摩擦、天氣等因素波動加??；天然橡膠供應拐點逐步顯現，長期 價格中樞有望持續上移。糧食安全戰略明確，種業變革大幕拉開。

寵物食品：上市公司全球化生產布局已成熟，貿易摩擦對境外業務影響 整體有限，出口業務有望平穩增長。國內市場方面，行業繼續保持較快 增長，高品質新工藝糧增速領跑，繼續看好國貨崛起機會。