中國東方教育區域中心戰略落地及利潤情況如何？

區域中心戰略落地規模效應顯現，利潤率拐點向上。

1. 預計 2026 完成 7 大區域中心建設，實現招生規模效應 CAGR15%-20%

建設 7 大區域中心，預計容納在校生 14 萬人左右，新投入的區域中心有望實現在校生 人數 CAGR15%-20%。我們預計，單個區域中心規劃使用土地面積約 1000 畝，對標安徽 合肥項目，均有望實現在校生容量 2 萬人。集團策略將聚焦提升現有七個區域中心的辦學 質量和品牌聲譽，確保各個區域中心可持續發展這一目標后，再考慮未來是否繼續擴展新 的區域中心。 區域中心陸續落成，預計 2026 年前全部投入使用。安徽合肥區域中心已經成熟。根據 2023 年年報，四川、山東一期全面建成投入使用，貴州、河南一期即將建成交付，江蘇及 江西項目正在規劃推進中。2024 年 7 月 22 日，江蘇項目開工奠基。

全力做大單校規模，集中資源支持四川、貴州區域院校聯合申報技師學院。2024 年 10 月，安徽萬通高級技工學校升格為安徽萬通技師學院。2023 年，長沙新東方、長沙新華、 湖南萬通、長沙歐曼諦升格為湖南東方高級技工學校。

2. 區域中心盈利模型測算：短/中/長期凈利潤率有望優化 0.8/2.5/7.5pct

我們預計，2024-2027 年公司資本開支為 10/10/5/3 億元，區域中心建設期結束之后將 以維護性開支為主。公司自 2021 年開始進行區域中心建設，我們粗略假設公司將建設 7 個 區域中心，每個區域中心資本開支 6 億元，建設周期 2-3 年，考慮到江蘇區域中心于 2024 年 7 月開工建設、江西項目規劃中，預計仍有超過 10 億元資本開支投入。隨著區域中心建 設完成，以及院校關停并轉退租，預計 2026 年以后及 5 億以內的維護性開支為主。

租賃模式逐漸轉化為自有物業模式，長期有望帶來成本端大幅優化。公司過去采取租 賃為主的辦學模式，隨著區域中心逐漸建成，已有學校逐漸搬遷進入區域中心，原有租賃 物業陸續退租，預計建成前 3 年折舊攤銷與租金持平或略高，建成后 5 年左右折舊攤銷帶 來成本端大幅優化，10-15 年有望收回資本開支。

7 個區域中心有望承載集團 70%-80%的長訓學生，短/中/長期有望帶來凈利潤率 0.8/2.5/7.5pct 的優化。區域中心主要建設在生源大省的省會城市，除了已有學校學生搬遷 進入，預計招生虹吸效應增強。此外，隨著牌照升格等利好兌現，3+2、3+3 等長學制學生 入場，有望體現中長期翹尾效應。穩態模型下，區域中心凈利潤率有望達到 30%+（成熟的 新東方烹飪學校水平）。

3.節流：利潤回升拐點已至，降本增效有望見效

收入 CAGR(2016-2023)6.88%穩健增長，快速擴張模式下業績短期承壓，隨著虧損學 校和專業關停并轉，長期區域中心規模效應顯現，預計仍有較大修復空間。2019-2022年快 速擴張形成虧損，預計 2023 年開始公司逐步關停虧損業務并控制費用，利潤端持續修復。

成本剛性，毛利率隨著收入穩健增長仍有改善空間

成本剛性，受益區域中心戰略，校區維護折舊及租賃開支仍有優化空間，毛利率有望 恢復 2019年及之前水平。教職工薪酬及福利占成本比重最高約 38%（2023A），隨著線下教 學秩序恢復，教師人效已經恢復之前水平約 76萬元/人。隨著新建區域中心運營逐漸成熟、 虧損的下沉式網點關停并轉，校區維護折舊及租賃開支仍有優化空間。

毛利率基本穩定在 50%--60%中樞，線下授課秩序受損及公辦分流沖擊影響利潤率水 平。2021-2023 年各品牌毛利率處于 40%-50%區間，預計新東方烹飪、新華電腦、萬通汽 車等成熟品牌的毛利率有望在未來 2-3 年逐步恢復。

 預計未來費用率改善空間較大，受益低效網點關停并轉及區域中心投入 使用

隨著低效網點關停并轉至區域中心、招生結構及專業設置調整，預計各項費用率優化， 利潤率有望修復至正常區間。2020 年以來線下教學秩序破壞疊加公辦中職分流競爭導致招 生端壓力增加，招生轉化效率下降同時導致銷售費用率及管理費用率下降。近年來公司優 化精準廣告投放，同時加強渠道建設，未來銷售費用率仍然存在優化空間。

分紅保障能力較強，后續現金流具備支撐力

分紅的保障能力較強，后續現金流具備支撐力。公司分紅水平相對穩定，2022-2023年 每股股利均為0.2HKD，盡管近兩年公司面臨市場環境壓力和自身戰略切換帶來的收入端壓 力，考慮到 2024 年中報公司實現經調凈利潤 2.78 億元，關停并轉虧損學校專業等戰略調整 成效顯現，疊加 2025 年以后區域中心資本開支投入有望快速下降，我們預計公司分紅保證 能力仍然較強。