中國東方教育發展歷程、股權結構及營收分析

堅守職業教育特色，持續進化行穩致遠。

1.三十余年耕耘，職教多領域領先，發展由全國化擴張向打造區域中心轉變

從烹飪擴展至汽修、計算機與美業，教學網點全國化擴展。公司自 1988 年于安徽創辦烹飪 學校起，已深耕職業技能培訓行業 30 多年。公司 2005 年成立萬通汽車教育，開始提供汽 車維修培訓；2006 年收購華信智原 DT 人才培訓基地，進入信息技術培訓領域；2016 年成 立歐米奇西點西餐教育，2018 年成立美味學院，根據餐飲多樣化需求變遷完善烹飪教學布 局；2020 年成立歐曼諦時尚美業教育，捕捉美業人才市場機遇。至今形成囊括烹飪、汽修、 計算機、美業四大賽道及七大品牌，并定期根據行業變化調整現有課程、建立新課程，針 對人才供需缺口大及高增長行業，讓學生把握就業機會。

根據弗若斯特沙利文數據，截至 2017 年公司已是中國最大的職業技能教育提供商。東方教 育 2017 年平均培訓人次（統計期間平均月末在校人次）角度國內市場份額為 1.7%，而烹 飪、計算機、汽修培訓市場的市占率分別為 26.9%，3.4%，9.7%，均為各細分領域第一名。 截至2022年，公司有244所直營學校及培訓中心，遍布全國大部分省份及香港特別行政區， 22 年平均培訓人次為 142,765 人次。公司與約 30,000 余家企業合作，擁有 600,000 余名 遍布全國的校友組成的校友網絡。

由下沉擴店模式向區域中心建設轉變以降本增效，提升職教辦學定位。東方教育最近兩年 逐步轉變發展戰略，減緩向低線城市開設下沉網點的進度，轉向于能輻射周邊生源地區的 中心城市建設自持土地物業的區域中心，以支撐旗下各品牌辦學及招生。目前已建及規劃 中的區域中心學生平均容量約為 20,000 人，未來擬進一步擴建到 8-10 個區域中心以輻射 周邊 2 億人口。通過建立大容量的區域中心學校，東方教育可以縮減網點數量、將各個品 牌學校集中以降低管理、教學與房屋租賃成本。同時由于區域中心持有土地物業、辦學規 格高，我們預計各大區域中心將能夠申請高等技工學校牌照，進一步提升職業教育辦學定 位，并一定程度滿足學生在職教領域的學歷提升需求。

2.控股權穩定，管理層經驗豐富

公司股權集中穩定。吳俊保與吳偉、肖國慶為堂兄弟，合計間接持股比例達 75.74%。公司 通過 VIE 架構上市，境外公司中國新華職業持有境內公司新華創 100%的股權，新華創智直 接持有公司品牌之一的美味學院的 100%股權，并通過結構性合約持有安徽新華教育 100% 股權。從實際情況看，公司前三大股東對旗下各個職教業務品牌線均具有強有力的控制權， 公司整體對旗下業務均 100%控股。 管理層穩定，在職業技能教育及管理方面經驗豐富。公司創始人吳偉先生擔任董事會主席， 畢業于清華大學經濟管理學院，有高級經濟師資格，自 2017 年擔任北京外國語大學董事會 董事，有逾 30 年的教育經驗。其他高管成員大多畢業于國內外名校，并有數十余年教育經 驗與工作經歷。

3.2019年后收入逐步企穩，利潤率逐步修復

2019 年后受外部環境沖擊，通過積極調整經營策略，收入下降后逐步企穩。東方教育在 2019 年收入為 39.05 億元，歸母凈利潤 8.48 億元。2020 年受疫情以及公辦學校分流政策改革影 響，營業收入下跌 6.57%至 36.49 億元，凈利潤下跌 69.61%至 2.58 億元。在此過程中， 公司通過調整擴張策略、優化班型結構和專業設置、補全技工院校牌照等一系列措施，2021 年東方教育逐步從疫情與政策影響中恢復，收入規模有所回升。2022 年因疫情影響，公司 線下招生和教學短期受阻，收入同比下滑 7.7%，但隨著 2023 年外部環境回歸常態化，我 們預計公司的招生活動和線下教學將恢復正常，2023-2025 年公司收入 CAGR 將在 22%左 右。

隨新增學校網點運營走向成熟，成熟品牌毛利率將得到恢復。公司毛利率在 2019 年之后雖 然受到疫情影響有所下滑，但始終保持在 50%以上水平。公司最主要的成本為教職工福利 及薪資、教學活動相關成本、租賃開支及使用權資產折舊、校區維護和折舊。2019-2021 年，這 4 類成本占公司營業成本比例約 90%。其中，教師薪酬占比最高達 35%左右，疫后 線下教學活動的修復將有利于教師人效的回升。近年公司在租賃開支和校區維護折舊方面 的成本占比逐漸下降，這與公司過去數年新建校區的運營逐步成熟，低效下沉網點的整合 改善有關。此外伴隨區域中心的逐步投運，租賃開支及其占比也有望得到優化。綜合來看， 我們預計新東方烹飪、新華電腦、萬通汽車等成熟品牌的毛利率在 2025 年前后逐步恢復至 疫情前 2019 年相近的水平。

通過調整擴張策略、優化招生結構及專業設置，利潤率逐步回歸正常區間。2020 年受疫情 以及招生端壓力增大的影響，教學場地利用效率（主要影響使用權負債所相關的財務費用 率）及招生轉換效率（影響營銷費用率及行政費用率）均有下降，東方教育各項費用率較 2019 年提升明顯。伴隨公司調整擴張策略以減少低效網點，投資區域中心對以優化校區坪 效、租賃成本及升級辦學層次，努力增加長期班型結構，根據招聘需求優化和補充專業組 合，積極補充辦理技工院校牌照已覆蓋學生取得技校學歷的需求，隨著疫情影響的解除， 招生效率逐步恢復，未來隨著規模效應的提升，東方教育各項費用率有望逐步優化，帶來 利潤率的回歸。