越南證券、股票及債券市場有何表現(xiàn)？

經(jīng)過多年發(fā)展，越南已經(jīng)形成了以胡志明交易所和河內(nèi)交易所為主體，下轄三個市場，涵 蓋股票、債券、基金、權(quán)證、期貨等多類型投資品種的證券市場。

1.越南證券市場概述：兩大交易所為主體，下轄三個市場的層次化結(jié)構(gòu)

20 世紀末越南私有制經(jīng)濟逐步發(fā)展，催生直接融資需求，拉開了越南證券市場發(fā)展的序幕： 1996 年，越南組建國家證券委員會（SSC），承擔(dān)證券相關(guān)的法規(guī)起草、證照頒發(fā)、市場 監(jiān)管、人員從業(yè)資格審查等職能，證券市場正式形成；2000 年，胡志明證券交易所（HOSE） 的前身胡志明證券交易中心正式開市，股票市場揚帆起航；2005 年，河內(nèi)交易所（HNX） 的前身河內(nèi)證券交易中心成立，證券市場進一步擴容；2009 年，河內(nèi)交易所新設(shè)非上市公 眾公司交易市場（UpCom），專門服務(wù)于尚不具備上市資格的公司，以及從主板退市的公司。 自此，越南證券市場形成了“兩大交易所，三個市場”的層次化格局，并延續(xù)至今。

胡志明交易所是越南的第一大證券交易所，上市證券品種包括股票（以大型藍籌股為主）、 債券（以企業(yè)債為主）、基金、ETF、權(quán)證。截至 2024 年 10 月，無論是掛牌價值占比，還 是交易金額占比，股票都超過 90%，占據(jù)絕對主導(dǎo)。 河內(nèi)交易所是越南的第二大證券交易所，下轄主板市場和 UpCom 市場，其中主板市場以較 低的上市要求承接中小型企業(yè)上市，而 UpCom 市場則是河內(nèi)交易所的特色，其定位類似我 國新三板，以更低的掛牌和披露要求為非上市公司提供交易股票、可轉(zhuǎn)債的平臺，同時也 服務(wù)于籌備主板上市的公司及主板退市公司。除股票之外，河內(nèi)交易所的產(chǎn)品還有債券（以 政府債券為主）、衍生品等。根據(jù)河內(nèi)交易所 2023 年年鑒，無論是掛牌價值占比，還是交 易金額占比，政府債都超過 70%，占主導(dǎo)地位，而河內(nèi)交易所的主要職責(zé)之一就是承擔(dān)政 府債券招標。

越南證券市場近年來在國際化方面取得顯著進展，吸引了大量外國投資者的關(guān)注。2023 年 年，胡志明交易所的四大類投資品種中，外資買入、賣出金額占總交易金額的比例都在 7% 以上，其中 ETF 的買入賣出金額占比更是超過 60%，說明 ETF 是外資介入越南股市的重要工 具。相較之下，河內(nèi)交易所中外資的參與程度稍低，股票主板買賣金額占比都在 3%以下。

衍生品方面，VN30 股指期貨和 5 年期國債期貨分別于 2010 年、2019 年開始掛牌交易。2023 年，股指期貨流動性保持高位，總交易金額（名義價值）64710060 億越南盾，約 2550 億美 元；而兩個國債期貨的總交易金額僅為股指期貨的千分之一左右，流動性稍差。

2.越南股票市場概述：總市值略超 2000 億美元，未來或仍有較大增長空間

在越南證券市場發(fā)展的初期，上市公司數(shù)量稀少，截至 2005 年末也僅有 33 個。隨著越南 國企股份制改革進入高潮，滿足上市條件的企業(yè)數(shù)量大大增加，同時越南加入 WTO 后，外 資給市場帶來了新鮮血液，上市公司數(shù)量快速增長，截至 2011 年末已有 687 家，此后十多 年，越南上市公司數(shù)量圍繞 700 附近波動，變化不大。

隨著上市公司數(shù)量擴容，以及經(jīng)濟增長帶來的盈利能力提升，股票總市值也逐步抬升。截 至 2023 年末，越南上市公司總市值為 48824610 億越南盾（約 2066 億美元），相比 2010 年 末增長了近 6 倍，但是對比同期泰國、菲律賓、印尼、馬來西亞的股票市值仍有差距，這 也說明越南股市未來或有較大的增長空間。

從上市公司質(zhì)地來看，胡志明交易所以大型藍籌股為主，2023 年末平均市值 115646.5 億越 南盾（約 5 億美元），河內(nèi)交易所則以中小型公司為主，平均市值不及前者的十分之一。而 UpCom 市場的非上市企業(yè)，平均市值略高于河內(nèi)主板市場，也以中小型公司為主。

代表性股票指數(shù)方面，胡志明交易所構(gòu)建了一個市值加權(quán)的指數(shù)系列。其中，VNINDEX 胡志 明指數(shù)由胡志明交易所所有上市公司構(gòu)成，常作為衡量越南股市整體表現(xiàn)的基準指數(shù)，但 該指數(shù)成分股未經(jīng)任何篩選，可交易性偏弱。因此，胡志明交易所又構(gòu)建了一個涵蓋全市 場，以及大、中、小市值的可投資指數(shù)系列，這些指數(shù)的成分股均通過了資格、自由流通 市值和流動性篩查，滿足交易要求，可用于創(chuàng)建指數(shù)跟蹤基金、衍生品以及作為業(yè)績基準。

河內(nèi)交易所上市公司總市值不及胡志明交易所的十分之一，其代表性指數(shù)主要為涵蓋所有 上市公司的 HNXIndex 指數(shù)（河內(nèi)指數(shù)），以及前 30 大上市公司的 HNX30 指數(shù)，此外也有 分別表征大市值和中小市值走勢的風(fēng)格指數(shù) HNXLCap、HNXMSCap。

分別對比胡志明指數(shù)和河內(nèi)指數(shù)成立以來，越南主板指數(shù)和中、美主板指數(shù)的表現(xiàn)。在年 化收益率方面，胡志明指數(shù)排名都相對靠前，但同時也要注意到，越南股市作為一個新興 市場，其波動和回撤都要高于以標普 500 為代表的美股指數(shù)。

分別對比胡志明交易所和河內(nèi)交易所市值風(fēng)格指數(shù)成立以來的表現(xiàn)，其中，胡志明交易所 中等市值指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)更好，兩端的大市值和小市值則相對偏弱；而河內(nèi)交易所中，小 市值風(fēng)格指數(shù)業(yè)績彈性更大。

行業(yè)分布方面，越南股市的行業(yè)集中度較高，主要集中在金融、地產(chǎn)這類相對傳統(tǒng)的行業(yè) 上。截至 2024 年 10 月，胡志明交易所金融、地產(chǎn)兩個行業(yè)的合計權(quán)重就達到 58%，河內(nèi)交 易所也超過三分之一。市值前 30 大上市公司中，有 10 個屬于金融業(yè)，4 個屬于房地產(chǎn)行業(yè)。

交易規(guī)則方面，越南三大股票市場的交易時間均為周一至周五（法定節(jié)假日除外）上午 9:00-11:30，及下午 13:00-15:00。胡志明市交易所、河內(nèi)交易所、河內(nèi) UpCom 市場的股 票漲跌幅限制分別為當天開盤價的+/-7%、+/-10%、+/-15%，上市首日或停牌 25 天以上股 票復(fù)牌首日的漲跌幅限制分別為開盤價的+/-20%、+/-30%、+/-40%。此外，越南股票市場 實行 T+2 交割制度，也即 T 日達成了股票買賣交易后，T+2 日才進行股票和資金的交割。

3.越南債券市場概述：本幣債券規(guī)模超千億美元，以政府債券為主

過去 20 多年，越南債券市場幾乎是從零起步，經(jīng)歷了顯著穩(wěn)步發(fā)展。本幣債券規(guī)模在 2024 年二季度末達到 1084 億美元，是 2010 年末的 6.77 倍，年復(fù)合增長率為 13.3%。本幣債 券占 GDP 的百分比為 25.8%，較 2010 年末提升 10.5pct。與泰國、馬來西亞等東盟其 他發(fā)展中國家相比，越南本幣債券規(guī)模無論是絕對值，還是占 GDP 的百分比，都相對落 后，未來仍有較大的增長空間。

越南債券市場分為場外交易市場（OTC）和交易所市場兩部分。企業(yè)債券有小部分在胡志 明市交易所和河內(nèi)交易所掛牌交易，但大部分仍然在場外交易市場進行交易（根據(jù) 2023 年 底數(shù)據(jù)，兩大交易所掛牌的企業(yè)債券規(guī)模總計 33億美元，而企業(yè)債券總規(guī)模為 295億美元， 場內(nèi)市場掛牌交易的金額占比僅略高于 10%）。政府債券（包括中央政府債券、政府擔(dān)保債 券和市政債券）則統(tǒng)一在由河內(nèi)交易所運營的政府債券市場進行掛牌交易。截至 2024 年 10 月，政府債掛牌金額 21850280 億越南盾，約 890 億美元，其中又以中央政府債券為主， 占比超 90%，是投資者主要的債券交易標的。

自 2015 起，河內(nèi)交易所正式推出了政府債券系列指數(shù)，包括綜合指數(shù)和按剩余到期日劃分 的不同久期指數(shù)，即 2 年期、3 年期和 5 年期政府債券指數(shù),每個指數(shù)包括凈價、全價和財 富三種口徑，其中，凈價指數(shù)不考慮債券的應(yīng)計利息，通常用來衡量債券市場的價格漲跌 情況；全價指數(shù)將債券的應(yīng)計利息包含在內(nèi)，在付息日會出現(xiàn)跳躍，不連續(xù)，實際投資中 使用較少；財富指數(shù)不僅包括了應(yīng)計利息，還考慮了利息的再投資收益，通常用來作為投 資業(yè)績的比較基準或業(yè)績評價標準。越南債券綜合財富指數(shù) 2015 年以來年化收益 8.5%， 年化波動率 5.62%，夏普比率 1.51，長期業(yè)績表現(xiàn)較好。