越南營商環(huán)境與資本市場有何表現(xiàn)？

持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)自由度大幅提升。

1. 營商環(huán)境：持續(xù)深化市場改革，推動市場自由化

革新開放政策后，越南不斷提升對外貿(mào)易自由度。1970 年代，連綿不 斷的戰(zhàn)爭讓越南與西方世界近乎沒有發(fā)展任何形式的往來，經(jīng)濟(jì)與國 內(nèi)政權(quán)穩(wěn)定極度依賴蘇聯(lián)政府。直到 1986 年越南政府啟動革新開放政 策后，越南才開始加大與其他國家之間的政治與貿(mào)易往來，隨著 2007 年越南加入世界貿(mào)易組織后，對外貿(mào)易取得了更多的進(jìn)展。截至 2022 年 1 月，越南已簽署了 15 個自由貿(mào)易條約，其中包括《全面與進(jìn)步跨 太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》(CPTPP)、《歐盟—越南自由貿(mào)易協(xié)定》和《越南—歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟自由貿(mào)易協(xié)定》等，為越南參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工創(chuàng) 造了良好環(huán)境，市場自由化程度不斷加深。 越南最新的五年計劃提出要建立建造型、發(fā)展、廉政與行動型的國家。 尊重并維護(hù)各經(jīng)濟(jì)成分之間的平等；精簡并健全行政機(jī)構(gòu)；朝著采用 科技和創(chuàng)新改革的方向?qū)崿F(xiàn)增長模式轉(zhuǎn)型，鼓勵創(chuàng)業(yè)。促進(jìn)民營企業(yè) 創(chuàng)新改革；確保企業(yè)一律享受平等的經(jīng)營體制；維護(hù)投資者的合法利 益；協(xié)助提升科技水平和管理能力；與外資企業(yè)對接；大力實現(xiàn)結(jié)構(gòu) 重組、實行國有企業(yè)股權(quán)多元化。 越南政府當(dāng)前的政策持續(xù)聚焦在市場自由化上，并且降低政府在整體 經(jīng)濟(jì)上的干預(yù)。越南政府在貿(mào)易與投資協(xié)定上已然取得了顯著的成功， 其后續(xù)的政策也將加大力道在生產(chǎn)力上，尤其是勞工供給、土地供給、 以及工業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)完善。尤其是土地供給，越南政府也表示將針對土 地使用、乃至外國擁有（目前僅限制 50 年使用權(quán)，并且在交易上缺乏 明定機(jī)制與規(guī)范）進(jìn)行改革，并提供新的管制手段。

反腐對越南房地產(chǎn)影響巨大，但已暫告一段落

2022 年越南反腐行動沖擊金融和房地產(chǎn)市場，對外國投資者造成一定 影響，如今反腐行動已暫告一段落。2022 年，越南政府掀起了一場金 融反腐風(fēng)暴，加大力度整頓房地產(chǎn)市場，這導(dǎo)致了包括張美蘭在內(nèi)的 多個越南地產(chǎn)巨擘入獄。為應(yīng)對美聯(lián)儲大規(guī)模加息，越南央行在三個 月內(nèi)將基準(zhǔn)利率上調(diào)了 200 個基點，以平衡外匯市場、抑制通脹。在不 斷緊縮的信貸政策之下，有關(guān)公司債券發(fā)行的違規(guī)行為曝光，當(dāng)局為 加強(qiáng)監(jiān)管，宣布禁止房地產(chǎn)開發(fā)商發(fā)售新債，房地產(chǎn)的資金缺口進(jìn)一 步擴(kuò)大。從數(shù)據(jù)來看，2022 年越南房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行新債的總額只有 269 萬億越南盾，較 2021 年同比大幅下降了 64%左右。越南當(dāng)局通過降息、 簽發(fā)第 178 號文件等手段化解房地產(chǎn)市場目前的困難局面，緩解市場流 動性壓力。政府出臺了系列房地產(chǎn)業(yè)紓困政策，確保房地產(chǎn)市場安全、 健康、可持續(xù)發(fā)展。

越南營商環(huán)境持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)自由度大幅提升

在政府的努力下越南的營商環(huán)境逐年向好，經(jīng)濟(jì)自由度提升。世界銀 行公布的《2020 年營商環(huán)境報告》顯示，越南營商環(huán)境在全球排名第 70 位，在東盟十國中排名第 5 位，自 2016 年以來營商環(huán)境評分逐年提 高。據(jù)美國傳統(tǒng)基金會公布的《2023 年經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)排名》，越南的 經(jīng)濟(jì)自由度為 61.8 分，排在第 72 位，較 2022 年的指數(shù)增加了 1.2 分。 越南在亞太地區(qū) 39 個國家和地區(qū)中居第 14 位，值得一提的是，越南的 總成績高于世界和地區(qū)的平均水平。在經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)開始啟用的 1995 年，越南的該指數(shù)僅為 41.7 分。經(jīng)過多年的發(fā)展，目前越南已上 升了 20 分。

2.越南資本市場：股市規(guī)模迅速擴(kuò)大，近期表現(xiàn)在 全球中較為亮眼

越南股市發(fā)展迅速

越南有三大證券交易所，總市值和成交量近年來快速攀升。越南有三 大主要的證券交易所：胡志明交易所(主板市場)、河內(nèi)交易所(中小板 市場)以及 UpCoM 交易所(創(chuàng)業(yè)板)。胡志明股票交易所是最主要股票交 易所；河內(nèi)交易所與 UpCoM 交易所規(guī)模相對較小；UPCoM 是非上市 公司的股權(quán)交易市場，是為中小企業(yè)提供服務(wù)的，為上主板之前的中 間步驟。截至 2022 年底，越南上市公司總市值為 1701.5 億美元。越南 證券市場已經(jīng)成為東南亞地區(qū)增速最快的 5 大證券市場。

越南主要指數(shù)為胡志明和河內(nèi)指數(shù)，金融、地產(chǎn)占比最 大

越南主要指數(shù)包括胡志明交易所指數(shù)和河內(nèi)交易所指數(shù)，金融、地產(chǎn) 行業(yè)市值占比最大。越南指數(shù)按交易所分有胡志明交易所指數(shù)(VNIndex)，以及河內(nèi)交易所 HNX 指數(shù)(HNX Index)。胡志明交易所指數(shù)是 市場最為關(guān)注的越南股票指數(shù)，該指數(shù)為所有于越南胡志明交易所上 市的股票按市值加權(quán)平均。胡志明交易所 30 指數(shù)(VN30)是基于越南胡 志明交易所市值和流通性最高的 30 大股票，以市值加權(quán)平均，該指數(shù) 成分股約占越南胡志明交易所股市市值的 80%，或成交額的 60%，可 以視為越南大型股指數(shù)。相應(yīng)的 VN70 指數(shù)可視為越南中型股指數(shù)， VN100 指數(shù)(結(jié)合 VN30 和 VN70)大中型股指數(shù)，VNSC 指數(shù)為小型股 指數(shù)。

近半年全球股市中越南表現(xiàn)較為亮眼

越南股市近半年來迅速回暖，在全球主要股指中排名靠前。經(jīng)歷了 2023 年 8 至 10 月的快速回落后，11 月以來越南股市持續(xù)走強(qiáng)。截至 2024 年 3 月 16 日，胡志明指數(shù)漲幅為 21.6%，在全球主要股指中表現(xiàn) 位于第三，僅次于日經(jīng) 225 指數(shù)（+22.5%）和納斯達(dá)克指數(shù)（22.3%）。 內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，2024 年一季度越南股市震蕩上行。越南 2024 年 年以來內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的顯著改善，出口貿(mào)易和制造業(yè)的表現(xiàn)強(qiáng)勁， 疊加投資信心上漲、估值性價比較高，帶動了越南股市的持續(xù)震蕩上 揚(yáng)。從出口方面看，受益美國、中國、日本等經(jīng)濟(jì)體的韌性復(fù)蘇及補(bǔ) 庫存，越南 2024 年前兩個月的進(jìn)出口總量延續(xù)了 2023 年 9 月份以來的 快速增長勢頭，實現(xiàn)同比增長 20%以上，復(fù)蘇節(jié)奏遠(yuǎn)高于中韓等進(jìn)出 口貿(mào)易大國。越南政府也給出了 2024 年 6%-7%的進(jìn)出口增長目標(biāo)，相 比 2023 年 5%-8%的同比降幅，出現(xiàn)了方向性扭轉(zhuǎn)。

越南股市估值 2024 年以來持續(xù)修復(fù)，當(dāng)前位于歷史均值附近。胡志明 指數(shù)估值 PE-TTM 在 2023 年的大部分時間均低于均值下方 1 倍標(biāo)準(zhǔn)差， 但自 2024 年初以來持續(xù)修復(fù)，當(dāng)前估值 PE-TTM 為 14.0x，接近歷史 均值（15.0x）。