杰瑞股份研究報告：國產(chǎn)壓裂設(shè)備龍頭，海外遠(yuǎn)航繪新篇.pdf

杰瑞股份研究報告：國產(chǎn)壓裂設(shè)備龍頭，海外遠(yuǎn)航繪新篇。國內(nèi)壓裂設(shè)備、固井設(shè)備龍頭，24H1 新簽訂單同比+18.9%。根據(jù) 公司公告，2023 年公司壓裂設(shè)備、固井設(shè)備占全國 50%以上份額， 穩(wěn)居市占率第一的龍頭地位。24H1 公司實現(xiàn)收入/歸母凈利為 49.6/10.9 億元，同比-8.5%/+6.8%，利潤保持正增長。受益于海 外需求高景氣，24H1 公司新簽訂單為 71.8 億元，同比+18.9%。

國內(nèi)：“三桶油”資本開支保持穩(wěn)健，公司有望受益于電驅(qū)壓裂需 求擴(kuò)張。非常規(guī)油氣景氣度高：24 年“三桶油”資本開支預(yù)算為 5610 億元，維持高位水平；根據(jù) Rystad Energy 預(yù)測，2025 年國 內(nèi)致密/頁巖油、非常規(guī)天然氣產(chǎn)量將相對 23 年提升 15.9、 10.1pct。根據(jù)《國內(nèi)電驅(qū)壓裂經(jīng)濟(jì)性和制約因素分析》測算，電 驅(qū)相對柴驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)機組購置成本、能耗成本可降低 45%、31%，成本 優(yōu)勢突出，滲透率有望繼續(xù)提升。公司壓裂設(shè)備國內(nèi)市占率超 50%， 23 年中標(biāo)中石油全部電驅(qū)壓裂設(shè)備采購（帶量）共 37 臺，在國內(nèi) 市場具備較強的競爭優(yōu)勢，有望受益于電驅(qū)替代柴驅(qū)浪潮。

海外布局持續(xù)兌現(xiàn)，北美電驅(qū)壓裂訂單加速。1）空間大，景氣度 高：根據(jù) Spears&Associates，23 年海外油服市場規(guī)模超 2700 億 美元，占全球 90%以上。根據(jù)各公司公告指引，24 年海外頭部油氣 公司資本開支將達(dá) 1179.2 億美元，同比+4.1%。2）深度布局中東 輻射中亞，設(shè)備、EPC 項目兩開花：公司固井、連續(xù)油管等高端裝 備競爭力強，在中東市占率逐年提升；24H1 公司在中亞獲最大單 筆設(shè)備訂單后，9 月又獲巴林 22 億元天然氣 EPC 訂單。3）北美需 求景氣度高，電驅(qū)壓裂成功突圍：我們測算 24-26 年北美電驅(qū)壓 裂設(shè)備更新需求為 15.8/22.1/42.3 億元。公司電驅(qū)壓裂設(shè)備單機 水馬力最高達(dá) 8000HHP，優(yōu)于海外頭部公司。24 年 7 月公司又獲 北美老客戶電驅(qū)壓裂設(shè)備訂單，電驅(qū)壓裂成功突圍。24H1 公司海 外收入為 23.8 億元，毛利率為 37.2%，高于國內(nèi)的 34.6%，預(yù)計 隨著中東高端裝備市占率提升、北美電驅(qū)壓裂訂單釋放，海外收入 有望繼續(xù)提升，帶動公司整體盈利能力提升。