中國核電發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)分析

核電運(yùn)營(yíng)商龍頭，高質(zhì)量卓越發(fā)展。

1.發(fā)展歷程：堅(jiān)守核電運(yùn)營(yíng)商責(zé)任，布局非核能源領(lǐng)域

42 年勇?lián)穗娭髫?zé)，非核能源持續(xù)加碼。中國核電前身為秦山核電廠； 1985 年，我國大陸第一座核電站——秦山核電站 30 萬千瓦核電機(jī)組開 工建設(shè)，標(biāo)志著我國大陸核電實(shí)現(xiàn)“零的突破”；2008 年，公司正式成 立；2011 年，公司轉(zhuǎn)制為股份公司；2015 年，中國核電成功登陸 A 股 市場(chǎng)；同年，秦山核電基地全面建成投產(chǎn)，成為我國機(jī)組數(shù)量最多、堆 型品種最豐富、裝機(jī)最大的核電基地；2008 年以來，包括田灣核電、三 門核電、福清核電等重要子公司在內(nèi)的多家項(xiàng)目公司相繼成立，核電發(fā) 展遍地開花；2020 年，公司收購中核匯能為全資子公司，2022 年中核 匯能完成增資擴(kuò)股，目前中國核電仍控股 70%，負(fù)責(zé)風(fēng)電、光伏等可再 生能源開發(fā)。歷經(jīng) 42 年的艱苦創(chuàng)業(yè)，中國核電以“追求卓越，挑戰(zhàn)自我” 為價(jià)值導(dǎo)向，勇?lián)鷩危鸩匠砷L(zhǎng)為世界領(lǐng)先綠色能源上市公司。

致力三業(yè)并舉，開拓清潔能源市場(chǎng)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為核能電力生產(chǎn)及 銷售，此外還提供核電對(duì)外技術(shù)服務(wù)等。公司大力發(fā)展核能、非核清潔 能源、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等三大產(chǎn)業(yè)：核能發(fā)電穩(wěn)步開拓：公司控股核電在 運(yùn)機(jī)組 25 臺(tái)安全穩(wěn)定運(yùn)行，2023 年全年核準(zhǔn) 4 臺(tái)百萬千瓦核電項(xiàng)目， 全部 15 臺(tái)核準(zhǔn)及在建機(jī)組按計(jì)劃有序推進(jìn)；全國首個(gè)工業(yè)領(lǐng)域核能供 汽項(xiàng)目——田灣核能供汽項(xiàng)目順利建成，為中國石化產(chǎn)業(yè)破解國際市場(chǎng) 能耗貿(mào)易壁壘提供綠色解決方案。非核清潔能源開發(fā)卓有成效：公司 2023 年新能源在運(yùn)裝機(jī)容量增長(zhǎng)近 600 萬千瓦，新能源發(fā)電量占公司 總發(fā)電量比例已超 10%，實(shí)現(xiàn)歷史性跨越；在國家第三批風(fēng)光大基地項(xiàng) 目申報(bào)中，獲得多個(gè)百萬千瓦新能源項(xiàng)目開發(fā)權(quán)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局 取得新進(jìn)展：鈣鈦礦太陽能電池科研取得階段成果，剛性、柔性小型組 件效率均達(dá)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平；設(shè)立同位素專項(xiàng)組，開展同位素生產(chǎn)經(jīng)濟(jì) 性、熱室共享模式等分析；設(shè)立儲(chǔ)能專項(xiàng)組，統(tǒng)籌推進(jìn)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究和 開發(fā)。

中核集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈支撐，項(xiàng)目工程建設(shè)有序推進(jìn)?？毓晒蓶|中核集團(tuán)建 立了完整的核工業(yè)體系，包括天然鈾的探、采及核燃料制造、核電技術(shù) 研發(fā)、工程建設(shè)總包，到整個(gè)核燃料循環(huán)及后端的放射性廢物處理處置 等。中核集團(tuán)是國內(nèi)核燃料循環(huán)專營(yíng)供應(yīng)商，且是唯一擁有完整核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)、能夠?qū)崿F(xiàn)閉式循環(huán)的特大型中央企業(yè)，并具有較強(qiáng)的核環(huán)保 工程和核技術(shù)應(yīng)用的專業(yè)力量。核電是中核集團(tuán)核產(chǎn)業(yè)鏈中一環(huán)，中核 集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)可給予中國核電大力支持，成為持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后 盾，也為提升產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)值提供了可能。新能源項(xiàng)目 95 個(gè)光伏項(xiàng)目、 25 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目、4 個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目等均按計(jì)劃或提前實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)；福清 5/6 號(hào) 機(jī)組獲得國家優(yōu)質(zhì)工程金獎(jiǎng)；系統(tǒng)推進(jìn)各在建工程高標(biāo)準(zhǔn)有序建設(shè)，公 司 11 臺(tái)核電在建機(jī)組項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。

堅(jiān)持技術(shù)自主化，推動(dòng)能效提升。公司一直以來堅(jiān)持走自主化路線，配 合國家的核電自主化整體安排，實(shí)現(xiàn)核電技術(shù)消化吸收再創(chuàng)新，掌握多 項(xiàng)核心技術(shù)。秦山一核自主創(chuàng)新形成了一套完整的堆芯水下檢修專業(yè)技 術(shù)，此技術(shù)填補(bǔ)了國內(nèi)核電檢修領(lǐng)域的空白；秦山三核發(fā)揮重水堆優(yōu)勢(shì)， 通過自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了鈷 60 同位素生產(chǎn)和回收鈾研發(fā)、應(yīng)用，創(chuàng)造了較好 的社會(huì)效益；中核集團(tuán)聯(lián)合其他單位研發(fā)“華龍一號(hào)”三代核電技術(shù)， 滿足國際最先進(jìn)的法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司修訂形成“3- 888”科技創(chuàng)新總體規(guī)劃，構(gòu)建三大研究領(lǐng)域“應(yīng)用基礎(chǔ)科研+運(yùn)維與在 建工程科研+產(chǎn)業(yè)化科研”，開啟第一批中國核電級(jí)科研平臺(tái)的統(tǒng)籌建設(shè) 工作，優(yōu)化調(diào)整中國核電科學(xué)技術(shù)委員會(huì)組織架構(gòu)及運(yùn)作機(jī)制，依托中 國核電戰(zhàn)咨委、高校、研究機(jī)構(gòu)等開展重大課題研究；公司與清華大學(xué) 聯(lián)合成立校級(jí)數(shù)字核電技術(shù)聯(lián)合研究中心，控股子公司中核武漢成為第 29 批國家企業(yè)技術(shù)中心，秦山核電同位素制備和應(yīng)用技術(shù)中心獲 2023 年浙江省工程研究中心認(rèn)定。進(jìn)一步加強(qiáng) EPRI 成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，優(yōu)化調(diào) 整組織機(jī)構(gòu)及運(yùn)作機(jī)制，2023 整年共開展 134 項(xiàng) EPRI 成果的轉(zhuǎn)化，獲 得 2 項(xiàng) EPRI 成果轉(zhuǎn)化獎(jiǎng)。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，社?；饝?zhàn)略投資

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至 2024Q1，公司實(shí)際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn) 監(jiān)督管理委員會(huì)，中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司持股 59.36%，為公司第一大 控股股東。公司具有 6 家全資子公司、23 家控股子公司、5 個(gè)聯(lián)營(yíng)企業(yè) 和 1 個(gè)合營(yíng)企業(yè)，其中包括中核技術(shù)投資、中核核電運(yùn)行管理等全資子 公司以及各個(gè)地區(qū)的核電基地等。

社?；饝?zhàn)略投資公司，有力支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2024 年 7 月 11 日， 公司發(fā)布公告，擬向特定對(duì)象（中核集團(tuán)與社保基金會(huì)）發(fā)行 A 股股票， 以 8.52 元/股的價(jià)格發(fā)行 16.43 億股，擬募集資金不超過 140 億元，其 中社?；饡?huì)擬認(rèn)購 120 億元，中核集團(tuán)擬認(rèn)購 20 億元，募集資金扣 除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于投資建設(shè)核電項(xiàng)目。社保基金會(huì)作為戰(zhàn)略投資 者與控股股東參與認(rèn)購，有力支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

3. 主營(yíng)業(yè)務(wù)：清潔能源運(yùn)營(yíng)商龍頭，售電量穩(wěn)定增加

核電供應(yīng)商龍頭，大力發(fā)展非核清潔能源。公司的主要產(chǎn)品是電力，2023 年占總營(yíng)業(yè)收入的 97.74%，主要分為核能、光伏與風(fēng)力發(fā)電三類。2023 年，核能發(fā)電為最主要產(chǎn)品，發(fā)電量 1864.77 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.67%， 上網(wǎng)電量累計(jì)為 1744.58 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 0.72%。2023 年，光伏 與風(fēng)力發(fā)電發(fā)展迅猛，光伏發(fā)電量 124.78 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 66.14%， 上網(wǎng)電量累計(jì) 123.51 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 66.12%；風(fēng)力發(fā)電量 109.03 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 66.78%，上網(wǎng)電量累計(jì)為 106.40 億千瓦時(shí)，同比 增長(zhǎng) 66.56%。2023 年全年公司累計(jì)商運(yùn)發(fā)電量 2098.58 億千瓦時(shí)，比 去年同期增加發(fā)電量 105.71 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.30%；累計(jì)上網(wǎng)電 量 1974.49 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.57%，顯示公司發(fā)電量穩(wěn)定。

公司在運(yùn)核電機(jī)組業(yè)績(jī)保持世界一流水平。2023 年，公司 25 臺(tái)核電運(yùn) 行機(jī)組保持安全穩(wěn)定運(yùn)行，裝機(jī)容量 2375.0 萬千瓦，其中 WANO 滿分 機(jī)組 18 臺(tái)，綜合指數(shù)平均分 98.22；全年完成 17 次大修，其中 16 次常 規(guī)大修平均工期 23.75 天，在保證安全質(zhì)量的前提下，較 2022 年進(jìn)一 步優(yōu)化 3.4 天；全年累計(jì)安全發(fā)電 2098.58 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.30%。

4.財(cái)務(wù)狀況：業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，費(fèi)用管控合理

公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì)。2020-2023 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 522.76 億 元增長(zhǎng)到 749.57 億元，CAGR 為 12.76%，主要是由于新能源裝機(jī)規(guī)模 同比增加帶來發(fā)電量增加；歸母凈利潤(rùn)從 59.95 億元增加到 106.24 億 元，CAGR 為 21.01%。2024 年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入 179.88 億元， 同比增長(zhǎng) 0.53%；歸母凈利潤(rùn) 30.59 億元，同比增長(zhǎng) 1.18%，主要系公 司發(fā)電收入增加、成本費(fèi)用減少。公司把握核電關(guān)鍵技術(shù)，開發(fā)核能多 用途，同步發(fā)展風(fēng)電、光伏等清潔能源，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升，未來隨商 運(yùn)機(jī)組持續(xù)增加，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì)。

期間費(fèi)用顯著下降，研發(fā)投入略微減少。2023 年公司期間費(fèi)用率同比 下降：2023 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 9.74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降 10.35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系開展高息債務(wù)置換等資金精益管理導(dǎo)致 利息費(fèi)用同比減少，另受匯率波動(dòng)影響；2023 年管理費(fèi)用率 5.11%， 管理費(fèi)用同比下降 17.11%，主要系計(jì)入管理費(fèi)用的前期開發(fā)費(fèi)用同比 減少所致；2023 年銷售費(fèi)用率 0.15%，銷售費(fèi)用率小幅上升，主要系 2023 年電廠兩個(gè)細(xì)則考核費(fèi)用增加和新能源裝機(jī)規(guī)模增加導(dǎo)致銷售服 務(wù)費(fèi)增加。2024Q1，期間費(fèi)用繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，降本增效成果明 顯，顯示費(fèi)用管控合理，未來隨在運(yùn)裝機(jī)容量持續(xù)增加，規(guī)模效應(yīng)有望 持續(xù)凸顯，期間費(fèi)用有望顯著下降。2021-2023 年，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)逐 年略微下降的趨勢(shì)，主要系公司項(xiàng)目支出調(diào)整。2024Q1 研發(fā)投入較 少，為 0.57 億元，主要系項(xiàng)目進(jìn)度影響。鑒于公司在核電領(lǐng)域積淀 42 年，開啟了我國核電事業(yè)，技術(shù)儲(chǔ)備較為豐富，在行業(yè)內(nèi)應(yīng)具備較好的 技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

核電為公司盈利主要來源，持續(xù)細(xì)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2023 年，公司對(duì)業(yè)務(wù)結(jié) 構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化，將原本的電力行業(yè)電力銷售收入分解成核電、風(fēng)電、 光伏、核電相關(guān)服務(wù)、鈷調(diào)節(jié)棒輻射款等分業(yè)務(wù)，核電仍是盈利的最主 要來源，隨著公司在非核清潔能源領(lǐng)域的持續(xù)深耕與布局，風(fēng)光發(fā)電項(xiàng) 目相繼投產(chǎn)，有利于未來盈利的進(jìn)一步增長(zhǎng)。2023 年，電力業(yè)務(wù)毛利率 45.29%，較 2022 年略微下降，主要系發(fā)電機(jī)組及發(fā)電量增加，發(fā)電成 本隨之增加，另本年新增 3 臺(tái)機(jī)組計(jì)提乏燃料處置費(fèi)。隨商運(yùn)機(jī)組增加， 規(guī)模效應(yīng)有望凸顯，毛利率有望提升。

合同負(fù)債大幅增加，存貨保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023 年，合同負(fù)債達(dá) 245.21 億元，環(huán)比增加 158.86%，主要系預(yù)收線路租賃款增加，2024Q1 合同 負(fù)債為 174.23 億元，預(yù)示業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，合同履行情況良好。 2020-2023 年，公司存貨保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，核電機(jī)組正常安全運(yùn)行， 2023 年備品備件、核燃料占比略微下降，分別為 30.06%、23.81%， 委托加工物資為 40.39%，占比有所上升，或顯示公司進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期。