中國核電業務布局增長空間如何？

核電+新能源雙輪驅動，市場化交易推動核電收入增長。

1.核電機組陸續投產，核電+新能源雙輪驅動

核電機組陸續投產，核電+風光新能源發電雙輪驅動。截至 2024 年上半年，公司核電 控股在運裝機容量 2,375.00 萬千瓦，實現發電量 891.53 億千瓦時，上網電量 834.25 億千瓦 時，機組平均利用小時數約為 3,754小時，整體安全穩定運行；控股新能源機組發電量累計 為161.42億千瓦時，同比增長52.87%，新能源上網電量158.70億千瓦時，同比增長52.87%。 根據公司公告，截至 2024年上半年，公司共計 15臺核準、在建核電機組，漳州 3號機組、 徐大堡 2 號機組實現 FCD，金七門 1 號機組負挖施工，漳州 1 號機組熱態功能試驗一次成 功，田灣 8 號機組、徐大堡 4 號機組轉入安裝階段；在建各項工作有序開展，進度均較為 可控。與此同時，公司非核清潔能源在運在建裝機突破 3600 萬千瓦，在建新能源項目數量 超過 130 個 。我們認為隨著公司核電和新能源機組的陸續投運，雙輪驅動下公司發電量規 模有望穩步增長，帶動營收持續提升。

機組發電效率維持穩定，技術和管理能力支撐運行效率提升。公司擁有國內最豐富的 核電在建和運行機組堆型，其中壓水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、 VVER-1200、AP1000、CAP1000、華龍一號等，重水堆包括 CANDU-6 等，堆型和機型的 多樣化促使公司研究、掌握、發展了豐富的技術和管理能力，在生產準備、核電調試、運 行支持、核電大修、設備管理專業維修、核電培訓、技術支持、商務采購和核電信息化等 領域具備核心競爭力及對外服務輸出能力，帶動公司機組運營效率不斷提升。從安全運行 能力上看，公司 WANO 綜合指數平均值持續三年全球領先，其中 2023 年公司秦山核電基 地9臺機組中8臺實現 WANO綜合指數滿分，年度平均能力因子達到96.8%，創歷史新高； 海南核電基地連續 4 年雙機組 WANO 滿分，創造了全球同類基地安全穩定運行新紀錄。從 發電效率上看，2023 年，公司核電機組綜合廠用電率 6.45%，存量機組平均利用小時為 7,852 小時，平均能力因子達 93.30%。

核準節奏有望保持穩定，耦合方式提升高溫氣冷堆經濟性。2024 年，我國核準新核電 機組 11 臺，數量創歷史新高且均位于沿海省份。其中，公司在 2024 年核準的為江蘇徐圩 核能供熱發電廠一期工程 3 臺機組，該項目是全球首個將高溫氣冷堆與壓水堆耦合，采用 我國具有完全自主知識產權的第三代核電技術華龍一號和第四代核電技術高溫氣冷堆組合 的方案建設核能供熱系統。項目以工業供熱為主、兼顧電力供應的核動力廠，建成后將為 連云港萬億級石化產業基地大規模供應高品質低碳工業蒸汽。從供熱、供氣的角度來看， 高溫氣冷堆的利用率可以大幅度提升，對經濟性的進一步提升有很大支撐，目前公司正在 組織跟國家相關部委積極對接，推動建立更加合理的相關標準，促使高溫氣冷堆的經濟性 進一步提升。與此同時，公司沿海核電基地項目目前正在規劃中，已經進入規劃的有 37 個 廠址，預計還能推動 3~5 個廠址納入規劃；未來公司有望保障每年 4~6 臺機組具備核準條 件，資源較為充足。

2. 核電深入市場化交易，推動核電業務收入增長

公司核電深入參與市場化交易，綜合電價承壓但基本穩定。近年來公司積極主動應對 電力市場改革，除完成各自省內安排的市場電量之外，還積極爭取計劃外交易電量以及跨 省售電份額。近年來公司核電深入參與市場化交易，其核電 2019 年至 2023 年市場化交易 電量占總上網電量比例由 33.71%提高至 42.65%，核發電量參與市場化交易的比例穩步提升。 2023 年在市場電價普遍下行的壓力下，公司全年綜合電價為 0.4193 元/千瓦時（含增值稅）， 比 2022 年綜合電價（0.4226 元/千瓦時）略有下降但基本穩定。

核準電價與市場化電價并行，機組所在省份電力需求旺盛。公司的上網電量主要分為 兩大類：一類是按照核準電價結算的計劃電量，另一類則是根據市場價結算的市場電量。 一般情況下每年末各省會發布下一年的《電力市場化交易方案》，通過設定交易量或交易 比例來確定核電市場化交易的具體規模。公司核電機組主要位于浙江、江蘇、福建等省份。 其中，根據《關于開展 2025 年電力市場交易工作的通知》，江蘇核電有限公司所屬核電機 組全年市場交易電量 300 億千瓦時左右（其中#1-2 機組 100 億千瓦時），而 2024 年江蘇核 電有限公司所屬核電機組全年市場交易電量 270 億千瓦時左右，其中#1-2 機組不低于 70 億 千瓦時，市場化交易電量增加 30 億千瓦時；而電價方面 2024 年年度江蘇長協市場化加權 平均電價為0.4529元/千瓦時，2025年則下降至0.4125元/千瓦時，其中核電加權均價0.4097 元/千瓦時，較上一年有所下降。根據《2025 年浙江省電力市場化交易方案》，（90－中長 期市場化交易電量比例）%核電電量分配政府授權合約，執行政府定價，10%核電電量則 通過現貨市場交易；考慮到公司秦山核電和三門核電的市場化電價分別接近核準電價和略 高于核準電價，預計交易價格變動對公司業績的影響有限。福建省除了華龍一號機組進行保障性發電外，其他核電機組的發電量均參與市場競價，根據《2025 年福建省電力中長期 市場交易方案的通知》，2025 年核電交易電量預測為 500 億千瓦時，較 2024 年有所減少。 綜合考慮，我們認為 2025 年市場化交易部分受電價下行影響或對公司業績形成一定壓力， 但考慮到公司核電站所處省份電力需求旺盛，加之優先發電計劃的實施，電量消納或得到 有效保障，公司業績影響程度相對有限。

3.新能源開發迅速，戰略新興產業持續布局，核能多元化運用可期

公司大力發展新能源業務，海外項目取得突破。公司近年來持續推進非核清潔能源開 發工作，2023 年公司新增新能源在運裝機容量近 600 萬千瓦，并在國家第三批風光大基地 項目申報中獲得多個百萬千瓦新能源項目開發權。此外，公司首個海外項目巴基斯坦 99MW 風電以及哈薩克斯坦 150MW 風電項目也于 2023 年成功簽訂股轉協議。2023 年，公 司光伏發電和風力發電分別實現銷售 123.51 和 106.40 億千瓦時，同比分別增長 66.12%和 66.56%。2024年，公司新能源機組發電量為 332.27億千瓦時，同比增長 42.21%，其中：光 伏發電量 180.69 億千瓦時，同比增長 44.81%，風力發電量 151.58 億千瓦時，同比增長 39.02%。新能源上網電量 326.63億千瓦時，同比增長 42.07%。根據公司規劃，2025年公司 新能源發電量將繼續快速增加，計劃發電量為 416 億千瓦時，同比增長 27%。

公司近年來積極推進戰略新興產業布局。公司立足核能綜合利用，有序推進“核能+ 戰略新興產業”發展。2024 年 4 月，公司秦山核電建設的首個醫用同位素項目取得重大突 破，成功利用商用重水堆輻照生產碳-14，這意味著我國首次成功利用核電站商用堆批量生 產碳-14 同位素，實現了碳-14 供應全面國產化。2024 年 12 月，公司秦山核電基地正式投運 我國首個商用堆在線輻照生產同位素裝置，在此生產的首批镥-177 醫用同位素同步出堆， 標志著我國成功掌握批量化在線輻照生產短半衰期同位素的關鍵技術，打破了此前長期依 賴進口的局面。除了同位素生產以外，公司還成立中核光電科技（上海）有限公司，以加 速推動鈣鈦礦電池的研發與應用。根據公司公告，其投資的鈣鈦礦聯合科研全部達到驗收 指標，自主研制剛性鈣鈦礦太陽能電池組件最高效率達到 18.91%，柔性鈣鈦礦太陽能電池 組件最高效率達到 17.75%，均處于行業內領先水平。

公司積極探索核能綜合利用，增強綜合競爭力。公司近年來穩步推進核能多用途利用 產業，2023 年，全國首個工業領域核能供汽項目田灣核能供汽項目順利建成，為中國石化 產業破解國際市場能耗貿易壁壘提供綠色解決方案。2024 年 6 月，我國首個工業用途核能 供汽項目—“和氣一號”項目在田灣核電基地正式建成投產，這標志著我國核能綜合利用 從單一發電、滿足城市居民供暖后，拓展進入到工業供汽領域。后續每年將有 480 萬噸的 零碳清潔蒸汽源源不斷地從田灣核電基地輸送到連云港石化基地，相當于每年減少燃燒標 準煤 40 萬噸，等效減排二氧化碳 107 萬噸、二氧化硫 184 噸、氮氧化物 263 噸，相當于新 增植樹造林面積 2,900 公頃，為石化基地每年節省碳排放指標 70 多萬噸。