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中國核電研究報告：核電發展穩中有升，龍頭企業充分受益。中國核能電力股份有限公司（下稱“中國核電”）系中國核電事業的開拓者，是中國核 工業集團（以下簡稱“中核集團”）旗下唯一核電運營平臺。公司系我國核電運營商的 雙寡頭之一，收購中核匯能有限公司（以下簡稱“中核匯能”）后積極布局新能源業務， 目標打造世界一流清潔能源服務商。1）核電重啟致使公司裝機容量穩步提升：我國自 2019 年重啟核電后，公司充分受益于核電核準節奏加快，截至 2023 年年末，公司控 股 25 臺核電運行機組，都保持安全穩定運行，裝機容量 2375.0 萬千瓦，其中 WANO 滿分機組 18 臺，綜合指數平均分 98.22；2024-2029 年間預計商運 11 臺機組，合計 裝機容量 1263.2 萬千瓦，裝機容量穩定提升。2）中核匯能 2025 年預計在運裝機容量 3000 萬千瓦：公司 2023 年在運光伏裝機容量 1256.44 萬千瓦，在運風電裝機容量 5 95.15 萬千瓦，預計至 2025 年公司在運裝機容量 3000 萬千瓦，快速增長。3）戰略新 興產業前瞻布局。三業并舉，公司具備較好的業績穩定性和成長性。

核電行業迎來景氣拐點，公司年度投資計劃繼續增加。2016-18 年三年核電零核準后， 2019 年重啟核準，21 年政府工作報告轉為“積極”，2022-2024 年連續三年核準超過 兩位數的商用核電機組（分別為 10、10、11 臺機組），或顯示我國核電建設進入穩定 批復周期，預計我國核電有望按照年均建設 8-10 臺機組穩步推進。單臺“華龍一號” 價值量約 186 億元，按年均 9 臺測算，每年核電市場空間約 1674 億元。根據我們梳 理，截至 2024 年 7 月 26 日，仍有 13 臺機組待核準，5 臺機組待環評，2024 年 8 月 19 日核準其中 11 臺。先進核能方面，四代核電中，霞浦鈉冷快堆商用示范 1/2 號機組 開工，石島灣高溫氣冷堆機組已經商運，甘肅熔鹽堆進入試運行。核能各條線工作依次 展開，顯示核電行業景氣度較高。根據公司發展規劃和 2024 經營計劃，2024 年投資 計劃總額為 1215.53 億元（2023 年 800.17 億元，同比+52%），主要用于核電、核能 多用途、新能源、單項固定資產投資項目和參控股資本金注入、收購項目等。同時全國 社會保障基金理事會（下稱“社?；饡?rdquo;）參與認購公司定向增發項目，顯示對核電 事業的長期看好，公司有望充分受益。

裝機容量確定性增長，盈利能力有望持續提升。1）電量：在建項目有序轉為商運，裝 機容量確定。2019-2023 年公司核電上網電量持續提升，CAGR 為 8.26%；利用小時 數穩中有進，2023 年利用小時數為 7852 小時。2024-2029 年間預計商運 11 臺機組， 合計裝機容量 1263.20 萬千瓦，核電核準有望按照每年 8-10 臺持續，長期增長趨勢確 定。2）電價：市場化交易程度不斷加深。2019-2023 年，公司核電市場電比例由 33. 71%增長到 42.56%，對平均上網電價的影響不斷增強。3）成本：營業成本結構穩定。 2023 年公司營業成本中折舊、燃料及其他材料、電廠運維、人員、其他占比分別為 3 8.67%、22.19%、11.72%、13.72%、13.70%。其中折舊主要來自核電機組固定資產 折舊，與投運機組規模掛鉤。燃料方面，公司通過與母公司下屬燃料采購企業和組件加 工企業簽訂長期協議，有效鎖定燃料采購數量和價格，保障燃料成本結構穩定。