中國核電發展歷程、股權結構、主營業務及營收分析

中國核電先驅，發展歷久彌新。

1.背靠中核集團，核電業務世界領先

深耕核電厚積薄發，四十年成就世界領先。中國核能電力股份有限公司 前身為秦山核電廠，1985 年，秦山核電站開工建設，標志中國大陸核電事業起步。2008 年，中國核電有限公司正式成立，于 2011 年轉制為股份公司，2015 年成功于上交所上 市。2018 年，全球首堆 AP1000 機組——三門核電 1 號機組投入商運。2021 年，公司 收購中核匯能，同步布局新能源第二產業。同年，全球第一臺“華龍一號”核電機組投 入商運，中國自主三代核電技術走向成熟，進一步推動核電行業進步。2024 年 11 月， 公司旗下所有 25 臺運行機組全部達成 WANO 卓越行動計劃（Action for Excellence）2030 行業績效目標，成為全球首批所有運行機組均達成該績效目標的 WANO 會員單位。在 “追求卓越，挑戰自我”的指引下，公司實現了核電行業的領先優勢。

國資委實控，股權結構穩定。公司由中國核工業集團有限公司作為控股股東，實控人為 國資委。截至 2024 年三季報，中國核工業集團控股 59.36%。前五大股東合計持股 68.23%，股權相對集中穩定。公司投資控股秦山核電、江蘇核電、福清核電、海南核電、 三門核電、漳州能源、遼寧核電等在運、在建核電基地，控股中核匯能負責風電、光伏 等可再生能源開發，受托管理建設霞浦核電基地。直接控股子公司共 29 家，直接參股 公司 12 家，合營公司 1 家。

背靠中核集團，業務協同賦能。中國核工業集團有限公司（簡稱：中核集團）是中央直 接管理的特大型國有重要骨干企業，是國家核科技工業主體，是推進核能開發利用、核 工程建設、核技術應用的國家隊和主力軍，擁有完整的核科技工業體系，集團涉及產業 包括天然鈾、核設施、核電、核燃料、核電建設、核環保工程、先進核技術應用等，實 現核電全產業鏈貫通。 公司屬于中核集團下專業化成員公司，依托集團背景展開業務布局，主營業務為核電站 運營及新能源運營。截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股核電在運機組 25 臺，裝機容量 2375.00 萬千瓦；控股核電在建及核準待建機組 18 臺，裝機容量 2064.10 萬千瓦，核電 裝機容量合計 4439.10 萬千瓦。公司控股非核清潔能源在運裝機容量 2414.70 萬千瓦， 包括風電 783.12 萬千瓦、光伏 1631.58 萬千瓦，另控股獨立儲能電站 132.90 萬千瓦； 控股非核清潔能源在建項目 1504.52 萬千瓦，包括風電 319.77 萬千瓦，光伏 1184.75 萬千瓦。

2. 核電為主，新能源業務多元發展

專注發力核電主業，新能源、新興產業多業拓展。（1）公司長期深耕核電主業，連續三 年核能項目核準數量保持第一梯隊；構建核能開發統一戰線，積極開發儲備沿海核能項 目廠址。2023 年，公司核電業務實現營收 634.57 億元，占總營收比例的 84.7%。（2） 新能源發電快速增長，公司 2023 年全年新增新能源在運裝機容量近 600 萬千瓦，發電 量占比已超 10%。2023 年公司光伏、風電分別實現營收 58.82 億元、39.27 億元，占 總營收比例分別約為 7.8%、5.2%，2020 年光伏、風電營收占比僅為 3.3%和 2.7%， 新能源業務穩步發展。（3）戰略新興產業方面，公司成立中核光電科技（上海）有限公 司，加速推動鈣鈦礦電池的研發與應用。

3.營收歸母穩定，短期處于資本開支投入期

營收穩中有增，電量、電價影響短期業績。2023 年，公司實現營業收入 749.57 億元， 同比增長 5.2%；實現歸母凈利潤 106.24 億元，同比增長 17.9%，營收歸母連續 5 年 穩步增長。2024 年前三季度，公司實現營業收入 569.86 億元，同比提高 1.60%；歸母 凈利潤 89.34 億元，同比下降 4.22%。歸母凈利潤下降主要系市場化電價降低，收入增 幅低于成本增幅。同時，2024 年上半年公司控股福清核電 4 號機小修造成電量缺口，或 導致營收增速趨緩。

盈利能力維持高位，四費控費能力提升。2023 年公司毛利率 44.6%，同比降低 1.0pct； 凈利率 25.9%，同比提升3.0pct。2024 年前三季度，公司毛利率、凈利率分別為47.26%、 28.63%，較 2023 全年有所提升，主要由于資產減值測試、員工年度績效獎金發放和年 底合同結算經常性于四季度發生，前三季度盈利能力相對更高。費用方面，2023 全年公 司銷售、管理、研發、財務費用率分別為 0.2%、5.1%、1.8%、9.7%，四費費率合計 16.8%。2024 年前三季度，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為 0.1%、4.4%、 1.3%、9.3%，四費費率合計 15.1%。近五年來公司財務費用率顯著降低，體現了公司 資金精益管理能力，利息支出減少。

在建工程規模增速提升，進入資本開支投入期。隨著核電機組核準加速，公司在建工程 規模自 2022 年起快速增長，2022、2023 年在建工程分別為 1011.54、1533.42 億元， 同比分別增長 28.9%、51.6%。資本開支方面，公司 2022、2023 年資本性支出分別為505.10、671.00 億元，同比分別大幅增長 101.1%、32.8%，進入大規模資本支出投入 期，公司預計 2024 年資本開支金額達 1215.5 億元，同比增幅超 80%。近年來公司每 年穩定新增核準項目，預計隨著核準待建項目投建，公司資本開支持續增長。

經營活動現金流凈額充足，財務狀況相對穩定。2019-2022 年，公司經營活動產生的現 金流量凈額穩定增長，由 260.69 億元增長至 466.98 億元，增幅達 79.13%，公司發電 量大幅增加帶動售電款持續增長。2023 年，公司經營活動產生的現金凈流入為 431.26 億元，較上年同期減少 7.65%，主要系發電收到售電款增加低于購買商品、接受勞務和 支付稅費現金流增加。2024 年前三季度，公司經營活動產生的現金凈流入同比降幅較 2023 年降幅縮窄，現金財務狀況健康，公司具備持續盈利能力。

現金分紅穩定增長，分紅比例有所提升。公司近五年來現金分紅穩定增長，由 2019 年 的 18.99 億元上漲至 2023 年的 36.82 億元。現金分紅比例在五年內由 34.7%提高至 41.2%。由于核電行業需要大量資本金投入，公司處于資本開支高速增長期，對現金流 產生一定影響，預計公司短期內分紅比例可能不會有大幅上漲，分紅比例整體維持穩定。 2024 年 12 月，國務院國資委印發《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工 作的若干意見》，提出引導控股上市公司牢固樹立投資者回報意識，增加現金分紅頻次、 優化現金分紅節奏、提高現金分紅比例。公司作為央企控股上市公司，在分紅政策指引 下，疊加資本開支遠期增長放緩、建設機組所占比例減少，公司現金分紅比例有望進一 步提升。