中國核電股權結構、主營業務及營收分析

核電運行績效世界一流，風電、光伏開發卓有成效。

1. 控股股東全產業鏈深度協同，優秀運行業績彰顯管理優勢

中國核電是由中國核工業集團有限公司作為控股股東，聯合中國長江三峽集團有限 公司、中國遠洋海運集團有限公司和航天投資控股有限公司共同出資設立，2015 年 6 月 10 日在 A 股上市。公司投資控股秦山核電、江蘇核電、福清核電、海南核電、 三門核電、漳州能源、遼寧核電等在運、在建核電基地，控股中核匯能負責風電、光 伏等可再生能源開發，受托管理建設霞浦核電基地。公司擁有國內最豐富的核電在建 和運行機組堆型，其中壓水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER1000、VVER1200、AP1000、CAP1000、華龍一號等，重水堆包括 CANDU-6 等。

截至 2024 年 9 月 30 日，公司第一大股東為中核集團，直接持股 59.36%，第二大 股東香港中央結算有限公司直接持股 3.94%，實控人是國務院國資委。 中核集團是國家核科技工業主體，是推進核能開發利用、核工程建設、核技術應用的 國家隊和主力軍，擁有完整的核科技工業體系。國家授權中核集團對核燃料、鈾產品 的生產經營和進出口實行專營，中核集團是唯一擁有完整核燃料循環產業、能夠實現 閉式循環的特大型中央企業。 憑借多年的技術積累，集團在核電技術開發上處于領先地位，核電是中核集團核產業 鏈中一環，中核集團的全產業鏈優勢可給予公司大力支持，成為公司持續發展的堅強后盾。公司通過與中核集團下屬燃料采購企業和組件加工企業簽訂長期協議，有效鎖 定燃料采購數量和價格，保障公司穩定的成本結構和燃料來源。

公司在運/在建/核準待開工的核電站主要分布在浙江、江蘇、福建、海南、遼寧，相 關核電子公司包括秦山核電有限公司（秦山一核）、核電秦山聯營有限公司（秦山二 核）、秦山第三核電有限公司（秦山三核）、三門核電有限公司（三門核電）、中核浙 能能源有限公司（中核浙能）、江蘇核電有限公司（田灣核電）、中核蘇能核電有限公 司（中核蘇能）、福建福清核電有限公司（福清核電）、中核國電漳州能源有限公司（漳 州能源）、海南核電有限公司（海南核電）、中核遼寧核電有限公司（遼寧核電）。此 外，公司風電、光伏等新能源業務由中核匯能有限公司（中核匯能）負責。

公司大力發展核能、非核清潔能源、戰略新興產業等三大產業。 核能發展穩中求進：截至 2024 年上半年，20 臺在運機組 WANO 綜合指數滿分，核 準、在建 15 臺機組“六大控制”目標均可控在控；非核清潔能源開發邁上新階：在 運在建裝機突破 3600 萬千瓦，在建新能源項目數量超過 130 個，海外新能源項目實 現“零”的突破；戰略性新興產業穩步推進：中核光電正式推出商品級鈣鈦礦產品， 秦山核電商用碳-14 實現大批量國產化生產。 截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股核電在運機組 25 臺，裝機容量 2,375.00 萬千瓦； 控股核電在建及核準待建機組 18 臺，裝機容量 2,064.10 萬千瓦，核電裝機容量合 計 4439.10 萬千瓦。公司控股非核清潔能源在運裝機容量 2,414.70 萬千瓦，包括風 電 783.12 萬千瓦、光伏 1,631.58 萬千瓦，另控股獨立儲能電站 132.90 萬千瓦；控 股非核清潔能源在建項目 1,504.52 萬千瓦，包括風電 319.77 萬千瓦，光伏 1,184.75 萬千瓦。 公司規劃到 2025 年，運行電力裝機容量達到 5,600 萬千瓦，核電在運在建裝機規模 保持全國第一，核能多用途利用打開新局面，核電技術服務產值實現“翻一番”，非 核清潔能源成為百億級產業，敏捷清潔技術產業取得突破。

2.核電保持穩定盈利能力，光伏風電業務快速發展

2019-2023 年，公司營業收入年均復合增長率為 12.94%，歸母凈利潤年均復合增長 率為 23.19%。2023 年，公司圓滿完成年度生產經營目標，主要經濟指標全面完成 計劃值，利潤總額實現兩位數增長；運行業績繼續領跑國際，上網電量再創歷史新高。 全年實現營業收入 749.57 億元，同比增長 5.15%；利潤總額 229.81 億元，同比增 長 17.43%；歸母凈利潤為 106.24 億元，同比增長 17.91%。 2024 年前三季度，公司營業收入為 569.86 億元，同比增長 1.60%，歸母凈利潤為 89.34 億元，同比減少 4.22%。分季度看，2024Q1 營業收入為 179.88 億元，同比 增長 0.53%，歸母凈利潤為 30.59 億元，同比增長 1.18%；2024Q2 營業收入為 194.53 億元，同比增長 5.70%，歸母凈利潤為 28.23 億元，同比減少 6.50%；2024Q3 營業 收入為 195.45 億元，同比減少 1.25%，歸母凈利潤為 30.52 億元，同比減少 7.10%。

從收入結構看，2019-2023 年公司核電、風電和光伏年均復合增長率分別為 8.66%、 156.30%、123.91%，風電和光伏收入快速增長。2023 年四大業務收入占比分別為 核電（84.66%）、光伏（7.85%）、風電（5.24%）、其他（2.26%）；2024 上半年四 大業務收入占比分別為核電（82.03%）、光伏（9.24%）、風電（6.67%）、其他（2.06%）， 核電占比有所下降，光伏和風電占比持續提高。

毛利方面，核電毛利占比最高，但近年來占比有所下降，光伏和風電占比快速提高， 其他業務近 3 年占比也略有增長。2019-2023 年公司核電、光伏、風電、其他業務 年均復合增長率分別為 9.42%、123.76%、160.70%、65.47%。2023 年四大業務毛 利占比分別為核電（81.63%）、光伏（10.94%）、風電（6.63%）、其他（0.80%）； 2024上半年四大業務毛利占比分別為核電（79.34%）、光伏（11.87%）、風電（7.73%）、 其他（1.06%）。

費用端，公司期間費用率總體呈下降趨勢，財務費用和管理費用占比較高。2023 年， 公司研發費用率、管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為 1.85%（同比-0.11pct）、 5.11%（同比-1.37pct）、0.15%（同比+0.04pct）、9.74%（同比-1.68pct）；2024 年 前三季度，研發費用率、管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為 1.33%（同比 -0.52pct）、4.45%（同比+0.46pct）、0.08%（同比-0.04pct）、9.28%（同比-0.35pct）。 財務費用的減少主要系開展高息債務置換等資金精益管理導致利息費用同比減少和 匯率波動的影響。2023 年、2024 年前三季度公司研發費用分別為 13.84 億元、7.56 億元，分別同比減少-1.01%、-27.03%。

盈利端，近年公司毛利率和凈利率穩中有進，分別保持在 44%、22%左右。按照產 品劃分，2020-2024H1 核電毛利率在 43%~46%，光伏毛利率在 61%~63%，風電毛 利率在 55%~57%。2023 年四大業務毛利率分別為核電（43.02%）、光伏（62.23%）、 風電（56.46%）、其他（15.86%）；2024 上半年四大業務毛利率分別為核電（45.95%）、 光伏（61.03%）、風電（55.03%）、其他（24.34%）。

現金流方面，2019-2022 年公司經營性現金流凈額持續上漲，2023 年為 431.26 億 元，同比減少-7.65%；2024 年前三季度為 328.45 億元，同比減少 4.36%，主要系 發電收到售電款增加低于購買商品、接受勞務和支付稅費現金流增加。 營運能力方面，2019 年以來，公司存貨周轉天數在 230 天左右，應收賬款周轉天數 持續上升，2023 年和 2024 年前三季度分別為 92.64 天和 109.96 天。負債端，公司 近年資產負債率維持在 70%左右，流動資產占比維持在 13%左右；2023 年流動比率 和速動比率分別為 0.70 和 0.34，2024 年前三季度流動比率和速動比率分別為 0.70 和 0.35。

2024 年，按照發行價格 8.33 元/股計算，公司擬發行的股票數量為 1,680,672,268 股，不超過發行前公司總股本的 30%，即不超過 5,664,985,460 股（含本數）。其中， 中核集團擬認購金額為 20 億元，認購數量為 240,096,038 股；社保基金會擬認購金 額為 120 億元，認購數量為 1,440,576,230 股。社保基金會作為戰略投資者與控股 股東參與認購，有力支撐公司長期成長。扣除發行費用后的募集資金凈額將全部用于 以下項目：

遼寧徐大堡核電站 1、2 號機組項目：項目位于遼寧省葫蘆島市轄興城市。本期工程 建設 2 臺單機容量 125 萬千瓦的國產化 CAP1000 核電機組，總裝機容量 250 萬千 瓦，設計壽期 60 年。單臺機組建設工期 60 個月左右。 遼寧徐大堡核電站 3、4 號機組項目：項目位于遼寧省葫蘆島市轄興城市。本期工程 建設 2 臺單機容量 127.4 萬千瓦的 AES-2006 型壓水堆核電機組，總裝機容量 254.8 萬千瓦。單臺機組建設工期 65 個月左右。 福建漳州核電站 3、4 號機組項目：項目為福建漳州核電站的擴建項目，計劃建設 2 臺單機容量 120 萬千瓦的“華龍一號”壓水堆核電機組，總裝機容量 240 萬千瓦。 單臺機組建設工期 60 個月左右。江蘇田灣核電站 7、8 號機組項目：項目為江蘇田灣核電站的擴建項目，位于江蘇省 連云港市連云區，建設 2 臺單機容量 126.5 萬千瓦的 AES-2006 型壓水堆核電機組， 總裝機容量 253 萬千瓦。單臺機組建設工期 65 個月左右。