富達投資發展歷程、資產及發展空間如何？

富達投資的組織結構特色推動公司不斷發展。

富達投資（Fidelity Investments）是全球知名的投資管理公司，以其廣泛的共同基金 產品和先進的投資技術而著稱。自1946年成立以來，以共同基金起家的富達投資已 經成為主動管理為特色，兼顧被動管理的金融服務提供商，提供包括退休規劃、財 富管理、機構投資服務等在內的一系列金融產品和服務。由于富達投資暫未上市，因此無法根據其股票相對市場的超額收益來劃分發展 階段，本報告根據富達投資發展歷史過程中的資管規模與股市、無風險利率變化富 大致將富達投資的發展歷史分為三個階段。

創立與早期發展（1946-1970年）：富達投資成立于1946年，初始的資管規模只 有1300萬美元。在這個階段，公司主要專注于為個人和機構客戶提供股票經紀服務。 隨著美國共同基金行業的興起，富達迅速抓住機遇，推出了自己的共同基金產品。 富達通過提供多樣化的基金產品和優質的客戶服務，逐漸在美國投資界建立了聲譽。

多元化與技術創新（1970-2000年）：1970年，面對日益增長的老齡化社會和隨 之而來的養老資金需求，美國開始進行養老金體系的重大改革從而大量機構資金涌 入資本市場，富達投資憑借其前瞻性的業務策略，成功捕捉到了養老金業務擴張的 歷史性機遇，從而在美國養老投資和賬戶管理領域占據了領先地位。進入1980年代 后，富達投資開始多元化其業務，一個重要創新是推出了指數基金，特別是1976年 推出的富達500指數基金，這使得公司開始兼顧被動投資管理領域。

全球化與數字化轉型（2000年至今）：進入21世紀，富達基金進一步全球化其 業務，通過收購和合作伙伴關系進入新的國際市場。富達的數字化轉型在這一階段 達到高潮，公司推出了移動應用和更先進的在線投資平臺。同時2000年后以標普500 指數為代表的權益市場快速發展，以十年期美債收益率代表的無風險利率不斷下行 等多因素促使市場上更多的資金流入進權益市場進行交易，在這樣的大資金體量的 背景下，被動投資得以快速發展。于是富達投資在2003年推出了其第一支ETF，標 志著富達正式進入指數和量化投資的市場。此外在2018年，富達推出了“零費率” 系列的指數基金產品用來吸引投資者，這一顛覆性舉措在一定程度上改變了被動投 資行業的競爭格局，拓展了其在被動投資領域上的業務規模。

從富達投資的資產來源分布來看，從2009年至2022年，富達投資的投資資產來 源整體上經歷了顯著的增長。在這期間，各類資產來源對富達投資資產規模的貢獻 呈現出不同的趨勢和特點。DC資產在富達投資的資產來源中占據了大部分的份額， 從2009年末的4524億美元增長到2022年末的9878億美元，其中在2020年首次破萬 億美元，達到了10363億美元，一直保持了相對穩定的占比。DB資產在2009-2022年 期間無論從規模絕對值還是占比整體均較為穩定，截止2022年末，來源于DB資產的 規模為555.4億美元。而其他資管規模來源的規模相對較小，其中來源于基金的資產 雖然規模不大，但是增速水平較高，從2009年末的2.47億美元增長至2022年末的 45.73億美元，增長了近20倍。

美國DC投資于富達的規模水平穩定在總規模水平的10%附近。從絕對值來看，美國DC資產投資于富達的規模在不斷上升，從2009年末的4524億美元增長至2022 年末的9878億美元，增長了近一倍。從占比來看，2009-2014年期間，美國DC資產 投資于富達的規模占比不斷下降，2014年之后開始反彈，到了最近兩年保持穩定在 10%。

從富達投資的各類資產規模分布來看，開放式基金和綜合基金作為主要的資產 類別，占據了較大比重，其中開放式基金資產規模達到了3.3萬億美元。ETF和其他 產品占比不大，其中ETF產品的資產規模為44億美元。

富達投資是一個以主動管理為特色的資管機構，因此主動管理產品一直是富達 投資的特色產品。而富達投資在被動投資行業相較于行業其他機構起步較晚，前期 發展不夠重視，但是后期通過低費率乃至零費率產品快速搶占被動市場份額。從整 體角度來看，2003年以來，富達投資的被動管理產品規模增速長期高于主動管理產 品。富達投資的被動投資規模的增長也得益于自身產品的低費用結構，吸引了一批 尋求成本效益的投資者。

從具體主動管理產品角度來看，富達對沖基金、富達成長企業基金和富達藍等 成長基金是富達投資主動管理產品中的前三大基金，其中富達對沖基金在2013年就 突破了1000億美元。市場對于主動策略仍具有特定需求，例如富達對沖基金的規模 遙遙領先領先表明投資者尋求通過對沖策略來實現風險管理和資產保值。富達投資 中規模最大的三個被動產品分別是富達500指數基金、富達總市場指數基金和富達 美國債券指數基金。其中富達500指數基金不僅是規模最大的被動投資產品，還是富 達投資在1988年的第一只發布的指數基金，是市場上繼先鋒和道富后第三只面向個 人投資者的標普500指數基金，在2020年富達500指數基金規模接近3000億美元。

通過將富達投資、貝萊德和先鋒領航進行被動公募產品的數量與規模對比，富 達投資的被動風格公募產品無論在數量還是在規模上都較低于同業其他機構的水準。 具體來看，截止2024年4月，富達在被動投資上的產品數量與產品規模分別是97只與13000億美元，所占比例分別為9.7%與33.3%，而先鋒領航在被動投資上的產品數量 與產品規模分別是190只與57000億美元，所占比例分別為45.0%與83.8%。

富達投資實行基金自持，將員工利益與基金業績綁定。晨星認為，基金經理持 有基金份額，與股東一起投資，基金業績會較“零持有”的基金表現更好，且風險暴 露概率更低。根據晨星數據統計，入選的頭部150家基金公司中，基金自持比例中位 數為20%。十家管理規模最大的資產管理公司中，7家基金自持的比例均高于行業中 位數，Vanguard、State Street、DFA等主動管理型基金占比較小的基金公司自持比 例較低。而其中富達投資的自持比例為36%，超過了基金自持比例中位數水平，表 明富達投資在基金自持上超過了行業一般水平，有助于富達投資獲得更好業績水平。

富達投資實行員工持股，將核心員工與公司業績綁定，采取家族管理與員工 持股制度。富達基金創始人Johnson 家族把握公司行政管理權，迄今三代管理人 均來自 Johnson 家族。創始人家族Johnson Family持有富達基金母公司FRM LLC 49%的股權，富達基金約110名員工持有該公司51%股權。但核心投票股權 保持在Johnson家族，由集團繼承人Abigail Johnson及家族信托基金持有。

此外，富達還會采取多元化方式激勵基金經理，并通過外部主體兌現激勵。富 達表現突出的投資經理，可以從富達母公司FRM控股的F-Prime Capital Partners專 屬的風險基金投資中獲得利潤分紅和股票。基金由Johnson家族和公司內部人士運 營，受獎勵的基金經理可以獲得利潤分紅，或直接獲得基金派發的投資公司股票。 如基金經理Will Danoff曾在私人慈善基金會提交報告中披露其受到4.6154萬股阿里 巴巴股票，成本為平均每股7美分，這反映了F-Prime對阿里巴巴早期的投資。