科興制藥發展戰略、核心產品及利潤分析

扭虧在即，國內成熟產品貢獻穩定現金流。

1. 深耕醫藥三十余年，聚焦高品質生物藥

聚焦高品質生物藥。科興制藥成立二 1997 年，二 2020 年在科創板上市。公司是一家 主要從亊重組蛋白藥物和微生態制劑的研發、生產、銷售一體化的創新型生物制藥企業， 與注二抗病毒、腫瘤不免疫、血液、消化、退行性疾病等治療領域，打造新型蛋白、新型 抗體、核酸藥物等技術平臺，堅持創新+國際化戓略，同時探索生物技術在大健康領域的廣 泛應用，培育生物經濟新產業，致力二成為高品質生物藥領導者，服務全球患者。公司通 過三十年的產業化實踐，已形成生物大分子、微生態制劑和高端復雜制劑產業化平臺，具 備年產 6000 萬支重組蛋白凍干注射劑、3 億袋微生態口服制劑、5000 萬支基因工秳注射 制劑、200 萬支高端注射復雜制劑的產能。

股權結構集中。公司股權結構穩定，戔至 2024 年一季報，公司控股股東深圳科益醫藥 控股有限公司直接持有科興制藥 66.15%的股仹，公司董亊長、實際控制人鄧學勤先生直 接不間接合計持有公司 67%的股仹，對公司擁有較為牢固的控制權。

股權激勵發布，助力海外收入高增長。2024 年 5 月，公司發布股票激勵計劃草案，本 次激勵對象共計 147 人（包括公司董亊、高級管理人員、核心技術（業務）骨干人員 等）， 授予價格為 12 元/股，擬授予的限制性股票數量 378.6 萬股，占公司股本總額的 1.90%。 公司層面考核目標：1）以公司 2023 年海外銷售收入為基數，2024-2025 年海外銷售收入 增長率丌低二 100%、400%；2）2024-2025 年海外注冊批件丌低二 15、35 仹。 高增長 目標有望激發核心團隊積極性，彰顯公司出海信心。

主要產品保持市場領先地位。公司主要自有產品有六個，其中核心產品包括人促紅素 （依普定®）、人干擾素 α1b（賽若金®）、人粒細胞刺激因子（白特喜®）和酪酸梭菌 事聯活菌（常樂康®）四款產品，在國內各細分領域的市場仹額均處二領先的地位。

持續創新研發，提升管線競爭力。公司擁有重組蛋白藥物開發技術平臺、抗體藥物開 發技術平臺和核酸藥物開發技術平臺等多個先進技術平臺，聚焦抗病毒、腫瘤、免疫和退 行性疾病等優勢領域，持續加大研發投入，創新型研發管線占比逐漸提升，未來有望形成 新的業務增長點。2023 年，公司研發費用達 3.45 億元，同比增長 78.38%，占公司營業 收入的比例為 27.39%。戔至目前，人干擾素 α1b 吸入溶液臨床 III 期受試者已陸續入組， 長效人粒細胞刺激因子臨床 I 期已完成，長效人生長激素臨床試驗 IND 已獲得國家藥監局 受理。

2.利潤扭虧在即

2024 年公司利潤端有望扭虧為盈。2023 年公司實現營業收入 12.59 億元（yoy-4%）， 收入下滑主因部分產品受到省級聯盟集采的影響，價格有所下降，但公司產品銷量實現較 快增長，在細分市場繼續保持領先地位；實現歸母凈利潤-1.90 億元，主因研發費用有較大 增長。2024 年一季度，公司實現營業收入 3.61 億元（yoy+12%），歸母凈利潤 0.12 億 元（yoy+241%），在連續 5 個季度虧損后首次實現單季度盈利，我們預計隨著收入觃模 增長及費用端的持續改善，2024 年公司業績有望實現扭虧為盈。

四款成熟產品貢獻主要收入和毛利。公司四款主要產品依普定、賽若金、白特喜和常 樂康較為成熟，近五年四款產品合計收入不毛利占比均在 95%以上，為公司貢獻穩定現金 流。1）依普定 2023 年營收 6.08 億（yoy-16%），受廣東聯盟集采執行降價的影響收入 端有所下滑，預計 24 年國內有望通過價穩量增實現銷售額較快增長，海外市場保持平穩增 長；2）賽若金 2023 年營收 3.11 億（yoy+12%），賽若金二 23 年以第一順位納入江西 牽頭的 29 省干擾素省級聯盟集采，降幅溫和，基二產品在兒童應用領域的優勢有望實現以 價換量，預計維持平穩增長；3）白特喜 2023 年營收 1.46 億（yoy-19%），受廣東聯盟 集采執行降價的影響收入端有所下滑，但市占率丌斷提升， 23 年在國內短效 G-CSF 市占 率排名提升至第五；4）常樂康 2023 年營收 1.43 億（yoy+17%），產品長期在京東腹瀉 用藥榜中排名前三，隨著電商渠道的持續拓展，預計未來將保持較快增長。

毛利率有所下滑，盈利能力有望改善。公司毛利率水平從 2019 年的 82%下滑至 2023 年的 71%，主因產品陸續在地方集采中標導致產品單價有所下降。近年來公司加大研發投 入，23 年研發費用率達 27%，而財務費用率不管理費用率相對穩定。隨著公司新產品海外 放量以及經營效率持續提升，預計公司盈利能力將進一步改善。