科興制藥發展歷程、股權結構、營收及出海進展如何？

堅守“創新+國際化”戰略，深耕藍海新興市場。

科興制藥主要從事重組蛋白藥物和微生態制劑的研發、生產、銷售，專注于新型蛋 白、抗體藥物、核酸藥物、基因工程載體疫苗等技術，聚焦抗病毒、腫瘤與免疫、血液、 消化、退行性疾病等治療領域。公司成立于 1997 年，2000 年左右不斷以技術出資投入 或者轉讓方式引進極具競爭力的創新品種，隨后主要以商業秘密保護，拳頭產品包括重 組人促紅素、重組人干擾素α1b、重組人粒細胞刺激因子，以及酪酸梭菌二聯活菌等； 同時，2014 年起梳理中藥板塊業務，重新挖掘克癀膠囊的中藥消費潛力。2020 年，公 司成功登錄 A 股科創板。2021 年起，公司堅持“創新+國際化”戰略，加速產品項目引 進、加快研發創新，聚焦新興市場，將 30 余年商業化經驗、20 年出海歷程，轉化為最 具價值的海外商業化平臺。2023 年實現約 40 個國家和地區的市場準入及銷售，銷售網 絡已 100%覆蓋人口過億的新興國家市場。2024 年，6 款海外權益產品即將實現商業化 落地，包括白蛋白紫杉醇、英夫利西單抗、阿達木單抗、貝伐珠單抗、利拉魯肽、曲妥 珠單抗和馬來酸奈拉替尼，海外營收有望再創新高。

實控人持股超六成，股權結構集中穩定。截至 2024Q1，公司董事長鄧學勤為公司 實際控制人，直接及間接通過深圳科益制藥持有科興約 67.0%的股份。近年來實控人控 股比例較為穩定、股權較為集中。根據 2023 年報，公司下設 15 家直接控股子公司，其 中 13 家擁有其 100%股權，以及 5 家間接控股子公司，包括新加坡、墨西哥、埃及等海 外注冊地子公司，布局海外本土化。 股權激勵振奮活力，激勵目標展現決心。公司于 2024 年 5 月發布股票激勵計劃， 擬授予限制性股票 378.6 萬股（占總股本 1.90%），激勵對象包括 10 名高管及 137 名核 心技術骨干人員。考核目標為（A）以 2023 年海外銷售收入 1.39 億元為基數，考核 2024- 2025 年海外銷售增長率分別為 50%-100%、200%-400%，既海外銷售需達到 2.08-2.77 億 元、4.16-6.93 億元；或（B）2024-2025 年海外注冊批件累計獲得數量達到 15 件、35 件。

2017-2022 年，公司營收持續穩定增長，2023 年實現營業收入 12.59 億元（-4.3%， 同比增速，下同），2017-2023 年 CAGR 為 12.7%；歸母凈利潤-1.90 億元（-110.7%）。公 司毛利率水平穩定，2023 年境內毛利率 73.3%，海外毛利率 50.2%；國內毛利率略微下 滑主要系集采與競爭加劇等影響。2019-2022 年，公司營收增長較為平穩，歸母凈利潤 有所下滑，主要系費用端支出加大，包括加強市場和渠道建設以提高產品和市場的競爭 力、研發項目投入（長效生長激素等）、引進高層次研發人才（碩士及以上學歷的研發人 員占比逐步提升）、匯兌損失等因素影響。2023 年歸母凈利潤虧損主要系公司多個研發 項目臨床試驗穩步推進，研發費用達 3.45 億元（+78.4%），以及新冠藥 SHEN26 的 9,500 萬元開發支出在 2023 年當期全部費用化。2024 年，利潤端研發費用壓力將有所減輕， 公司有望于 2024 年實現扭虧轉盈。

公司擁有 20 年海外商業化經驗，擁有從產品規劃與咨詢、海外臨床方案制訂、海 外上市注冊、協助 GMP 核查認證、商業化等全流程服務能力，已經成為吸引國內醫藥 公司合作的重要因素。公司把握新興國家醫藥市場興起的機遇，順應國家“十四五”醫 藥工業發展規劃，通過抗病毒、自免、抗腫瘤和代謝病等領域產品矩陣，打造中國最具 價值的海外商業化平臺。

海外營收再創新高，銷售費用優于國內。2023 年，公司海外營收 1.39 億元（-14.0%）， 2017-2023 的 CAGR 為 6.5%。2020-2021 年，海外市場受到新冠影響。海外毛利較為穩 定，2023 年毛利率 50.2%。我們推測，海外市場經歷快速擴張期之后，毛利率將維持在 50%以上的穩定水平，并且考慮產品競爭情況，凈利率將維持高于國內。

加快產品引進，達成 13 款產品海外商業合作。自 2021 年起，公司加快國際化步伐， 攜手多家國內領先生物科技企業，深耕新興市場，布局全球。公司先后引進了白蛋白紫 杉醇、英夫利西單抗、阿達木單抗、貝伐珠單抗、利拉魯肽、曲妥珠單抗、馬來酸奈拉替尼等，不斷豐富公司在抗腫瘤、免疫等重點賽道的產品管線組合。截至 2024 年 5 月， 公司共引進 13 款合作產品，在不考慮零售端銷量的情況下，根據開思數據庫，這些產 品的國內樣本醫院銷售峰值累計達 302.9 億元，且其中大多數產品尚未達到峰值，仍處 于放量爬坡階段，產品優異性較強，市場認可度較高。