嘉友國際成長歷程、股權結構、資產布局及經營情況如何？

深度布局陸港資源，鏈條延伸、區域擴張驅動增長。

1.成長歷程：卡位跨境海關倉儲資源，模式復制開啟區域擴張

跨境貿易與貨代起家，卡位核心倉儲資產：公司前身嘉友國際物流有限公司成立于 2005年，主要從事進口主焦煤供應鏈貿易與貨代業務，公司較早地對海關監管場所、 保稅庫等核心倉儲設施進行了投資布局，稀缺的陸港資產構成公司穩固的護城河。 依托倉儲資產延伸業務鏈條，模式復制開啟區域擴張：公司憑借對關鍵倉儲節點的 掌控大力拓展跨境多式聯運綜合物流服務，并以綜合物流的服務優勢積極開展供應 鏈貿易服務，公司在蒙古針對陸鎖國家或地區“布局陸港核心資產、深度參與跨境 運輸”的業務模式迅速跑通，并在中亞、非洲地區進行復制，構建更為完善的全球化 網絡。

2.股權結構：實控人穩定，引入紫金礦業深化國際業務合作

民營企業，實控人穩定：公司董事長韓景華、總經理孟聯分別直接持股13.34％ /6.92％，并通過嘉信益（天津）資產管理合伙企業間接持股24.88%，實控人合計持 股42.65%，對公司實行共同控制，為一致行動人，多年以來實控人持股保持穩定。 紫金礦業入股，開展國際業務協作：2021年公司引入紫金礦業作為戰略投資者，截 至2023H1，紫金礦業集團合計持股17.24％，為公司第二大股東。紫金礦業在海外布 局的礦產項目和公司布局的陸港項目以及物流業務均有較強的協同效應，雙方優勢 互補有助于實現共贏。 推出員工持股計劃，股權激勵彰顯業績信心：公司于2023年1月推出員工持股計劃， 業績考核年度為2023-2025年，凈利潤較21年同期增長率的目標分別設定為134％ /192％/280％，對應凈利潤目標分別為8.02/10.01/13.03億元。股權激勵計劃將調動 員工積極性，同時也彰顯公司未來業績信心。

3.資產布局：海關資源作為切入點，配套路產、車隊進行變現

資產布局方面，嘉友國際于發展初期就在業務區域卡位了關鍵的跨境海關資源。早 在2006年-2008年，公司在二連浩特與甘其毛都的海關監管場所就相繼投入使用，并 且公司圍繞蒙古至中國進出口的核心口岸甘其毛都進行擴張，2020年完成對內蒙古 鐸奕達礦業有限公司的收購后，公司在甘其毛都口岸的倉儲能力已占總倉儲能力的 50%以上。借鑒蒙古地區卡位海關資源、帶動業務發展的成功經驗，公司繼續推進 在中亞和非洲市場的戰略布局，其中位于中亞橋頭堡霍爾果斯口岸的海關監管場所 已于2022年投入運營，在剛果（金）的卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港建設項目也 于同年進入試運營階段。此外，公司在剛果（金）與贊比亞還布局了兩個新項目，非 洲地區的路產與陸港相關資產的投資仍在繼續進行。

4.收入：跨境多式聯運與供應鏈貿易為核心主業，收入維持穩定增長

跨境多式聯運與供應鏈貿易一直為公司的核心主業：在2017年蒙煤進口需求大幅上 升、公司簽訂新的采購合同后，公司收入維持穩定的增長，2017-2022年復合增速為 8.27%。跨境多式聯運與供應鏈貿易基本為公司所有的收入來源，PPP項目收支相抵， 而陸港項目2022年占比僅為2.08%。 復盤來看，業務量增長與業務鏈條延伸會驅動公司收入端的增長。

公司整體成本的變動方向與幅度跟收入類似，通過2014-2017H1的成本結構拆分來 看，營業成本源于采購支出與外包費用，分業務看： 供應鏈貿易：參照大宗商品貿易商，商品采購所需支出為成本來源，體現為主焦煤 采購成本，2017H1占比達到82.93%。 跨境多式聯運：類似國際貨代企業，運輸、口岸、裝卸、同行外包等費用為成本來 源，公司主要外包環節為運輸環節，除主焦煤采購外，2014-2017H1運輸費平均占 比達到79.52%，與公司重倉儲環節的資產布局情況體現了一致性。

跨境多式聯運貢獻了公司主要的毛利，類貨代的業務模式也帶來相對穩定的毛利率 （2014-2022年平均毛利率為34.13%）。 公司貿易業務與大宗貿易商的業務模式一致，但2021年后公司主動整合了自礦山到 終端用戶的供應鏈，提高了全程物流服務比例，業務鏈條的延伸帶來了毛利率的快 速提升，2022年貿易業務的毛利率已升至14.21%，毛利占比也隨之提升。 不難看出，跨境多式聯運與供應鏈貿易毛利的變化主要被業務量和業務鏈條驅動。 此外，2022年陸港項目啟動試運營，路產的運營模式決定了這是一項高利潤率（毛 利率76.60%）的業務，隨著項目放量，預計陸港項目未來會貢獻可觀的利潤增量。

2017年貿易業務比重上升、形成新的業務結構后，公司凈利率維持穩中有升，中樞 在9.18%；而隨著總資產的快速增加（收購倉庫增加固定資產、PPP項目增加無形資 產、貿易業務增加貨幣資金），公司周轉率有所下滑，但出色的盈利表現還是使公司 實現了領先同行的ROE水平，近五年中樞達到19.20%。