嘉友國際發展歷程、股權結構及營收分析

 國內跨境物流領頭羊，多區域擴張助推業績增長。

1、 國內跨境多式聯運物流服務領頭羊，積極布局陸運物流節點

嘉友國際是我國跨境多式聯運物流服務領頭羊。2005 年，嘉友國際（以下簡稱 “公司”）前身嘉友國際（北京）物流有限公司成立，主要從事進口主焦煤供應鏈貿 易與貨代業務，并積極投資建設海關監管場所、保稅庫等基礎設施。2018 年，隨著 蒙煤進口需求量提升，公司首次公開發行 A 股上市，募集 資金主要用于巴彥淖爾保稅物流中心的建設。2019 年，針對中亞、非洲等資源豐富 的國家，公司積極投資物流基礎設施，推動建設跨境多式聯運及陸港項目,形成聯動 的跨境物流平臺。2022 年，公司的剛果（金）卡薩項目及中亞的海關監管場所進入 運營階段。2023 年，在剛果（金）卡薩項目的成功經驗基礎上，公司積極推動剛果 （金）迪洛洛項目及贊比亞薩卡尼亞口岸項目，加快非洲地區物流節點的布局。

2、 公司股權結構穩定，引入礦業巨頭助力發展

公司創始人為實控人，持股結構相對穩定。公司截至 2024 年 3 月 31 日，公司 創始人及董事長韓景華為實控人，與總經理孟聯為一致行動人并對公司實行共同控 制，兩人分別直接持有公司股份 13.34%/6.92%，并通過嘉信益（天津）資產管理合 伙企業間接持有公司股份 22.39%，實控人合計持有股份 42.65%。 公司與多國內多礦企合作實現強強聯合，同時引入紫金礦業作為戰略投資者。 2021 年末，公司引入有色行業龍頭紫金礦業作為戰略投資者，截至 2024 年 3 月 31 日，紫金礦業合計持有公司股份 17.24%。紫金礦業在非洲布局多座礦山資源，自身 有較大的運輸和物流需求，隨著公司剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港投 入運營，兩者能形成協同效應，有助于優勢互補實現共贏。

公司首次提出員工持股計劃，確立中期高速增長目標。2022 年末，公司首次推 出員工持股計劃，擬向監事、高級管理人員、核心管理人員及其他核心骨干人員等 受讓公司股份 350 萬股，占公司總股本約 0.70%。根據持股計劃的業績考核目標，對 比 2021 年凈利潤，公司 2023-2025 年凈利潤增長率目標值分別為 134%/192%/280%。

3、 核心業務助推營收增長，陸港項目發展有望帶來增量

公司受益于蒙古和非洲業務放量，營收持續增長。2015-2023 年，公司營業收入 從 6.27 億元增長至 69.95 億元，8 年 CAGR 為 35.20%。其中，2017 年受益于蒙煤進 口需求大幅上漲；2020 年受疫情影響，蒙煤進口受阻使公司營收同比下滑，但由于 中非項目推進落地，2022 年公司營收進一步增長。2023 年，受益于跨境聯運及非洲 陸港項目維持高增，同比增長 44.85%至 69.95 億元。

公司全程產業鏈整合改善公司盈利水平，陸港項目提供增量。2015-2023 年，公 司毛利潤從 1.72 億元增長至 13.59 億元，對應 CAGR 為 29.49%。2020-2021 年受疫 情影響，公司整體毛利承壓，但自 2021 年起，公司依靠中蒙跨境市場的物流優勢， 主動整合從礦山至終端客戶的產業供應鏈，有效提升供應鏈貿易業務毛利規模。2022 年，受益于蒙煤出口需求量修復及陸港項目啟動，公司毛利潤同比增長 90.06%至 9.32 億元，其中，跨境多式聯運/供應鏈貿易業務分別貢獻毛利 5.39/3.14 億元。2023 年， 隨著非洲市場的逐步啟動發展，公司毛利潤同比繼續增長 45.88%至 13.59 億元。

公司整體盈利能力穩中有升，費用率相對穩定。從盈利能力看：2017 年，由于 業務結構調整，低毛利的供應鏈貿易業務占比提升導致公司盈利中樞整體下移；2021 年后，受益于貿易業務鏈條延伸帶來的毛利改善及高毛利陸港項目的落地，公司盈 利水平持續改善，2024Q1 年公司整體毛利率/歸母凈利率相較 2023 年提升 0.55pct/ 0.54pct 至 19.98%/15.39%。從費用水平看：公司整體費用率相對穩定，2024Q1 年公 司銷售/管理/研發/財務費用率分別為 0.17%/1.44%/0.20%/0.24%。