嘉友國際各業務布局情況如何？

多式聯運綜合發展，深耕供應鏈管理。

1.跨境多式聯運：運輸倉儲綜合發展，持續深化國際業務

國內跨境多式聯運領先者。嘉友國際作為跨境多式聯運的領先企業，其跨境多式聯運綜合物流服務是提供包含國際、國內海陸空鐵運輸、港口中轉、倉儲、通關裝卸、信息跟蹤在內的一攬子物流組織實施管理服務。公司該業務根據客戶需求訂制線路和服務范圍，可細分為國際多式聯運、大宗礦產品物流和智能倉儲。公司積極參與核心區域的國際多式聯運市場競爭，在與陸運口岸為核心的物流關鍵節點投入倉儲、設備等物流資源，最大化開發全球貨運代理網絡，同時以物流信息系統建設為服務質量提升和增值的重要手段，積累公司跨境多式聯運業務專業技能、國際業務管理能力、實現國際多式聯運物流操作高效務實。

豐富陸港資產構筑公司深厚護城河。公司占據中蒙跨產運輸關鍵節點——海關監管倉資源，通過在整個運輸鏈條中的份額不斷提升、話語權不斷提升，逐步延長自身服務鏈條開始做跨境物流運輸，由只做業務某幾個環節，再發展端到端全程物流服務。公司在中蒙陸運口岸發展初期規劃并獲批建設的海關公用型保稅庫、海關監管場所、保稅物流中心（B 型）等多項陸港資產是公司跨境物流業務的核心競爭力。上述口岸倉儲資產均有較高的準入要求，并且公司已形成區位上的規模效應、運營經驗和成本控制的先發優勢。

“三位一體”能源合作項目正式落地實施，公司有望受益于通關量和通關效率的提高。2025 年 6 月 25 日，由國家能源集團電商公司和蒙古鐵路國有股份公司攜手的首列 52 節 104 集裝箱 3328 噸蒙煤從蒙古鐵路公司塔溫陶勒蓋車站啟程，通過鐵路公路聯運方式順利通關入境，抵達甘其毛都口岸馳恒監管區，中蒙跨境鐵路、煤炭貿易、煤礦擴能中蒙“三位一體”能源合作項目進入到落地實施的階段。未來隨著蒙方通道能力持續建設，蒙煤貿易量和通關效率均有望得到提高，對口岸資源運營、倉儲、調度等需求或將同步上升，有望提高公司在甘其毛都口岸監管區綜合資源優勢的重要性。

推廣中蒙模式，試點中亞業務。公司國際多式聯運業務起源于陸運鎖定的蒙古區域，并將業務模式創新復制至中亞區域，如與可克達拉市恒信物流集團有限公司共同在霍爾果斯口岸投資、建設、運營進出口海關監管場所?；魻柟箍诎蹲鳛橹袊c中亞貿易的重要通道，進出口貨運量多年來位居新疆口岸首位。根據霍爾果斯海關統計，2025 年1-4 月霍爾果斯口岸進出口貨運量達 1389.1 萬噸，同比增長 1.2%。公司憑借霍爾果斯口岸海關監管場所區位優勢，充分發揮以哈薩克斯坦為代表的中亞國家的陸運鎖定特點，帶動公司中亞業務的發展。

2. 煤炭供應鏈：立足中蒙主焦煤市場，未來貿易增量可期待

聚焦中蒙市場，受益進口增長。公司供應鏈貿易業務是以物流服務為核心的物貿一體化業務，主要應用于中蒙主焦煤產業。通過與供應端蒙古煤炭企業的股權合作，保證主焦煤貨量的穩定供應，疊加主焦煤剛性的物流需求，以及以供應鏈貿易方式鎖定主焦煤運量，公司以自身名義進口商品，搭建從礦山坑口提貨至國內大型焦化企業和鋼廠等終端用戶的穩定的全流程能源供應通道。中蒙市場隨著邊境雙方通關口岸的增加、口岸通關能力提高和中蒙雙方經濟合作日益密切，中蒙煤炭貿易量有望持續升勢。甘其毛都口岸毗鄰蒙古國南端資源豐富的南戈壁省，其中塔本陶勒蓋煤礦距甘其毛都口岸僅180 公里；奧云陶勒蓋銅礦距中蒙邊界甘其毛都口岸僅80 公里。得天獨厚的區域優勢促進甘其毛都口岸成為中蒙兩國重要戰略經濟口岸。

蒙煤進口自 2022 年增速較快，2025 年來受需求影響承壓但仍維持高位。2024 年中國進口蒙煤數量為 7877.56 萬噸，同比增長17.29%。2016-2024年蒙煤進口量的復合增長率為 14.69%。具體來看，甘其毛都口岸是最大的中蒙貿易口岸。2024 年甘其毛都口岸的蒙煤進口通關量為3812.72萬噸，同比增長 5.08%。2016-2024 年甘其毛都蒙煤進口量通關量的復合增長率為 8.05%。2025 年蒙煤進口受國內需求疲軟、口岸庫存積壓及價格倒掛影響，同比增速有所下降。2025 年 1-5 月，中國進口蒙煤量為2851.82萬噸，同比下降 6.65%；甘其毛都口岸蒙煤進口通關量為1428.30 萬噸，同比下降 11.49%。

積極簽訂長期協議，保障穩定資源供應。嘉友國際積極與蒙古礦方簽訂長期采購合同，保障公司穩定的焦煤供應，主要合作的礦方包括蒙古國最大的礦業公司 ETT 公司（珍寶塔本陶勒蓋公司）、博迪國際公司和MMC公司等。公司煤炭供應鏈采用一籃子公開的煤炭價格指數、按季度進行價格調整的定價模式。

2021 年 2 月，公司全資子公司嘉宸國際和嘉新國際分別與博迪國際簽訂期限 4 年、各自采購主焦煤 300 萬噸，共計600 萬噸的供應鏈貿易合同。

2021 年 7 月，公司全資子公司嘉新國際與ETT 公司簽署5 年長期煤炭采購協議，規定在 5 年內采購包括主焦原煤 1500 萬噸以及半軟焦煤150萬噸和風化煤 150 萬噸，總計 1800 萬噸。

2024 年 2 月，嘉友國際以自有資金約 0.89 億美元收購MMC全資下屬公司BNS 所持有的 KEX 公司 20%的股權，同時公司與MMC簽署煤炭長期合作協議，約定公司十年內向其采購煤炭共計1750 萬噸，包括不低于煤炭產品總量 50%的洗精主焦煤，以及洗選半軟焦煤和洗選動力煤或任何經雙方同意的其他煤炭產品。

2024 年 11 月，嘉友國際與 MMC 公司簽訂長期合作協議，雙方約定MMC及其關聯公司每年增加銷售 150-300 萬噸各類焦煤產品給嘉友國際及其關聯公司。

通過不斷與源頭礦方加強交流合作，公司從供應端保證煤炭的穩定供給，滿足終端客戶的需求，以更加穩固的貨源供應能力與可靠的物流運輸能力夯實公司中蒙跨境物流市場的核心競爭力，通過開展物貿一體化的蒙古主焦煤供應鏈貿易業務，有力促進公司跨境綜合物流業務的發展。

下游鋼材出口需求長期向好，焦煤恢復出海嘗試紓解供需寬松。隨著下游鋼材出口趨勢穩中向好疊加焦煤出口的潛在需求復蘇，有望持續帶動焦煤需求復蘇，公司中蒙業務有望深度受益。2025 年1-5 月，中國鋼材出口量為4848 萬噸，同比增長 8.58%。同時，由于國內煤炭產能當下處于供給寬松的狀態，焦煤庫存仍維持整體偏高運行的情況，部分焦煤企業開始轉向國際市場，把多余的產量紓解出海，緩解國內市場壓力。根據海關總署的統計，2025 年 1-5 月，中國煉焦煤出口量為 53 萬噸，同比增長74.97%。

3.圍繞非洲礦產資源，打造國際陸港服務

3.1 持續拓展陸港項目，打通礦產運輸通道

深入布局非洲版圖，打造第二增長曲線。公司將中蒙口岸多年運營核心物流資產及提供關聯服務的經驗向非洲市場復制升級。截至2024年底，公司在非洲的陸港布局主要有三個項目：剛果（金）卡薩項目、剛果（金）迪洛洛項目和贊比亞薩卡尼亞項目。通過上述項目，公司打通剛果（金）銅礦、贊比亞中非銅鈷礦區域與陸運口岸之間的礦產資源運輸通道，形成覆蓋中南部非洲的物流基礎設施網絡，為公司構建國際陸港集群網絡奠定了基礎。

卡薩項目已經正式投運。2019 年 8 月，公司公告擬投資、建設、運營剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港的現代化改造項目，包括卡薩公路全長 150km、2 座邊境口岸升級改造、薩卡尼亞陸港海關監管場所、2個停車場以及 1 個生活區等建設，項目特許權期限為25 年。根據公司可轉債說明書，項目總投資額約為 2.29 億美元，預計項目投資回收期約為5.44年，財務內部收益率約為 27%。2023 年下半年，剛果（金）卡薩項目包括卡松巴萊薩至薩卡尼亞公路、薩卡尼亞陸港和莫坎博邊境口岸及配套設施已全面完工，投入正式運營。

公司對卡薩項目擁有 25 年特許經營權。根據公司公告，剛果民主共和國基礎建設、公共工程和重建部代表剛果（金）政府授予公司（特許權人）公共服務特許權，特許權期限為 25 年。在完全返還卡薩項目投資總額以及利息前，嘉友國際可分配 90%的凈利潤，具體凈利潤分配方案為：特許人5%；上加丹加省政府 5%；特許權人（嘉友國際）90%。在完全返還卡薩項目投資總額以及利息后，嘉友國際可分配 80%的凈利潤，具體凈利潤分配方案為：特許人 5%；上加丹加省政府 15%；特許權人（嘉友國際）80%。

中性假設下卡薩項目將貢獻近 3.16 億元毛利潤?？ㄋ_項目的通車量和口岸服務單位收入是項目盈利的決定因素。我們基于以下假設對公司卡薩項目進行盈利測算：1）2025-2027 年卡薩公路單公里通行費為1 美元/輛/次；2）口岸服務車輛費用為 100 美元/輛/次；3）隨著當地經濟發展和公路運營經驗加強，卡薩公路 2025-2027 年的通車量隨著公路的運營將保持穩健增長。在中性假設下，我們預計卡薩項目 2025-2027 年貢獻營業收入分別為5.42/5.84/6.13 億元，對應毛利潤分別為 3.16/3.39/3.54 億元。

薩卡尼亞項目預計將于 2026 年投運。2023 年10 月，公司全資子公司中非國際的控股子公司 JASWIN PORTS LIMITED 投資、建設、運營贊比亞薩卡尼亞口岸和恩多拉至穆富利拉道路升級改造項目，包括贊比亞薩卡尼亞口岸、恩多拉至薩卡尼亞公路（約 17.26 公里）以及通往薩卡尼亞邊境道路（約1.5 公里）和薩卡尼亞至穆富利拉公路（約41.7 公里），并建設2個收費站和辦公、生活以及配套商業設施。項目總投資額為0.76 億美元，其中公司投資額為 0.69 億美元，特許權期限為 22 年，其中項目建設期3年，預計于 2026 年投運。2025 年 6 月 23 日，公司公告薩卡尼亞項目中的薩卡尼亞口岸至恩多拉 17.26 公里公路全線貫通。

迪洛洛項目預計將于 2028 年投運。2023 年3 月，公司全資子公司中非國際擬與紫金礦業全資子公司金山香港組成聯合體共同投資、建設、運營剛果（金）坎布魯魯至迪洛洛道路（包括修復和改造第39 號國道坎布魯魯至迪洛洛路段 219.4 公里公路、盧阿拉巴省迪武瑪至基森蓋28 公里夯實土路和盧阿拉巴省卡薩吉至盧厄 7 公里夯實土路，并建設4 個收費站和2個稱重站）與迪洛洛陸港現代化改造項目。項目投資總投資額為3.63億美元，項目特許權期限為 30 年，其中施工時長 5 年，運營時長25 年，預計2028年投運。

3.2 切入非洲道路運輸，充分利用網格效應

收購非洲 BHL 車隊，打造跨境運輸網絡。2023 年10 月，嘉友國際全資子公司中非國際擬以自有資金 0.26 億美元收購Buks、Elrick、Pieter和Duncan 4 名自然人所持有的 Reinsberg Holdings AG（“BHL”）80%股權。BHL 公司主要從事跨境物流服務業務，包括道路運輸和倉儲物流，在剛果（金）、贊比亞、南非、納米比亞和博茨瓦納等國家經營管理超過500多臺運輸車輛。此次收購完成后，公司能夠在運營剛果（金）、贊比亞陸路口岸等物流基礎設施的基礎上，通過直接管理運營非洲道路運輸業務，形成公路、港口一體化綜合運輸網絡，實現口岸與港口等關鍵節點的無縫銜接，將有力促進公司非洲業務的發展。