換電模式優勢、商業模式及市場空間如何？

換電模式加速落地，產業巨頭積極布局。

1、換電模式優勢顯著，商業模式日漸清晰

換電模式兼具了儲能、補能和共享經濟的特征，是充電補能的重要補充，能夠有效 促進新能源汽車行業快速發展。當電動汽車的電池組電量耗盡時，行駛到換電站內， 直接把電量不足的動力電池卸下，更換為滿電的新動力電池即可繼續行駛；由換電 服務商通過站內或站外的充電設備對更換下來的電池組進行集中充電、管理和維護。

和充電模式相比，換電模式的優勢在于補能速度大幅提高，在短時間內完成的電池 換電將提供和燃油車加油類似的用戶體驗。此外，通過換電衍生出的“車電分離” 模式可以降低車主購車成本，車主也可通過不斷更換高性能電池以保持車輛的高續 航體驗，不會被因電池衰減而導致的續航問題所困擾。在 To B 端，換電相比于充電， 極大的減少了充電時間，增加了車輛的運營時間，正在出租車、網約車、重卡等運 營車輛群體中迅速推廣。

綜上所述，換電模式在補能時間、降低消費者購車成本、 延長電池使用壽命、排除安全隱患、緩解用電壓力、土地坪效等方面存在諸多優勢。 換電業務的發展有新能源汽車高速增長作為底層內驅動力；政策的強有力扶持和技 術的成熟性為換電模式提供了重要保障；換電模式運營的盈利確定性、換電應用場 景的廣闊拓展空間、換電產業鏈上中下游細分市場的整體向好發展趨勢以及動力電 池生態圈業務模式的逐步成熟吸引了產業鏈上各類市場參與者，增加了市場活躍度。 隨著換電技術的進步及運營模式的優化，過去換電業務一直被詬病的重資產運營、 盈利困難等問題已經被逐漸克服。根據波士頓咨詢數據，當換電站利用率超過 30% 時，換電站運營商存在盈利空間，EBIT>0；當換電站利用率為 45%時，EBIT 約為 13%；當換電站利用率超過 60%，EBIT 則有望達到 20%水平。

蔚來汽車和奧動新能源是換電模式的先行者，在換電站建設數量方面暫居領先位置。 而基于換電模式的比較優勢和商業價值，2021 年以來，包括上汽集團、吉利汽車、 寧德時代和協鑫能科等主機廠和新能源產業鏈巨頭相繼加入換電大潮中，有望加速 換電行業發展。根據公布的換電站建設計劃，至 2025 年，國內換電站存量有望突破 30000 座。而根據中國充電聯盟數據，截止到 2022 年 11 月，僅蔚來、奧動新能源、 伯坦科技 3 家企業在國內建有乘用車換電站 1902 座，較 2021 年底 1298 座增加了 604 座。現有換電站數量與規劃數量之間差距較大，換電站行業有望進入高速成長期。

2、換電站投資設備為先，市場增量空間可期

2.1、換電站投資設備為先，“賣鏟子”特征顯著

換電產業鏈上游主要為換電設備制造商、電池供應商和配套整車廠。換電設備主要 包括供電系統、充電與電池更換系統、監控系統等。瀚川智能研發的換電站可適配時代電服、吉利汽車、協鑫 能科、東風汽車、奇瑞汽車、北汽新能源、一汽解放等旗下新能源換電車型；山東 威達換電站業務已進入批量上市階段，是蔚來二代換電站獨家供應商；博眾精工的 客戶定制型換電站產品已迭代 3 代，自研型換電站產品迭代 6 代。根據協鑫能科定 增公告，商用車換電站和乘用車換電站建設成本分別為 1015.14 萬元和 500.72 萬元， 日均服務車輛數分別為 40 輛和 100 輛；其中換電站設備占據單個換電站建設成本的 比例最高，分別達到了 41%和 52%。在產業巨頭紛紛加入換電行業的背景下，換電 產業前景明朗。

2.2、換電設備行業競爭格局較好，瀚川智能產能布局領先

換電站設備供應商主要有奧動新能源、博眾精工、山東威達、科大智能、瀚川智能 等公司。奧動新能源已形成換電核心技術研發、換電站商業化運營、城市分布式儲 能、電池全生命周期管理等換電商業閉環。在車企合作方面，奧動已與一汽、東風、 長安、上汽、北汽、廣汽、東風日產、合眾等超過 16 家主流整車企業開展合作，并 共同開發近 30 款換電車型，為其提供多品牌車型共享換電服務。博眾精工產品涵蓋 乘用車充換電站，商用車充換電站、電池箱、底托及充電樁。公司于 2017 年與蔚來 合作，并開拓了如吉利、北汽、東風等客戶。同時，公司和寧德時代、協鑫能科等 第三方運營公司商談合作。

2020 年 10 月，公司加入東風汽車“換電聯盟”。2017 年 至 2020 前三季度，自動化換電站設備的銷售額分別占總營收的 0.40%、11.35%、2.18%、 0.72%。截至 2022 年 6 月，博眾精工新能源汽車換電站已交付 300 余座，覆蓋全國 21 個城市，與國內多家主流車企達成緊密合作。山東威達與蔚來深度合作，成立合 資公司昆山斯沃普研發并生產換電站產品，是蔚來二代換電站唯一供應商。2021 年 下半年，蔚來二代換電站布局加速，全年新建換電站 400 余座。作為國內最早一批 進入換電站領域的企業，公司在研發能力及技術前瞻性、人才積累、技術沉淀、產 品迭代升級等方面擁有先發優勢，自 2017 年起，公司自主研發的新能源汽車換電站 已迭代 5 次，從第一代手動換電站至第五代無人值守智能換電站，自動化、智能化 水平處于市場前列。

2.3、2025年設備市場新增規模有望達189.5億，市場增量空間可期

我們綜合中汽協、乘聯會數據，參考協鑫能科 2021 年定增公告和瀚川智能 2022 年 定增公告，對國內乘用車換電站和商用車換電站需求進行了測算。我們認為，隨著 換電行業標準的推出，換電生態逐漸完善，越來越多的主機廠、電池供應商以及第 三方運營商加速布局換電業務。我們謹慎判斷，僅 2025 全年國內乘用車和商用車換 電站新增需求有望達到 9200 座，帶動換電設備市場規模達 189.5 億。2021-2025 年 每年新增換電站數量 CAGR 為 70.2%，對應換電設備市場規模 CAGR 為 59.1%， 換電設備供應商有望迎來黃金發展期。