德科立經營模式、主營產品、客戶資源及業績分析

國內領先光電子器件供應商。

1. 公司深耕光電子器件行業，長距離傳輸業務行業領先

公司深耕光電子器件行業近二十載，長距離傳輸業務行業領先。德科立成立于 2000 年， 前身是無錫市中興光電子技術有限公司，是一家專業從事光收發模塊、光放大器、光傳輸 子系統的研發、生產和銷售的高新技術企業。公司產品主要應用于通信干線傳輸、5G 前 傳、5G 中回傳、數據鏈路采集、數據中心互聯、特高壓通信保護等國家重點支持發展領 域。公司經營模式穩定，客戶涵蓋中興通訊、Infinera、Ciena 等國內外知名光通信設備制 造商，中國移動、中國電信、中國聯通等電信運營商，以及國家電網等專網客戶。公司有 效整合客戶資源，穩步提升公司在行業內的市場份額。 公司處于光通信產業鏈中游的光電子器件行業。光電子器件行業處于光通信產業鏈的中游， 產業鏈上游為電子元器件、PCB、光芯片、光有源器件、光無源器件、結構件等元器件供 應商；產業鏈的下游為電信設備制造商、數據通信設備制造商等光通信設備制造商，以及 電信運營商、數據運營商及專網用戶等。受益于下游云廠商 Capex 持續增長、5G 建設穩 步推進和有線寬帶需求穩步提升，光通信網絡持續升級和建設，拉動光模塊、光放大器和 光傳輸子系統市場需求持續增長。

公司積累長距離傳輸核心技術，三大領域產品齊頭并進。2000 年公司建立了光放大器產 品線，2001 年建立了光傳輸子系統產品線，2002 年建立了光收發模塊產品線。公司堅持 自主研發和技術創新，圍繞三大產品體系，形成以高速率、長距離、模塊化為主要特點的 核心技術，具備“芯片封測—器件封裝—模塊制造—光傳輸子系統”的垂直設計制造能力。

在光放大器領域，2000 年，公司的摻鉺光放大器開發成功。2002 年，陸續成功開發 L Band EDFA、C+L band EDFA、MSA EDFA、多功能光放大器、拉曼光放大器等產品。2004 年，公司率先研發出低噪聲光放大器，并持續進行優化，廣泛應用于電信骨干網以及電力 通信系統的超長距傳輸子系統；光纖放大器出口北美主流通訊設備商，奠定海外客戶基礎。 2005 年，公司產品進入歐洲市場并批量供貨，成為 Siemens AG 光放大器重點供應商。 2006 年，EDFA 產品進入日本市場并批量供貨。2008 年，公司批量出貨 Half MSA(70*45*15mm)產品，在小型光放大器領域處于業內領先水平。2010 年，公司主持起草中國通信標準化協會的“小型化摻鉺光纖放大器技術條件”；成功開發 half MSA、Mini 系列光放大器、高功率光放大器等產品。2013 年，成功開發 Hybrid 光放大器、混合拉曼 光放大器。2017 年，成功開發用于高速相干模塊的超小超薄光放大器。2018 年，成功開 發 CFP2 可插拔光放大器。2019 年，成功開發 SFP+可插拔光放大器、C++EDFA 帶光放 大器、SOA、寬溫光放大器等產品。2020 年，成功開發 L+EDFA、QSFP 可插拔光放大 器。

在光收發模塊領域，2002 年，公司的 2.5G 光模塊開始給中興通訊批量出貨。2005 年， 光模塊進入印度市場。2010 年，成功開發 XFP 和 SFP+10G 光收發模塊產品，當年實現 100 萬支以上光模塊出貨。2011 年，成功開發 TO、OSA 等光器件產品。2016 年，光收 發模塊進入北美市場并批量供貨。2017 年，成功開發 100G 系列 10KM 產品和 40KM 產 品，并在客戶處通過認證。2018 年，高速光收發模塊進入歐美日等市場；成功開發 100G QSFP28 CWDM4 和 SR4 系列數據中心產品。2019 年，成功開發全系列 5G 光收發模塊， 成功開發 100G QSFP28 80KM 產品。2020 年，成功開發 400G 激光器高精度封裝技術， 并完成首片 400G 激光器封裝下線。2021 年，成功開發 100G QSFP28 80KM 產品、25G BIDI 40KM SFP28 光收發模塊、100G CFP2 ER4 lite，ZR4、400G QSFP56-DD LR4、 100G 單波長 BIDI 光收發模塊等產品。2022 年，公司發布業內首款基于單波 100G 非相 干方案的 400G 40km 光模塊產品——400G ER4 QSFP56-DD 光模塊。

在光傳輸子系統領域，2002 年，公司成功開發廣電用光傳輸子系統產品。2006 年，成功 開發 OEO 等光傳輸子系統產品。2011 年，公司成功開發出以陣列式 EDFA 為核心的數 據鏈路采集子系統產品，1U 可支持 8 路信號放大，為業界首創，引領 40G 細分市場。2012 年，承建的南方電網 10GX40ch 超長距光傳輸子系統項目投入運營。2015 年，公司成功 研發出 100G 數據鏈路采集子系統產品，集成度為 24 路/U，單路功耗 10W，目前仍然是 行業主流產品。2019 年，公司研發生產的 6×25G CWDM 無源波分前傳子系統設備連續 中標并批量出貨，大規模應用于 5G 基站建設。2020 年，5G MWDM12 波前傳子系統率 先通過中國移動研究院測試。2021 年，公司成功開發出三合一集成式分光放大單板，將 分光、放大、探測等功能高度集成于單塊功能板卡，實現了高密度、智能化，是未來數據 鏈路采集產品的主要發展方向。同時，公司成功開發 20-40km 長距離 5G 前傳子系統。

2.公司產品系列豐富，具備垂直化產業布局

公司主營產品包括光收發模塊、光放大器、光傳輸子系統三大類產品，2021 年收入占比 分別為 34%、35%和 25%，毛利占比分別為 34%、36%和 26%。

2.1 光收發模塊

公司的光模塊產品系列豐富。產品可根據不同的封裝方式、速率、距離、接口等劃分成不同的 產 品 系 列 。 其 中 ， 根 據 封 裝 方 式 的 不 同 ， 德 科 立 的 光 模 塊 產 品 可 以 分 為 QSFP+/QSFP28/QSFP56 系列、QSFP-DD/OSFP 系列、SFP/SFP+/SFP28 系列和 CFP/CFP2 系列。根據速率的不同，2021 年公司的光模塊收入中，100G 光模塊收入占比最高。受益于 5G 規模化建設，公司加速光模塊產品結構的升級換代，2020 年從以 10G 及以下低速率為主 的產品結構，切換到以 100G 及以上的高速率為主。2019-2021 年，公司 100G 和 10G-100G 的產品收入持續高速增長，10G 及以下光模塊收入較為穩定， 100G 以上光收發模塊需求波 動較大（2020 年對中興通訊和 Infinera 高速率光模塊銷售占比達 72.98%）。

公司的高速率、長距離產品技術業界領先。長期以來，公司集中優勢資源，聚焦高速率、長距 離的電信光模塊，形成了一定的競爭優勢。目前，公司多款長距離非相干光模塊產品位居業界領先，具體包括：25G 單波速率下的 100G（4×25G）80/100km 產品、50G 單波速率下的 200G（4×50G）40km 產品、100G 單波速率下的 400G（4×100G）10km/40km 產品。

2.2 光放大器

德科立光放大器產品種類豐富，涵蓋 O band、C band、C+L band、L band 等不同波段， 并持續優化高端產品布局，向大容量、小型化、可拔插方向演進，廣泛應用于骨干網、城 域網、5G、DCI、數據鏈路采集等系統中。公司的光放大器產品包括摻鉺光放大器、拉曼 光放大器、半導體光放大器等，銷售收入主要以摻鉺光放大器（EDFA）為主，銷售占比 在 99%以上，拉曼光放大器以自用為主。 2022 上半年，用于城域網擴容的可插拔光放大器和用于相干光收發模塊內部的小型化光 放大器的銷量大幅提升，推動光放大器營業收入同比增長 50.53%。預計未來隨著大帶寬、 小型化和可插拔光放大器需求持續增長，公司光放大器業務收入有望保持較高增速。

2.3 光傳輸子系統

公司的光傳輸子系統主要包括超長距離傳輸子系統、數據鏈路采集子系統、前傳波分子系 統。公司已推出傳輸距離 450km 以上的超長距傳輸子系統、三合一集成式數據鏈路采集 子系統、20~40km 5G 前傳子系統等各類光傳輸子系統產品。5G 前傳波分子系統和數據 鏈路采集子系統與行業領先公司橫向對比優勢明顯，向長距離、高密度、智能化的發展方 向不斷演進。 目前，全球通信市場主要采用“相干下沉”的解決方案，存在成本高、壁壘高的問題，公 司創造性提出開發基于光子集成技術的光傳輸子系統研發平臺，充分利用光纖的 O-Band 傳輸能力，在不使用相干技術的情況下，大幅提升系統的傳輸容量和傳輸距離。

2021 年公司的光傳輸子系統收入中，前傳子系統、數據鏈路采集子系統和超長距傳輸子 系統的收入占比分別為 48.56%、29.41%和 22.03%。2020 年公司向運營商批量交付 25G 波分復用方案的前傳子系統、大容量數據鏈路采集子系統，同時完成多個專網客戶的超長 距傳輸子系統項目，三類產品量價齊升，收入大幅提升。

光傳輸子系統吸收光收發模塊、光放大器產品，整體性思維發揮產業鏈優勢。光傳輸子系 統主要客戶為運營商與電網公司。從結構來看，包含軟硬件兩部分，軟件部分主要是算法 和控制管理系統，硬件部分主要由機框平臺、光放大器、光收發模塊、分光器、控制板卡 組成。公司光收發模塊、光放大器廣泛應用于光傳輸子系統產品。

3. 公司客戶合作穩定，覆蓋全球二十多個國家

公司客戶資源優質，分布廣泛。公司客戶涵蓋通信設備制造商、電信運營商、專網客戶， 包括中興通訊、Infinera、Ciena、中國移動、中國電信、國家電網等諸多國內外知名企業， 建立起長期穩定的合作關系。公司創立之初即著眼全球，全方位參與國際競爭，獲得國內 外客戶高度認可。2021 年境外銷售收入占比達 27.33%，預計今年年底和明年穩中提升。

公司第一大客戶占比較高，對大客戶的依賴程度逐年降低。公司前身為中興光電子，與中 興通訊聯系緊密，中興通訊長期是公司的第一大客戶。公司憑借領先的技術優勢、產品優 化，深化與原有主要客戶的合作。同時伴隨新客戶順利拓展，大客戶收入占比逐漸下降， 依賴程度降低，新增光收發模塊主要客戶 Baytec、光放大器主要客戶 Fabrinet 及光傳輸 子系統主要客戶諾基亞等。公司客戶數量增長迅速，2019-2021 年客戶數量分別為 151/213/235 家。2019-2021 年公司前五名客戶銷售金額占同期公司營業收入的比例分別 為 70.17%、71.34%、63.26%，銷售金額穩步上升，整體占比呈現下降趨勢。

4. 歷史業績增長亮眼，疫情干擾下經營短期承壓

公司營業收入持續增長，歸母凈利潤略有波動。受益于公司三大產品的市場開拓，公司 2018-2021 年營收三年復合增長率（CAGR）為 40.24%，公司營業收入從 2.65 億元提升 至 7.31 億元；歸母凈利潤從 0.14 億元提升至 1.26 億元，三年復合增長率（CAGR）為 107.48%。過去三年公司收入和業績同步增長主要受益于 5G 規模化建設和特高壓新基建 機遇，三大主營產品齊頭并進。 2021 年公司歸母凈利潤較 2020 年有所下降，降幅為 11.16%，主要原因在于公司 2021 年股權激勵費用為 3053.17 萬元，較 2020 年的 770.97 萬元增長 2282.20 萬元。2022 年 前三季度，受到新冠疫情影響，公司業績增速放緩，營業收入為 5.69 億元，同比增長 1.39%； 歸母凈利潤為 0.82 億元，同比減少 13.25%，原因系疫情影響較大，客戶訂單交付大幅遲 滯。截至 9 月末，公司在手訂單 5.35 億元，與上年同期相比增長 46.58%，在手訂單充裕 且訂單交付情況穩步提升。

公司毛利率穩中有升，仍有提升空間。2018-2022 年 Q1-Q3 公司毛利率分別為 24.24%、 31.06%、34.39%、34.32%、31.86%，整體呈現上升趨勢。其中 2018-2021 年受益于公 司產品開拓帶來規模效應與公司高端產品突破帶來價值量提升，公司毛利率持續提升。其 中，公司 2021 年銷售的光放大器中擴展波段和小型化產品比重顯著提升，產品結構優化 帶動業務整體毛利率提升。22 年前三季度因受疫情影響交付，毛利率短期承壓。 公司 2018-2022 年 Q1-Q3 歸母凈利率分別為 5.34%、12.04%、21.41%、17.30%、14.46%。 2018-2020 年歸母凈利率提升受毛利率提升帶動。其中 2021 年受到股權激勵費用增多的 影響略有下降。目前市場對于高速率光收發模塊產品需求旺盛，公司 200G 以下光收發模 塊均已實現量產批量交付，預計在 2022 年下半年實現 100G 和 200G 相干光收發模塊的 批量生產，2023 年推出 1.2T 相干光收發模塊，實現差異化產品優勢，公司盈利能力將持 續提高。

公司盈利能力處于行業中上游，高于行業平均水平。與同行相比，公司毛利率和凈利率均 高于行業平均水平，毛利率位于行業前列，低于天孚通信和新易盛。公司毛利率較高的原 因在于，在公司資源和產能有限的背景下，公司將資源優先安排至優質訂單；同時，公司 大客戶對 100G 以上高速率光收發模塊等高毛利產品需求快速增加，產品結構優化和持續 降本增效，使得公司的毛利率維持在業界平均水平之上。

公司加強費用管控，降本增效效果顯著。公司期間費用率從 2019 年的 11.07%降至 2022 年 Q1-Q3 的 7.47%，較同行業公司平均水平略高。其中，公司銷售費用率和管理費用率 較為穩定，部分受股權激勵的影響。 公司研發費用率處于行業中游，呈現上升趨勢。公司 2019-2022 年 Q1-Q3 研發費用率分 別為 6.55%、5.73%、7.84%，7.40%；2020 年和 2021 年研發費用率增幅分別為 50.04%、 50.60%，整體而言上升趨勢較為明顯，研發費用率位于行業中等水平。

公司資產周轉效率相對較低，仍有改善空間。公司 2019- 2022 年 Q1-Q3 總資產周轉率分 別為 0.89、1.01、0.84 和 0.37 次；存貨周轉率分別為 2.31、1.96、1.57 和 1.22 次；應 收賬款周轉率分別為 4.93、6.38、5.02 和 3.16 次；公司流動比率維持在 2 以上，短期償 債能力較強。從同行業來看，7 家公司總資產周轉率和存貨周轉率基本呈現下降趨勢，主 要是因為在中美關系較為緊張、全球芯片短缺的局面下，光通信行業中海外客戶占比較多 的公司為保證供應鏈穩定，需要提前預備足夠的庫存來滿足日益上漲的行業需求。未來， 在疫情放開和原材料緊缺情況緩解背景下，預計公司資產運營效率會逐漸提升。