舒華體育發展歷史、股權結構、業務營收及財務分析

多產品+全渠道雙重發力，健身器材龍頭壁壘穩筑。

1、舒華體育：健身賽道龍頭，疫后居家利好室內健身器材銷售

家用健身賽道領先制造商。公司創立于 1996 年，并于 2020 年在上交所主板上 市開啟企業新篇章。公司已在福建晉江、泉州臺商投資區及河南商丘設立生產基地， 在上海和泉州設置兩大運營中心。產品銷售方面，目前公司已擁有涵蓋家庭健身、 商用健身、全民健身、體能訓練等應用場景的六大產品線，SKU 達數百個，銷售市 場覆蓋 70 多個國家和地區。2022 年，公司成為北京冬奧會和殘奧會官方健身器材供 應商，并發布 2030 年公司發展戰略規劃，力爭 2023 年成為百億企業。

2、股權結構：股權穩定集中，核心客戶控股加深綁定

股權集中度高，股權綁定促進客戶關系穩固。根據公司 2022 年三季報披露，公 司實控人及最終受益人為公司創始人張維建，直接及間接合計持股比例為 65.71%， 其夫人楊雙珠間接持股 3.24%，夫妻二人控制公司股權比例近 70%，股權集中度高， 有效保障公司穩定經營。公司第二大股東林芝安大持股 5.05%，林芝安大實控人為舒 華體育第一大客戶安踏體育的創始人丁世家，股權綁定有利于客戶關系進一步綁定。

3、業務結構：室內健身器材為營收基本盤，消費下行拖累2022Q1-Q3公司業績

2017-2021 年公司營收及業績實現穩健增長，消費下行拖累公司 2022Q1-Q3 業 績。公司營業收入從 2017 年的 11.3 億元穩步增長至 2021 年的 15.6 億元，CAGR 為 8.4%。2019 年公司進一步打開電商渠道，疊加下游客戶需求增加，公司營收及歸母 凈利潤增長提速，分別同增 12.8%/25.0%。2020 年，疫情下居民居家時間拉長，公 司室內健身器材業務營收順勢增長，實現營收 9.6 億元，同比增長 54.6%，占比提升 18.1pcts 至 64.9%；拉動公司整體實現營收 14.8 億元，同比增長 11.3%。2022Q1-Q3， 公司因受到疫情反復與消費下行影響，公司收入及歸母凈利潤有所下滑，實現營收 及歸母凈利潤分別為 9.3 /0.6 億元，同比分別下降-14.7%/-18.6%。

分業務看，室內健身器材仍為公司營收支柱。以跑步機和力量器械為主的室內 健身器材為公司營收重要來源，2016-2021 收入占比逐步上升至超過 60%，2021 年 占比 62.2%。2021 年展示架業務收入規模增長明顯，同增 35.5%，收入規模達到 3.1 億元，業務多與零售商合作，主要客戶為阿迪達斯、安踏體育、特步等國內外知名 品牌企業。分地區看，以內銷業務為主，國內市場收入占比保持八成以上。2021 年 國內市場實現營收 13.48 億元，占比達 86.3%；國外市場方面， 2020 年因跨境電商 的展開和國際營銷的推動，公司外銷 OEM 訂單大幅增加；2021 年下降主要系受國 外疫情及海運費上漲的影響，2021 年實現營收 2.14 億元，占比 13.7%。

成本端分析：成本結構逐步改善，直接材料占比下降，外購成本占比上升。公 司的主營業務成本主要包括直接材料、直接人工、制造費用及外購成本。直接材料 為最大占比項目，2017-2021 年占比由 57.5%逐步下降至 48.5%，或系受原材料波動 影響。外購成本占比明顯提升，2021 年相比 2017 年占比提升 9.7pct 至 31.5%，或系 公司產能不足，增加了委托加工規模。

4、財務分析：盈利能力整體表現穩定

盈利能力整體表現穩定，控費能力有待提升。2017-2019 年，公司毛利率及凈利 率分別穩定維持在 40%/11%左右水平，公司盈利能力表現亮眼。2020 年公司毛利率 下滑 10.6pcts，主要系受到會計準則調整影響，運輸費、綜合服務費、電商平臺使用 費和安裝費由銷售費用調整至營業成本核算，拉低毛利率水平；另一方面，公司深 化國際布局戰略，毛利率相對較低的海外出口業務占比提升。2022Q1-Q3，受益于 海運價格及原材料價格回落，公司毛利率回升，同增 1.2pcts 至 28.6%。費用率方面， 公司 2017-2019 年期間費用率穩定在 26%左右，其中銷售費用率維持在 17%左右的 較高水平，2020 年同樣由于會計準則的調整，公司期間費用率同比下降 9.5pcts 至 17.2%。2022Q1-Q3 公司期間費用率為 19.8%，同比增加 2.3pcts，公司控費能力仍 有待提升。

公司收現能力穩步提升，運營能力因消費疲軟承壓。2022Q1-3 經營性現金流金 額為 0.5 億元，現金流同比由負轉正，為后續新品研發和推廣打下堅實基礎。我們以 存貨周轉天數+應收賬款及應收票據周轉天數-應付賬款及應付票據周轉天數+預付 賬款-預收賬款定義為修改后凈營業周期指標，2022Q1-3 公司修改后經營業周期為 148.4 天，同比增加 22.2 天，或系公司下游客戶需求疲軟影響，運營能力承壓。