如何看待舒華體育盈利空間？

政企招標再拓業務版圖，展架營收有望迎來回補。

1、招標經驗積淀深厚，乘政策東風加速跑出

招投標實戰經驗豐富，中標金額行業領先。公司室外路徑產品的主要客戶是體育局、 政府部門及企事業單位，截至 20H1 直銷占比達 75%，公司多在下半年通過招投標的方式 獲取采購訂單。20 余年室外路徑產品招投標實戰經驗積淀中，公司通過各地方經銷商與當 地體育局及政府單位建立深厚合作關系，相關經驗可進一步遷移到健身器材招投標領域。 具體而言，招標的本質是在預算和產品及服務品質之間尋求平衡，舒華是國內中高端健身 器材品牌代表，自身性價比優勢突出，備受下游客戶青睞，中標數量及金額常年行業領 先。NSCC 數據顯示，2020 年公司中標金額達 3.1 億元，遠高于第二名好家庭的 1.8 億元。

全民健身政策東風，室外路徑將迎確定性增長。據《全民健身計劃（2021-2025）》政 策指引，至 2025 年我國將新建或改擴建 2000 個以上體育公園、全民健身中心、公共體育 場館等健身場地設施，補齊 5000 個以上鄉鎮（街道）全民健身場地器材。我們認為這部分 全民健身場地建設需求將天然傾斜于國產器材供應商，且在疫情期間受靜態管理影響，預 計整體工程節奏有所放緩，疫后建設進度有望提速。舒華體育 2020 年至 22 年末累計承建 了百姓健身房 900 余家，實際建設與招投標經驗豐富，看好公司未來持續中標相關項目， 驅動室外健身路徑業務營收增長。

設備更新需求旺盛，健身器材發力全渠道布局。近年來伴隨軍警訓練專業化變革、高 校體育設備貼息政策落地、疊加全民健身計劃政策指引，全國軍警、企事業單位、高校健 身設備更新需求旺盛。舒華作為奧運 IP 背書的國產健身品牌，有望充分受益于這一輪健身 設備國產化更新大潮。截至 2019 年，舒華已為上千家軍警單位配套專業健身房，22 年公 司積極參與軍民融合招投標項目，全國軍警司系統項目儲備量同比增長超 35%；此外公司 亦持續加強企事業系統項目轉化、依托高校貼息政策，與清華大學、江西科技師范大學等 幾十個院校達成合作。通過對細分市場的差異化梳理和解決方案提供，公司逐步構建起 “To C+To B+To G”的全渠道布局，實現重點客群多元化拓展。

2、實體門店疫后修復在即，深耕客戶展架彈性凸顯

疫情沖擊營收承壓，展架業務仍未恢復 19 年水準。公司除健身器材外另一大業務為展 示架，主要用于終端實體門店傳遞產品信息，并宣傳品牌形象。展示架的定制化需求較 高，不同客戶營銷策略、強調要素較為差異化，因此要求展架制造企業具備大規模制造交 付能力及相當的設計能力。2014-2019 公司展架業務收入以 12%的年復合增速穩健增長， 至 19 年貢獻營收 4.4 億元，占總營收比重為 33%。 20 年受疫情影響，終端門店拓店及產 品上新放緩，公司展架業務受沖擊明顯，收入占比降至 15%。隨后伴隨防控環境趨緩，展 架收入有所回升，截至 22 年，實現營收 3.0 億元，占比 22%，但仍未恢復至疫情前水準。

深度綁定下游客戶，疫后修復業績可期。依托自身優秀的制造及體育設計能力，公司 與安踏、阿迪達斯、特步等品牌保持多年合作關系，其中安踏掌門丁氏兄弟為公司第二大 股東，截至 20H1，安踏可貢獻公司 49%的展架收入，下游大客戶深度綁定。此外近年公司 亦積極拓展貓人、波司登等新客戶，降低單一品牌方依賴度。據安踏財報，疫情前安踏線 下門店數量可保持穩健增長，20-21 年受疫情影響門店數小幅收窄，伴隨管控政策逐步優化，22 年安踏門店數量終迎來企穩回升。伴隨新冠疫情進入“乙類乙管”時代，下游終端 門店數量及產品上新速度迎來修復，展架需求也將恢復增長，有望貢獻確定性業績增量。