四方達同行業(yè)財務及技術對比分析

自研之路支撐強盈利能力。

1. 財務分析：低資產負債率下，毛凈利率水平高企

貿易博弈催生新格局。2018 年以來國際關系變動與貿易博弈加劇公司業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定性， 長期收入占比近60%的海外出口業(yè)務收沖擊明顯，2018年營收增速明顯放緩至19.8%。 此后公司積極調整戰(zhàn)略方針，對外搶抓市場機遇，對內擴大市場份額，正式確立油氣開 采類、精密加工類與礦山開采/工程施工類三大產品格局，同期著力推進大客戶戰(zhàn)略推動 營收與凈利潤大幅回升，2019 年分別同比增長 33.0%/81.1%。 疫情沖擊需求驟減，超硬刀具精準切入放量。2020 疫情影響原油價格劇烈波動，油氣開 采需求疲弱致下游資源開采/工程施工類產品表現承壓。精密加工類產品以汽車工業(yè)市場 為切入點，積極搶抓新能源汽車產業(yè)發(fā)展機遇，從技術層面加快新產品的開發(fā)速度與產 品覆蓋度，為汽車工業(yè)、新能源裝備等行業(yè)領域提供成熟的刀具項目服務，實現精密加 工刀具業(yè)務大幅放量。2021 年以來疫后經營恢復向好與油氣開采類市場景氣度逐步回升 下，公司年度實現營收/凈利潤分別 4.2 /0.9 億元，同比增長 31%/22%，2022H1 公司 營利持續(xù)雙升，分別同增 32.7%/82.9%至 2.6/0.9 億元。

毛凈利率穩(wěn)中有增，費用率持續(xù)優(yōu)化。疫情影響下 2020 年毛利率承壓回落至 48.8%， 2021 年以來油服市場回暖與超硬刀具產品升級推動毛利率上行，疊加天璇半導體收購并 表，高毛利率微粉業(yè)務顯著拉高公司 2022H1 平均毛利率水平至 55.2%。期間費用率持 續(xù)優(yōu)化，主要系 2020 年匯兌損失減少與利息收入增加財務費用大幅改善，疊加公司于 2022H1 獲政府補助資金 2090 萬元，并帶動整體歸母凈利率提升至 34.1%。 財務狀況良好，現金流量穩(wěn)定。國際貿易博弈與新冠疫情影響下，公司經營活動現金流 仍保持較高穩(wěn)定凈流入；2019-2021 年間限制性股權激勵與現金分紅增加致籌資活動現 金流連續(xù)三年凈流出。疊加 2022H1 政府補助金公司期末現金及現金等價物達 2.60 億元， 較年初增長 9.70%。

傳統業(yè)務營利能力升級，打造培育鉆石第二增長曲線。對比超硬材料制造同業(yè)，公司盈 利能力處于前列優(yōu)秀水平， 2022H1 毛 凈 利 率 分 別 同 增 1.07pcts/8.26pcts 至 55.15%/33.03%，主要原因系傳統油氣復合與精密加工類高端制造產品附加值高于傳統 金剛石單晶與微粉合成，行業(yè)高景氣度下核心主業(yè)穩(wěn)健成長推動毛利率持續(xù)上行。公司 于 2022H1 收購天璇半導體，以高利潤率的培育鉆石生產開啟第二增長曲線，產能結構 優(yōu)化有望推動整體盈利能力的持續(xù)上行。 費控能力持續(xù)改進，對標頭部仍有優(yōu)化空間。對比行業(yè)費用水平，公司整體費用率長期 處于 25%-30%區(qū)間，較頭部公司仍有一定差距，主要系公司海外收入占比較高，銷售費 用率相對略高，國際關系不穩(wěn)定性與跨國貿易爭端導致專項權利認定等高昂訴訟費用所 致。2022H1 期間公司整體費用率同降 5.89pcts 至 24.24%，逐步回升至業(yè)內平均水平， 其中銷售/管理/財務費用率分別為 6.73%/10.64%/-3.64%，同比+0.3pcts/-2.01pcts/- 3.97pcts，主要系匯兌損失減少與利息收入增加，疊加收入高增攤薄單位費用率。 低資產負債率下，投資回報率高企。2018年以來公司經營穩(wěn)健，資產負債率持續(xù)處于20% 左右低位，顯著低于業(yè)內平均水平，整體償債能力優(yōu)秀，財務風險較小。杠桿穩(wěn)健經營 下，公司投資回報率持續(xù)高企，2022H1 期間 ROE 與 ROIC 分別以 9.08%與 8.39%位于 可比同業(yè)前列。

2.技術對比：高研發(fā)賦能，CVD 自研進度領先

以技術為導向，高研發(fā)投入保障核心競爭力。公司高度重視科研實力與技術創(chuàng)新，當前 研發(fā)團隊合計 117 人，占總員工數比重達 22.2%，位居業(yè)內第二位，其中碩士學歷以上 達 36.75%。研發(fā)投入長期領先可比同業(yè)，2022H1 研發(fā)費用率高達 10.5%，處超硬材料 業(yè)內首位，擁有專利累計數量 251 項，其中發(fā)明專利 103 項、發(fā)明授權 6 項、實用新型 123 項和外觀設計 19 項。公司于 2021 年與鄭州大學合作掌握部分 CVD 金剛石制備技 術及金剛石功能性應用技術，已有金剛石制備、超硬刀具和采礦業(yè)用具等 5 項研發(fā)項目 進入中試階段。

HTHP 法高速擴張，CVD 法大克拉量產逐步突破。我國 HPHT 培育鉆石合成水平登峰造 極，龍頭制造商可批量生產 D 色/VVS 凈度/10 克拉以上毛坯鉆石，其中力量鉆石預計未 來 3 年新增產能 277 萬克拉。對比 HPHT 法，CVD 未來應用領域與成長潛力豐富，當前 HPHT 合成法三大龍頭制造商相繼參與 CVD 技術研發(fā)，其中中兵紅箭 CVD 技術已取得 10 克拉/D 色/VS 凈度突破。行業(yè)新進廠商均以 CVD 為切口入局毛坯制造，陸續(xù)突破克 拉數與顏色凈度限制，較 HPHT 產品競爭力逐步提升，其中沃爾德外采 MPCVD 設備可 實現 4 克拉/G 色毛坯鉆石量產，并擬投資 3.3 億元建設 20 萬克拉培育鉆石產能新項目， 國機精工已投放 100 臺自研 MPCVD 設備，可量產 5-20 克拉毛坯鉆。對比 CVD 制造同 業(yè)，四方達 CVD 技術已處國內自研第一梯隊，毛坯鉆石顏色已達 E-F 級別，已建設 MPCVD 設備 100 臺，并啟動二期金剛石產線建設，未來擴產節(jié)奏有序進展。