股權激勵各時間節點及全流程階段分析

股權激勵全流程均存在顯著正收益。

1、 股權激勵各時間節點

預案日決定行權/授予價、授予日決定激勵費用、行權/解禁日決定稅額抵扣。上市公 司股權激勵從制定—實施—售出主要經歷以下 3 個關鍵時間節點：（1）預案日：董 事會通過后發布公告，公告方案激勵對象、時間、數量、行權價格/授予價格、業績 考核要求、預計成本攤銷信息。行權/授予價格越低，激勵對象獲得股票的成本越低； 行權/授予價格越高，上市公司待攤銷的總激勵費用越小。（2）授予日：公司授予并 公示；授予日是激勵對象實際獲得權益之日，也是“等待期”、“行權期”的計時起算點。 授予日股價越低，上市公司待攤銷的總激勵費用越小；在等待期/鎖定期間的每個資 產負債表日，將當期取得的服務計入當期費用或相關資產成本，同時計入其他資本公積、負債等。（3）行權/解鎖/歸屬日：一般有多個，時間在授予日后第 1-3 年；在 股權激勵計劃可行權后，上市公司可根據行權/解禁日的股價與當年激勵對象行權價 的差額及數量，計算確定作為當年上市公司工資薪金支出，依照稅法規定進行稅前 扣除；行權/解鎖日的股價越高，上市公司可進行稅前抵扣額度越大。

我們假設一種對上市公司最理想的情形，應當是：盡量提高授予價格、壓低授予日 股價，減少等待期待攤銷的激勵費用；盡量提高行權日股價，獲得更高的稅前抵扣 額度。

2、 股權激勵全流程階段

股權激勵全流程均存在顯著的超額收益。根據 2008 年-2022 年 9 月已實施的 4251 份 樣本進行分析（下同），相較中證 500 指，收益表現顯著。根據歷史數據，短線各階 段中，預案至股東大會階段超額收益最高，達 4.01%；股東大會至授予日超額收益 較低，為 0.79%。中長線各階段中，授予后第一年（通常授予后第一年末為首個行 權/解禁日）超額收益最高，達 13.18%；授予后第二年（通常授予后第二年末為第二 個行權/解禁日）、授予后第三年（通常授予后第三年末為第三個行權/解禁日）超額 收益逐漸遞減，分別為 10.41%、4.46%。

短線策略下，預案日至股東大會階段收益更優。根據歷史數據，短線策略下，第一 階段：預案日至股東大會日的平均周期為 34 天，區間平均超額收益達 4.01%，階段 收益最為可觀；第二階段：股東大會日-授予日平均周期為 19 天，超額收益較低，階 段平均超額收益 0.79%；第三階段：授予日后一個月仍存在超額收益，平均超額收益 為 1.88%。

長線策略下，授予后第一年收益最為可觀。根據 2008-2021 年間 3387 例已成功實施 股權激勵滿一年的樣本分析（下同），授予后第一年的上市公司超額收益最高，達 13.18 %。而授予后第二年和第三年超額收益逐漸遞減，分別為 10.41%、4.46%。

中長期看股權激勵驅動上市公司基本面改善，業績考核目標驅動下上市公司業績高 增，盈利表現明顯向上。實施股權激勵的上市公司將公司未來業績與激勵對象利益 綁定，長期推動公司基本面改善。股權激勵在中長期下與公司業績水平呈正相關： 從已實施股權激勵公司的平均營業利潤/營業收入增速看，在股權激勵授予當年至授 予后二年，上市公司營業收入和凈利潤均正增長；授予當年營業收入和凈利潤增速 最高，分別達 29%、22%，授予后一年（營業收入增速 22%，凈利潤增速 12%）、授 予后兩年（營業收入增速 18%，凈利潤增速 7%）增速逐漸遞減。