未來預制菜及冷凍烘焙競爭格局將如何變化？

預制菜和冷凍烘焙競爭格局有望持續優化。

1.預制菜：預計 C 端競爭格局持續優化

需求端：預計 B 端滲透率穩步提升、C 端滲透率有望加速

B端：預計商鋪租金和餐飲人員工資穩定增長，滲透率穩步提升。（1）根據 Wind，22年以來受疫情反復和經濟下行影響，北京、上海、杭州、成都的商鋪租金 持續同比負增長，上半年平均值分別同比-11.59%、-15.46%、-9.85%、-9.89%。 根據廣發宏觀的《曲線右半邊：2022年中期宏觀環境展望》，如果我們把2020年以 來的三年疫情防控理解為一個“W型曲線”，那么22年下半年新一輪防控常態化的 成立相當于從W型曲線的第二個谷底再次走向了右半邊，經濟會先經歷一輪相對確 定性的環比修復。參考過去5年我國各主要城市商鋪租金年復合增速在9-21%左右， 預計未來5年我國主要城市商鋪租金增速有望達10%左右。（2）參考過去5年我國餐 飲人員工資復合增速5.76%，預計未來5年餐飲人員工資增速有望達5%左右。商鋪 租金和餐飲人員工資穩定增長導致餐飲降本增效需求增加，預計推動B端預制菜滲透 率穩步提升。

C端：消費確定性修復、疫情加快消費者教育，滲透率有望加速提升。主要出 于以下兩方面原因：（1）我國22年下半年從疫情防控“W型曲線”的第二個谷底再 次走向了右半邊，將迎來消費需求的確定性修復。（2）自20年以來疫情反復提供居 家消費場景，預制菜產品已經越來越被消費者認知，預制菜C端需求已經出現快速增 長。根據2022中國(上海)預制菜產業大會，22年1月10日至2月7日期間，我國叮咚 買菜、淘寶和盒馬三家電商平臺的預制菜銷售量分別同比增長了4倍、1倍和3.45倍。

供給端：龍頭市占率相近，行業 B 端產能增加較多

2020年我國預制菜行業CR10僅為18.16%，前十公司市占率均處于1%-3%。我 國預制菜行業仍處于初創期，主要玩家是餐飲企業、速凍食品企業、預制菜專營企 業和農業企業，各自具備不同的競爭優勢，競爭格局較為分散：（1）以廣州酒家、 同慶樓等為代表的餐飲企業在疫情期間利用中央廚房，生產一部分半成品面向消費 者售賣，依賴品牌知名度占領消費者心智；（2）以安井、三全為代表的速凍食品企 業，比如安井食品在2020年11月推出“凍品先生”副品牌，嫁接主品牌的生產與渠 道能力，研發生產預制菜和火鍋周邊食材；（3）以味知香為代表的預制菜專營企業， 產品線更為齊全，味知香推出肉禽類、水產類、蔬菜類、禮盒類等200余種不同口味、 規格的半成品菜；（4）以雙匯、龍大美食、國聯水產為代表農業企業，憑借主業肉 制品業務和屠宰業務在原材料端占據成本優勢，逐漸切入附加值更高的預制菜賽道。

行業產能供給增加，龍頭在B端產能擴張相對較多。（1）龍頭加速擴產能，主 要主要在B端。根據Wind，21年預制菜B端頭部公司安井的菜肴制品產量達9.77萬噸， 同比增長36.90%；21年預制菜C端頭部公司味知香預制菜產量達1.92萬噸，同比增 長29.22%，產量增速均有所加快。在行業景氣度加速的背景下，安井、國聯水產等 頭部公司加速擴產能，經我們測算在建產能相比于現有產能增幅在50%-350%不等， 并主要主要在B端。（2）2020年以來預制菜一級市場火熱，融資收購案例頻繁。根 據企查查和IT桔子，20年以來萌魚科技、找食材、餐爆食材等企業相繼獲得一級市 場融資，融資規模大多涉及數千萬元，預計大量資金將投入行業產能以及公司的品牌和渠道建設。（3）2021年中小預制菜企業新注冊數量下降。根據國家市場監督 管理總局和艾媒咨詢，20年我國預制菜企業注冊數量達到頂峰的16221家，21年行 業競爭加劇導致新注冊企業數量同比下降60.62%。

預制菜行業景氣度加速，預計C端競爭格局持續優化，B端經歷短期競爭加劇后， 行業有望優勝劣汰，安井有望突出重圍成為行業龍頭。 根據Wind，19-21年安井預制菜銷售單價增速分別為9.82%、10.51%、40.76%， 單價處于提升階段；味知香預制菜銷售單價增速分別為4.96%、-1.13%、-1.99%， 味知香近兩年單價小幅下降，主要由于其加盟店在疫情下客流量下降較多，公司被 迫降價銷售。16-21年味知香銷售費用率分別為5.80%、5.41%、5.33%、5.28%、 5.23%、4.73%，穩中有降。可以看出，預制菜行業尚未發生大范圍價格戰。

分渠道看未來競爭格局：（1）B端：在需求端，預制菜B端滲透率穩步提升。 在供給端，國聯水產、安井食品、三全、得利斯、龍大美食等龍頭在B端短期產能擴 張較多。參考復盤經驗，預計B端經歷短期競爭加劇后，長期競爭格局持續優化。（2） C端：在需求端，預制菜C端滲透率有望加速，需求增長快，供給增長相對緩和，預 計C端競爭格局持續優化。根據我們發布的《餐飲供應鏈深度報告系列四：預制菜行 業高景氣，安井有望成為龍頭》，對比其他預制菜企業，安井具備強產品創新能力 和供應鏈優勢，BC渠道兼顧能夠復用渠道和品牌資源，我們預計安井有望突出重圍 成為行業龍頭。

2.冷凍烘焙：預計烘焙店和餐飲渠道競爭格局持續優化

需求端：疫情下短期承壓，伴隨疫后修復滲透率有望穩步提升

疫情下短期承壓，伴隨疫后修復滲透率有望穩步提升。考慮到歐美冷凍烘焙市 場終局C端規模仍較小，且目前我國家庭擁有烤箱比例較低，預計我國冷凍烘焙市場 主要由B端降本增效訴求推動。根據我們發布的《立高食品：強供應鏈管理能力，立 高有望成為冷凍烘焙百億龍頭》，2021年冷凍烘焙行業收入110.77億元，滲透率5%。 對標全球預計31年滲透率25%，測算得2031年我國冷凍烘焙行業收入1436.53億元， 復合增速29.21%。與預制菜類似，隨著疫后經濟確定性環比修復，預計未來5年商 鋪租金和餐飲人員工資穩定增長，推動冷凍烘焙滲透率穩步提升。

從大單品角度來看，目前行業僅有撻皮和甜甜圈兩大單品，龍頭立高依靠在這 兩個品類的自動化和品質優勢，收入增長迅速。根據Wind數據和我們測算，2021年 立高甜甜圈和撻皮收入均在3-4億元左右，其中甜甜圈17-21年收入復合增速43%、 撻皮17-21年收入復合增速28%。依據海外成熟市場經驗和我國烘焙品類發展，我們 認為未來出現的大單品是冷凍蛋糕，立高與中小廠商已經相繼加快布局冷凍蛋糕品 類。對于遠期大單品的品類，海外龍頭Aryzta和Europastry的冷凍面團收入占比分別達57%和98%，意味著我國冷凍面團品類未來同樣是較大單品。冷凍面團涉及發酵， 對冷鏈要求較為苛刻（維持-18℃運輸），經銷商冷鏈設施尚不完備，仍不具備發展 環境。

供給端：龍頭立高優勢較大，商超渠道產能增加較多

2021年冷凍烘焙行業CR4達36.27%，立高市占率達15.51%。截至2021年，我 國冷凍烘焙行業第一梯隊主要是立高食品、恩喜村、鑫萬來、新迪嘉禾、高貝、千 味央廚、黑玫瑰、拉普利奧、南僑食品等企業，第二梯隊主要是瑞家食品、威海佳 康、山東鵬程、禾森食品等企業。2021年我國冷凍烘焙行業CR4達36.27%，行業集 中度較低。立高的市占率達15.51%，第二名恩喜村市占率9.93%。

立高產能擴張速度快，恩喜村在商超渠道產能擴張較多，高貝等其他企業產能 擴張相對較少。目前具備產能擴張計劃的公司主要有：（1）立高：根據公司2021 年報，2021年立高冷凍烘焙食品的設計產能11.55萬噸、實際產能9.37萬噸、在建產 能4.59萬噸，預計22年左右在建產能投產，同比增長49%。對于長期產能規劃，根 據22年6月10日公司發布的可轉債預案，立高新增規劃冷凍烘焙產能13.70萬噸，預 計于27年前投產。上述項目達產后公司冷凍烘焙總產能27.66萬噸，相比于2021年 產能增長195.20%。（2）恩喜村：根據IT桔子和新京報，2021年恩喜村獲得B輪投 資，達產后支持30億元左右的收入，增長約200%。（3）高貝等：高貝以山東和河 北區域烘焙店渠道為主，擴產后共9萬噸產能（折合收入約6億元），同比增長125% 左右。鑫萬來、新迪嘉禾等其他企業同樣進行產能擴張，但相對較少。總體來看， 商超渠道產能擴張較多，預計未來3年內相繼投產，存在供給過剩的可能。烘焙店、 餐飲等其他渠道的產能供給擴張相對緩和。