如何看待MDI的需求情況？

MDI需求長(zhǎng)期向好，受地產(chǎn)紡織影響短期偏弱。

1 受疫情及地產(chǎn)連鎖反應(yīng)，MDI 短期需求偏弱

MDI 供需相對(duì)平衡，過去 5 年 MDI 產(chǎn)量及消費(fèi)量增速在 5%以上。2022 年 受疫情影響，產(chǎn)量和消費(fèi)量均出現(xiàn)同比下滑。從國(guó)內(nèi) 2017-2021 年 MDI 供需數(shù)據(jù) 看，2021 年，國(guó)內(nèi) MDI 產(chǎn)量達(dá)到 285.22 萬噸，表觀消費(fèi)量達(dá)到 208.21 萬噸。2017- 2021 年，MDI 產(chǎn)量 CAGR 達(dá)到 10%；MDI 表觀消費(fèi)量 CAGR 達(dá)到 7%。其中 2020 年受疫情影響，MDI 產(chǎn)量同比下滑 5.57%，MDI 表觀消費(fèi)量同比下滑 3.80%；2021 年，隨著疫情恢復(fù)，MDI 產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 26.01%，MDI 表觀消費(fèi)量也出現(xiàn)同比正增長(zhǎng) 達(dá)到 4.98%，MDI 產(chǎn)量增速顯著快于消費(fèi)量的部分原因是 2021 年 MDI 出口增多。 2022 上半年，國(guó)內(nèi)受整體經(jīng)濟(jì)下行、地產(chǎn)低迷以及疫情的多重影響，MDI 產(chǎn)量同比 下滑 8.59%，表觀消費(fèi)量同比下滑達(dá)到 20.07%。具體看近一年 MDI 供需情況，進(jìn) 入 2022 年，受疫情反復(fù)和防疫政策的趨緊，MDI 產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度同比下滑趨勢(shì)， MDI 表觀消費(fèi)量同比下滑速度更加嚴(yán)峻。隨著 5 月疫情逐漸緩解，6 月 MDI 產(chǎn)量出 現(xiàn)首次同比正增長(zhǎng)，7 月產(chǎn)量數(shù)據(jù)仍同比正增長(zhǎng)；6 月份 MDI 表觀消費(fèi)量雖仍同比 下滑，但環(huán)比首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)，出現(xiàn)止跌趨勢(shì)，7 月份表觀消費(fèi)量繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng) 23.77%。6-8 月屬于 MDI 傳統(tǒng)淡季，MDI 需求短期偏弱，但已經(jīng)出現(xiàn)止跌信號(hào)。

2 純 MDI 下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

純 MDI 下游以箱包鞋材紡織等生活消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)橹鳎瑥募?MDI 下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)看， TPU 占比為 30%，鞋底原液占比 23%，PU 漿料占比 22%，氨綸占比為 19%，其 他領(lǐng)域?yàn)?6%。

TPU: 應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展，行業(yè)快速發(fā)展

TPU 自身性能優(yōu)異，市場(chǎng)空間足夠大，未來 TPU 行業(yè)增速預(yù)計(jì)能達(dá)到 10%。 TPU 是熱塑性彈性體的簡(jiǎn)稱，由異氰酸酯和多元醇聚合得到，TPU 結(jié)構(gòu)中同時(shí)具有 異氰酸酯硬段和多元醇軟段結(jié)構(gòu)，分子結(jié)構(gòu)中的嵌段排列方式使得材料軟硬段結(jié)構(gòu) 相互分離，同時(shí)具備良好的強(qiáng)度和韌性。目前下游應(yīng)用集中于鞋材、膠粘劑、管道、 薄膜、PU 合成革、電線電纜等領(lǐng)域。其中，鞋材領(lǐng)域占比 39%，膠粘劑領(lǐng)域占比15%，管材領(lǐng)域占比 14%，薄膜領(lǐng)域占比 9%，PU 合成革領(lǐng)域占比 7%，熔紡氨綸 領(lǐng)域占比 4%，電線電纜領(lǐng)域占比 3%，其他應(yīng)用占比 9%。2017-2021 年，TPU 產(chǎn) 量 CAGR 達(dá)到 13.8%，TPU 處于穩(wěn)步發(fā)展階段。

TPU 作為新型聚氨酯彈性體材料，具有環(huán)保、高彈性、輕量化等優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)橡 塑材料逐漸被取代，TPU 應(yīng)用領(lǐng)域和市場(chǎng)規(guī)模也逐漸增多。在鞋材領(lǐng)域中，TPU 具 有聚氨酯的彈性和保溫性，同時(shí)不含無溶劑具有環(huán)保優(yōu)點(diǎn)，逐漸形成對(duì) PVC、EVA 鞋材的替代。在管材、電線電纜、車衣膜等領(lǐng)域，TPU 均處于替代者的角色，逐 步完成對(duì) PVC 的替代。長(zhǎng)期看，在環(huán)保政策及對(duì)輕量化的追求下，TPU 優(yōu)異的性能 保證了其市場(chǎng)空間足夠大，整個(gè) TPU 市場(chǎng)在經(jīng)歷疫情短期波動(dòng)后，仍會(huì)保持快速發(fā) 展，未來 TPU 產(chǎn)量及下游需求增速預(yù)計(jì)能達(dá)到 10%。

鞋底原液：行業(yè)穩(wěn)定，短期需求承壓

PU 鞋底材料舒適保溫，長(zhǎng)期有替代 PVC 等傳統(tǒng)鞋材空間，短期需求偏淡。鞋 底材料需要滿足耐磨、舒適彈性、保溫等特性，目前主流材料有 PVC、PU、EVA、TPR、TPU 等。聚氨酯鞋底原液充當(dāng)鞋底材料，自身微孔結(jié)構(gòu)可控，微孔結(jié)構(gòu)介于 塑料和橡膠之間，與其他通用橡膠比導(dǎo)熱系數(shù)低，能夠發(fā)揮聚氨酯舒適、彈性好、耐 磨、保溫的特點(diǎn)。此外，聚氨酯發(fā)泡后密度在 0.6g/cm3 以下，明顯低于 PVC 及其 他橡膠密度。根據(jù)行業(yè)交流，聚氨酯鞋底原液在眾多鞋底材料中的占比為 12%左右， 聚氨酯用鞋底原液是由聚酯多元醇與異氰酸酯聚合制得的改性異氰酸酯，異氰酸酯 組分占聚氨酯鞋底原液比例大約40%，異氰酸酯組分主要是純MDI及少量液化MDI， 純 MDI 和液化 MDI 的比例大約為 9：1。鞋底材料市場(chǎng)目前相對(duì)飽和，增量空間有 限，長(zhǎng)期看，聚氨酯鞋底原液有取代其他橡膠鞋底材料的趨勢(shì)，仍有增量空間；短期 看，目前處于鞋底材料需求淡季，終端工廠消耗以去庫存為主。

PU 漿料：行業(yè)穩(wěn)定，短期需求下降趨勢(shì)

PU 漿料受環(huán)保政策影響，產(chǎn)量呈逐漸下降趨勢(shì)，關(guān)注水性或無溶劑性 PU 漿料 的發(fā)展。從 2015 年開始，國(guó)家陸續(xù)發(fā)布《重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物削減行動(dòng)計(jì)劃》， 《揮發(fā)性有機(jī)物治理攻堅(jiān)方案》，通過溶劑回收、低甚至無 VOC 排放改進(jìn)方式降低 有機(jī)揮發(fā)物排放。人造革合成革產(chǎn)量從 2017 年開始出現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，2017 年 -2021 年，人造革合成革產(chǎn)量 CAGR 達(dá)到-6%。其中， PVC 普通人造革生產(chǎn)線被列 入國(guó)家《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》限制類發(fā)展項(xiàng)目，歐盟、日本等國(guó) 家的綠色壁壘 也較大程度地限制了 PVC 人造革的消費(fèi)，國(guó)內(nèi)外對(duì) PVC 人造革及其制成品環(huán)保要 求越來越嚴(yán)。為響應(yīng)揮發(fā)性有機(jī)物減排計(jì)劃，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)水性 PU 合成革、無溶劑 PU 合成革替代傳統(tǒng)的溶劑型 PU 合成革，在未來天然皮革資源有限前提下，新型環(huán) 保 PU 合成革會(huì)逐漸替代傳統(tǒng)高污染人造革與合成革。目前人造革合成革的產(chǎn)量逐 漸下降主要受到環(huán)保政策限制和 2020 年開始的疫情對(duì)下游鞋材箱包影響導(dǎo)致，人 造革合成革的需求偏弱。我們預(yù)計(jì)隨著疫情的逐步緩解，以及隨著新型 PU 合成革 的市場(chǎng)替代與推廣，PU 合成革未來需求有望延緩下滑趨勢(shì)。在下游需求不景氣及新 型 PU 漿料快速發(fā)展的雙重背景下，PU 漿料需求量未來 2 年增速-3%左右。

氨綸：受益于健身運(yùn)動(dòng)，行業(yè)增速快

氨綸具有良好的回彈性，主要用于內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)型紡織領(lǐng)域。氨綸是聚氨基甲酸 酯的簡(jiǎn)稱，具有優(yōu)異的回彈性，能夠拉長(zhǎng) 6～7 倍，張力消失后迅速恢復(fù)到初始狀態(tài)， 原料 PTMEG 的結(jié)構(gòu)決定了氨綸比一般聚氨酯具有更加優(yōu)異的回彈性。下游主要應(yīng) 用在對(duì)彈性要求較高的紡織領(lǐng)域。從歷史數(shù)據(jù)看，2017-2021 年，氨綸產(chǎn)量 CAGR 達(dá)到 11.2%，2022 年 1-7 月產(chǎn)量同比增速為 2.42%，增速下滑明顯；2017-2021 年， 氨綸表觀消費(fèi)量 CAGR 達(dá)到 11.3%，2022 年 1-7 月消費(fèi)量同比增速為 2.23%，增 速同樣下滑明顯。2022 年上半年氨綸產(chǎn)量、表觀消費(fèi)量的同比增速回落，主要和疫 情持續(xù)反復(fù)，影響下游開工和需求有關(guān)。考慮到人們對(duì)運(yùn)動(dòng)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，在經(jīng)濟(jì)下 行及疫情逐步緩解后，我們預(yù)計(jì)未來 2 年氨綸行業(yè)同比增速仍能維持 8%左右的高 增長(zhǎng)。

3 聚合 MDI 下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

聚合 MDI 交聯(lián)度高，主要應(yīng)用于硬泡材料中。聚合 MDI 中異氰酸根官能度高于 純 MDI,通常情況下與多元醇聚合后具有更高的交聯(lián)度和強(qiáng)度，常用于硬泡材料中。 國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，2021 年，聚合 MDI 下游應(yīng)用中 47%用于家電冰柜保溫材料中， 是聚合 MDI 下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域，24%用于建筑相關(guān)領(lǐng)域，包括建筑板材，建筑涂 料等；10%用于膠粘劑中，而膠粘劑下游主要也是用于基建施工，家用包裝，建筑制 品等領(lǐng)域，和建筑領(lǐng)域息息相關(guān)；6%用于汽車領(lǐng)域，受益于汽車輕量化的需求帶動(dòng)， 聚氨酯材料在汽車結(jié)構(gòu)配件中的應(yīng)用愈加廣泛。

冰箱冰柜：產(chǎn)量企穩(wěn)，冷鏈物流行業(yè)興起

冰箱冰柜月度產(chǎn)量有改善趨勢(shì)，長(zhǎng)期看聚氨酯硬泡和真空隔熱層互有優(yōu)缺點(diǎn)， 產(chǎn)量趨于穩(wěn)定。聚氨酯硬泡發(fā)泡材料具有可控的泡孔結(jié)構(gòu)，良好的隔熱性能，聚合MDI 具有更高的異氰酸根官能度，使得聚氨酯硬泡發(fā)泡材料強(qiáng)度高，同時(shí)聚氨酯發(fā) 泡工藝簡(jiǎn)單，原材料成本和制造成本偏低，是性價(jià)比較高的隔熱材料，目前冰箱冰 柜的隔熱層以聚氨酯硬泡發(fā)泡材料為主。一臺(tái)冰箱隔熱層使用聚氨酯硬泡材料量為 6-7kg，聚合 MDI 和多元醇比例 1.5：1 左右，1 臺(tái)冰箱對(duì)應(yīng)聚合 MDI 用量為 3.6- 4.2kg。從近 5 年冰箱冰柜產(chǎn)量看，2020 疫情后，冰箱冰柜產(chǎn)量出現(xiàn)明顯提升，主 要是因?yàn)?2020 年國(guó)內(nèi)疫情催生了對(duì)食品儲(chǔ)存保險(xiǎn)需求，冰箱冰柜需求量激增。隨著 2021 年疫情的緩解，冰箱冰柜產(chǎn)量出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，目前，冰箱產(chǎn)量已經(jīng)處于近 5 年 歷史低位，月度產(chǎn)量有改善趨勢(shì)。

冰箱隔熱層目前主流材料為聚氨酯硬泡，少量高端冰箱開始使用真空絕熱板， 兩種材料各有優(yōu)劣，真空絕熱板在絕熱性能和環(huán)保上具有優(yōu)勢(shì)，但成本較高，產(chǎn)品 不可分割，無法大規(guī)模替代聚氨酯硬泡。隨著無氟發(fā)泡劑的興起，聚氨酯發(fā)泡材料 預(yù)計(jì)仍為主流的保溫材料。

冷鏈物流業(yè)的發(fā)展助力給聚氨酯硬泡材料帶來新的增長(zhǎng)空間。2021 年年底 以來，冷鏈物流領(lǐng)域的政策持續(xù)落地：1）2021 年 12 月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā) 《“十 四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，要求布局建設(shè) 100 個(gè)左右國(guó)家骨干冷鏈物流基地；2） 2022 年 1 月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《國(guó)家骨干冷鏈物流基 地建設(shè)實(shí)施方案》，對(duì)“十 四五”時(shí)期國(guó)家骨干冷鏈物流基地布局建設(shè)做出系統(tǒng)安排；3）2022 年 2 月，供銷總 社發(fā)布《全國(guó)供銷合作社“十四五”公共型農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》；4）2022 年 5 月，財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)文，通過中央財(cái)政服務(wù)業(yè)發(fā)展資金促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈 物流發(fā)展建設(shè)。冷鏈物流領(lǐng)域政策集中發(fā)布，項(xiàng)目落地+資金支持均提供明確解決方 案。2016 年，中國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模為 2210 億元，2021 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 4117 億 元，市場(chǎng)增速 CAGR 達(dá)到 13.2%，冷鏈物流的快速發(fā)展一定程度上彌補(bǔ)了冰箱冰柜 行業(yè)增速緩慢。

建筑行業(yè)：需求偏弱，房屋竣工和銷售仍處磨底階段

2022 年，房屋銷售和竣工面積數(shù)據(jù)不理想，需求偏淡，地產(chǎn)端整體低迷，延續(xù) 下滑趨勢(shì)。2022 年上半年，商品房銷售面積同比下降明顯，從數(shù)據(jù)看，6 月累計(jì)同 比下滑速度達(dá)到 22.2%，7 月累計(jì)同比下滑速度達(dá)到 23.10%，從 4-7 月份累計(jì)同比 數(shù)據(jù)看，房屋銷售面積處于磨底階段，沒有出現(xiàn)更進(jìn)一步下滑趨勢(shì)。商品房竣工面 積數(shù)據(jù)也反應(yīng)需求端低迷，今年上半年，竣工面也出現(xiàn)大幅下滑，其中 6 月累計(jì)同 比下滑 21.5%，7 月下滑 23.30%，在 6 月基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑 1.8%。房屋竣工數(shù)據(jù) 仍有下滑趨勢(shì)，體現(xiàn)了地產(chǎn)資金鏈總體較為緊張，企業(yè)土地購置意愿較低。

汽車行業(yè)：短期需求企穩(wěn)，環(huán)比提升

受國(guó)內(nèi)疫情影響，4 月份汽車產(chǎn)量 128.2 萬量，環(huán)比下降 46.3%，處于近 5 年 歷史單月新低水平，隨著 5 月份疫情緩解，汽車單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比提升的趨勢(shì)： 5 月份汽車產(chǎn)量 199.3 萬輛，環(huán)比增長(zhǎng) 55.46%，6 月份汽車產(chǎn)量達(dá)到 257.6 萬輛， 環(huán)比繼續(xù)保持 29.3%的高增長(zhǎng)，7 月份產(chǎn)量達(dá)到 244.46 萬輛，從年度產(chǎn)量周期看， 汽車具有明顯的周期屬性，夏季是需求淡季，目前汽車產(chǎn)量企穩(wěn)，對(duì) Q4 汽車產(chǎn)量保 持樂觀。

4 MDI 歐洲出口亮眼，看好 MDI 出口高增長(zhǎng)

2022 年，受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響，MDI 出口受影響，疫情緩解后，MDI 出口端開 始發(fā)力。從近 2 年 MDI 出口數(shù)據(jù)看，整體出口動(dòng)力強(qiáng)勁。2020 年下半年，國(guó)內(nèi)疫 情逐漸緩解而海外在 2020 下半年到 2021 年上半年，一直處于疫情爆發(fā)階段，海外工廠開工率降低，國(guó)內(nèi) MDI 出口量明顯提升。2021 年下半年，海外疫情好轉(zhuǎn)，逐漸 恢復(fù)正常生活，工廠開工率提升，國(guó)內(nèi)出口量有所回落。2022 年開始，由于原油、 天然氣等傳統(tǒng)能源長(zhǎng)期受到供需關(guān)系影響，短期受到俄烏局勢(shì)惡化以及歐盟對(duì)俄羅 斯制裁影響，原油和歐洲天然氣價(jià)格出現(xiàn)暴漲，導(dǎo)致歐洲化工品成本激增，而歐洲 MDI 產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能 27%，在此背景下，國(guó)內(nèi) MDI 出口量增加。從月度數(shù)據(jù)看， 3 月份，聚合 MDI 出口量為 10.03 萬噸，4 月受國(guó)內(nèi)疫情影響，物流受阻，聚合 MDI 出口量減少到 8.32 萬噸，5 月份國(guó)內(nèi)疫情趨于緩解，聚合 MDI 出口量為 11.42 萬 噸，同比增長(zhǎng) 1.31%，環(huán)比增長(zhǎng) 37.29%，6 月份聚合 MDI 出口量達(dá)到 11.69 萬噸， 同比增長(zhǎng) 53.16%，環(huán)比增長(zhǎng) 2.32%， 7 月聚合 MDI 出口量為 8.25 萬噸，同比增 長(zhǎng) 4.8%，環(huán)比下降 29.4%，主要是 7 月為傳統(tǒng)淡季疊加海外客戶 6 月疫情解封后有 備貨導(dǎo)致。從出口目的地看，中國(guó)出口至歐洲的聚合 MDI 同比和環(huán)比增長(zhǎng)顯著，出 口到荷蘭產(chǎn)量為 1.72 萬噸，同比增長(zhǎng) 37.7%，環(huán)比增長(zhǎng) 10.5%；出口至俄羅斯產(chǎn)量 為 0.98 噸，同比增長(zhǎng) 180.1%，環(huán)比增長(zhǎng) 140.6%，MDI 出口歐洲邏輯進(jìn)一步顯現(xiàn)。