聯想集團ISG業務扭虧為盈的核心驅動因素及可持續性如何？

聯想集團ISG業務于FY2026實現扭虧為盈，核心驅動因素可從需求端、產品端、運營端三個維度分析。

需求端：AI服務器管線充足，市場結構利好OEM廠商。受益于全球AI算力需求爆發，公司AI服務器管線項目儲備從FY26Q3的155億美元增長至FY26Q4的210億美元，季度環比增長35%。同時，服務器市場需求結構發生重要變化：2026年第一季度ODM廠商份額從64.1%大幅下滑至50.2%，需求向企業客戶、主權AI和Neocloud擴散，這些客戶對液冷、本地化部署及配套服務需求更高，更傾向于選擇OEM廠商，直接利好聯想等OEM企業。

產品端：自研技術形成差異化，供應鏈認證提升競爭力。公司自研Neptune液冷技術可用于搭載英偉達B200芯片的服務器及通用服務器，在散熱效率和能效比方面形成差異化優勢。同時，部分服務器產品已獲得英偉達供應鏈認證，涵蓋L系列、H系列和B系列等，且FY26Q4已開始出貨GB300服務器，預計2026年下半年出貨Rubin系列服務器，產品迭代節奏與行業需求同步。

運營端：重組降本與收購補強并行。公司于FY26Q3重組ISG，預計每年釋放約2億美元成本節約。2026年4月完成對高端企業級存儲公司Infinidat的收購，補充高端存儲產品線，由于財年結束于3月31日，該收購的高端化影響尚未在FY2026充分體現，有望在未來進一步拉升利潤率。

可持續性方面，短期看AI服務器管線規模和下一代Rubin服務器出貨節奏為收入增長提供可見度；中期需關注ISG營收占比提升對整體毛利率的影響，以及重組利好釋放完畢后利潤率的內生增長動力。風險方面，AI服務器市場競爭加劇、ARM架構技術迭代及大客戶訂單波動均可能影響業務持續性。