奇瑞汽車品牌矩陣與經營情況如何？

新能源車毛利率提升，低費用率帶來較高凈利率。

1. 五大品牌覆蓋，國內、海外共振

旗下五大品牌覆蓋不同細分市場以及多種能源動力形式。公司擁有五大乘用車品牌，包括奇瑞、捷途、星途、iCAR 和智界。 奇瑞、捷途兩大品牌是公司的銷量主力，2025 年 1-10 月兩大品牌銷量約占公司總銷量的 88%。 主品牌奇瑞定位于大眾市場，主要產品序列包括瑞虎、艾瑞澤和風云以及主要面向海外市場的 OMODA 和 JAECOO， 此外奇瑞品牌還擁有小螞蟻以及 QQ 冰淇淋等產品序列，專注于緊湊型及迷你電動汽車； 捷途主要面向熱衷于家庭旅行及戶外越野等用戶群體，其首款車型于 2018 年推出，動力形式覆蓋燃油、插混，山海序 列是捷途旗下主打新能源市場的產品序列，2025 年 1 月，捷途進一步發布了豪華電混越野產品序列——捷途縱橫。 星途品牌同樣于 2018 年推出，定位為科技新豪華的汽車首選品牌，產品序列包括星途序列和星紀元序列，其中星途序 列主打 SUV，包括燃油車和插混兩種動力版本，星紀元序列主打 SUV 和轎車車型，涵蓋增程和純電兩種動力形式； iCAR 是公司旗下的純電汽車品牌，主打時尚與個性化，主要面向年輕客戶群體； 智界是鴻蒙智行“五界”之一，是公司與華為深度合作的品牌，目前共推出S7、R7 兩款車型。

銷量規模快速提升，國內、海外共振。公司近年來銷量迎來快速增長，由 2022 年的 102 萬臺增長至 2024 年的 230 萬臺， 兩年時間銷量實現翻倍以上增長。營收方面，公司營收規模由 2022 年的 926 億元增加到 2024 年的 2699 億元，其中 2024 年海外營收規模達到 1009 億元，占公司總體營收規模的37.4%。

單車營收逐步提升，新能源車收入比例仍待提高。公司營收來自乘用車業務、汽車組件及零部件業務（主要包括銷售發動機、 變速箱及其他汽車組件及零部件，以及銷售與售后服務相關的零部件）、以及其他業務（包括汽車業務相關的采購、生產、 技術研發等配套服務）。其中乘用車業務營收比重約占公司總營收的 90%左右，而在乘用車業務中，燃油車的銷售收入占比 較高，2025 年上半年燃油車收入占乘用車營收的比例依然達到 71.9%。此外，公司近年來單車營收逐步提升，我們測算， 公司 2022、2023、2024 年對應單車營收分別為 8.1 萬/9.8 萬/10.8 萬元。

2. 新能源車毛利改善，低費用率帶來較高凈利潤率

公司毛利率相比同行可比公司偏低。與同行業其他公司相比，公司的毛利率（整車業務）仍然偏低，近年來公司乘用車業務 毛利率大部分時間低于 15%，僅 2023 年乘用車業務毛利率達到 15.9%，而目前國內大部分成熟車企的毛利率（主要是整車 業務）普遍在 15%以上。

燃油車毛利較為穩定。公司燃油車毛利率高于新能源車，近年來燃油車毛利率達到 15%~17%左右，其中 2023、2024 年公司燃油車毛利率超過 17%，預計主要是由于毛利較高的海外市場銷量增長所致，但 2025 年上半年燃油車毛利率 下降到 15.2%，我們預計這主要是由于海外市場競爭加劇，以及俄羅斯對進口汽車征收的報廢稅增加所致。

新能源汽車毛利率逐步改善，但依然偏低。新能源車毛利率近年來呈現逐漸爬升的趨勢，2024 年公司新能源車毛利率 轉正，這主要是由于毛利較高的插混車銷量占比提升，以及小螞蟻與 QQ冰淇淋序列下的純電車型銷量下降所致，2025年上半年公司新能源車業務毛利率已達到 5.2%，但相較公司燃油車毛利率仍有較大提升空間。

分品牌來看，根據公司招股書披露，2024 年公司的奇瑞、捷途、星途三大品牌的毛利率均已高于 10%，iCAR 品牌在 2024 年已實現了正毛利，但智界品牌仍為負毛利。

“低費用、高其他收入”帶來較高的利潤率。公司的各項費用率與其他車企相比也較低，2025 年上半年，公司銷售、管理、 研發的合計費用率為 9.8%，而比亞迪、長安、吉利、長城上述三項費用的合計費用率均超過 12%。此外，在公司的利潤表 中，“其他收入及收益”也提供了較大的利潤貢獻，根據公司招股書披露，該項收益主要包括銀行利息收入、投資收入、增 值稅加計抵減、研發補貼和其他補貼，2025 年上半年該項收益金額達到 82.7 億元（同時期公司稅前利潤為 117.8 億元）， 占營收規模的比重達到 5.8%。據此，我們可以看到，盡管公司的毛利率相比同行業其他公司略低，但在低費用率、且其他 收入較高的情況下，公司凈利潤率相比同行其他車企處于中等偏上的水平。