我國資本市場投資者結構分析

我國資本市場投資者結構以“個人投資者數量占優、機構投資者占比偏低”為核心特征，呈現出“數量與市值不匹配、交易與長期投資需求錯位”的格局，在一定程度上將持續影響市場穩定性，也制約耐心資本的有效供給：

1. A 股投資者結構

根據 wind 數據統計，我們將 A 股投資者分為個人和機構兩大類，機構可進一步細分為法人機構、境內投資機構和外資機構三類，其中法人機構一般為控股股東、政府持股平臺和產業資本等；境內投資機構主要是基金、保險、證券、銀行、信托等專業投資機構；外資主要為陸股通和 QFII。

從投資者持股市值結構來看，A 股投資者以個人和法人機構為主，合計持股占流通A股市值的 85%-90%，境內外專業投資機構持股占比在 10%-15%。2024 年A 股流通市值77.71萬億，其中：個人市值為 30.27 萬億、占比 38.95%，法人機構市值36.89 萬億、占比47.48%，境內投資機構 8.27 萬億、占比 10.65%，外資機構 2.28 萬億、占比2.93%。

2. 個人投資者

自然人投資者在牛市集中入市特征明顯。根據上海證券交易所披露的A 股:賬戶新增開戶數以及中國登記結算公司披露的期末投資者數量和新增投資者數量估算1，2007 年、2015年以及2024 年，自然人投資者新增有明顯 3 個峰值，分別為 280 萬戶、400 萬戶和380 萬戶。截至2025年 3 月末我國自然人投資者約為 2.4 億戶。意味著，A 股自然人投資者占我國勞動人口比例接近 30%。 自然人持股市值整體呈現上升趨勢，但持股市值占流通A 股市值的比例已從20年前接近90%降至 2024 年的 38.95%。個人投資者因持股時間短、交易換手率高等特征影響，仍然是A股最主要的交易力量。

3. 專業投資機構

從專業投資機構來看，包括境內公募私募等基金機構、保險社保年金等保險機構，證券公司集合理財等證券機構，銀行信托財務公司等機構以及外資機構。2024 年專業機構投資者56.76萬戶，持有市值合計占流通 A 股市值的 13.58%。 從專業投資機構變化趨勢來看，2021 年以來機構市值達到11.70 萬億峰值和流通A股市值達到 15.55%后，規模和占比均開始下降。其中外資機構降幅更快，兩者相比較而言，2021年外資機構占內資機構的比例超過三分之一，到 2024 年底降略高于四分之一。截至 2024 年底，內資金融機構中，基金機構（公募、私募、基金管理公司）持股市值最多、達 6.06 萬億，占流通 A 股市值的比例為 7.80%；保險機構（保險公司、社保基金、企業年金）次之、達 1.99 萬億，占流通 A 股市值的比例為 2.56%；銀信機構和證券機構，持股市值分別為0.08 萬億和 0.14 萬億，持股占比均不足 0.2%。 截至 2024 年底，外資金融機構中，陸股通持股市值達2.16 萬億，占流通A股市值的比例為 2.78%；QFII 持股市值達 0.12 萬億，占流通 A 股市值的比例為0.15%。

3.1. 公募基金

近 5 年來公募基金只數和規模整體實現了倍增發展。從2020 年1 月至2025年3月，公募基金只數從 6175 只增長至 12600 只，增長 1.04 倍，公募基金規模從14.86 萬億增長至32.57萬億，增長 1.19 倍。 近 5 年來貨幣型基金規模持續維持絕對比重，股票型基金和債券型基金規模增長相對較快。從 2020 年 1 月至 2025 年 3 月，股票型公募基金規模從 1.16 萬億增長至4.10 萬億，增長2.53倍，占公募基金整體比重由 7.81%提升至 12.59%；債券型公募基金規模從3.97 萬億增長至10.69萬億，增長 1.69 倍，占公募基金整體比重由 26.75%提升至32.70%；貨幣型基金和混合型基金的比重分別由 49.84%、14.48%降至 41.78%和 9.81%。 根據中國證券投資基金業協會定期公布的公募基金凈值整體規模以及公募基金管理公司歷年公布的股票持倉規模測算，截至 2024 年公募基金持有 A 股總市值5.84 萬億，較2023年增長13.08%，占 A 股流通市值比例為 7.55%，較 2023 年下降 0.12 個百分點。

3.2. 保險公司

近三年來，保險資金持有證券、股權規模持續增長，但占保險資金運用余額的比重有所下降，從 2022 年的 22.5%降至 2024 年的 19.76%。根據國家金融監督管理總局定期披露數據2顯示，截至 2024 年 12 月底，保險資金運用余額達到 33.26 萬億，較上年增長5.10 萬億、增幅18.11%。其中：持有股票規模 2.43 萬億、占比 7.30%，持有證券投資基金規模1.68 萬億、占比5.05%，長期股權投資 2.46 萬億、占比 7.41%，三者合計規模 6.57 萬億、合計占比19.76%。根據 Wind 可統計數據顯示，保險公司持股市值自 2003 年以來整體持續增長，2014年突破萬億規模，2020 年達到 1.63 萬億新高，之后有所下降。截至2024 年保險公司持股市值為1.50萬億、占 A 股流通市值比例為 1.75%，較 2023 年上升 0.27 個百分點。

3.3. 社保和養老機構

2024 年，全國社保基金持有 A 股市值接近 5000 億元，占劃入社保基金的貨幣資產的投資比例尚不足 20%。根據《全國社會保障基金理事會全國社會保障基金2023 年度報告》顯示，2023年末，社保基金資產總額 30145.61 億元。其中：直接投資資產9407.03 億元，占基金資產總額的 31.21%；委托投資資產 20738.58 億元，占基金資產總額的68.79%。2023 年末，基金權益總額為 26569.42 億元，包括：全國社會保障基金權益 26168.83 億元，其中，累計財政性凈撥入11420.03 億元，累計投資增值余額 14748.80 億元。 全國近 8 萬億的基本養老保險中，僅有 30%左右比例委托社保基金會管理投資。根據《全國社會保障基金理事會基本養老保險基金受托運營 2023 年度報告》顯示，2023年末，養老基金資產總額 22315.52 億元，其中：地方養老基金資產總額22229.30 億元，風險基金資產總額94.17 億元。自 2016 年 12 月受托運營以來，地方養老基金累計投資收益額3066.71億元，年均投資收益率 5.00%。 根據前十大股東持倉和機構持股數據統計，截至 2024 年底，全國社保基金持有A股流通市值約 0.49 萬億元，較 2023 年增長 780 億元，占 A 股流通市值的0.57%。基本養老基金2萬多億中，持有 A 股流通市值約 324.62 億元，較 2023 年的 313.78 億元增長10.84 億元，占A股流通市值的 0.04%。

3.4. 外資機構

從外資持股變化趨勢來看，2014 年之前，受制于 QFII 額度限制，外資持有A股市值規模在 1000 億元以內，2014 年“滬港通”和“深港通”開通之后，得益于北上資金（即外資通過陸股通進入 A 股市場的資金）跨境流通便利，陸股通規模快速持續增加，2021 年外資機構持股市值達到 2.98 萬億的歷史高點，占流通市值比例達到 3.96%。2021 年之后，外資持股市值持續回落。根據 wind 數據，2024 年底，外資機構持股 2.28 萬億、占A 股流通市值的2.93%。根據央行公布的“境外機構和個人持有境內人民幣股票資產”來看:2021 年12月份持股市值達到 3.94 萬億的歷史高點，占流通市值比例達到 5.24%（境外個人持股占外資比例約為25%），2024 年底，外資機構和個人持股 2.91 萬億、占 A 股流通市值的3.75%，較2021年高點回落超過 1 萬億，占 A 股流通市值比例下降 1.49 個百分點。

4. 小結

我國資本市場投資者結構以“個人投資者數量占優、機構投資者占比偏低”為核心特征，呈現出“數量與市值不匹配、交易與長期投資需求錯位”的格局，在一定程度上將持續影響市場穩定性，也制約耐心資本的有效供給： 一是個人投資者呈“散、小、散”特征（2.4 億戶、單戶平均持股市值12.6萬，集中于非藍籌股）；機構投資者中，長期機構（社保、保險）持股市值不足10%，短期交易型機構占比更高，且整體持股市值、交易占比遠低于美日等發達市場。二是個人投資者持倉占比持續下降，從 20 年前接近 90%降至2024 年的38.95%。個人投資者因持股時間短、交易換手率高等特征影響，仍然是 A 股最主要的交易力量。三是機構投資數量仍較少，不足 60 萬戶，相較于日股 164 萬戶機構投資者而言仍相對有限，而日股中僅外資機構就超過 60 萬戶，超過我國全部機構投資者數量。綜上，大力發展機構投資者和耐心資本在我國現階段仍有較大供給缺口，優化投資者結構、提升機構投資者（尤其是長期機構）的占比與長期投資能力，是培育耐心資本、完善資本市場功能的核心前提。