十八大以來我國資本市場改革演進路徑是怎樣的？

十八大以來，我國資本市場改革大體呈現出“體系建設—制度改革—功能 強化”的演進路線：

一、十二五：經濟轉型驅動下的制度擴容

2011 年前后，中國經濟進入增速換擋與結構調整的關鍵期，傳統依賴間接融資的增長模式面臨 效率瓶頸。這一時期實體經濟對多元化融資渠道的需求顯著上升，2012 年社會融資規模達 15.76 萬 億元，較上年增長 22.7%，但非金融企業境內股票融資僅占 1.6%，凸顯直接融資體系的短板。為破 解融資結構失衡問題，《金融業發展和改革“十二五”規劃》明確提出“到‘十二五’期末，非金 融企業直接融資占社會融資規模比重提高至 15%以上”的戰略目標，標志著我國資本市場從“規模 擴張”向“功能完善”轉型的制度設計正式啟動。

1.多層次資本 市場體系建設

取得框架性突破 多層次權益 市場體系 初步成 型是“十二 五”時期 最顯著 的制度成果 。“十二五”時期，國家積 極推進股票發行注冊制改革，全面推進創業板市場改革，穩步發展全國中小企業股份轉讓市場，規 范發展區域性股權市場，啟動證券公司柜臺市場試點工作，積極研究交易場所內部分層，穩步推進 退市和轉板制度建設。通過“增量擴容+存量改革”雙路徑，我國初步構建起覆蓋滬深主板、中小板、 創業板、新三板、區域性股權 市場以及柜臺市場 組成的多 層次股權市場體系 ，形成“場 內場外協同、 公募私募互補”的市場格局。其中，2013 年新三板創設并擴容至全國市場是關鍵突破，成為繼上交 所、深交所之后的第三家全國性證券交易場所。截至 2015 年末，新三板掛牌公司數量達到 5129 家， 成為服務創新型中小企業的核心平臺。

債券市場和金融衍生 品市場產品快速擴 容。債券市場方面，國家大力推進債券市場建設，深化 債券市場互聯互通。資產證券化業務取得突破，截至 2015 年末，我國資產證券化產品數量達到 795 只，五年復合增速達到 188.18%。金融衍生品方面，作為資本市場的重要組成部分，國家積極加快 金融衍生品創新，2010 年推出的股指期貨在“十二五”期間完成常態化運作。截至 2015 年末，我 國金融期貨持倉額為 323.19 億元，在所有期貨品類中占比達到 34.47%，相較于 2010 年提升 6.31%， “十二五”期間累計成交金額達 1221.8 萬億元，期貨成交量連續位居世界前列。

2.直接融資與 市場規模實現 雙重躍升

直接融資占比實現歷史性突破。“十二五”期間，隨著我國資本市場多層次市場體系逐步健全， 直接融資比例從 2010 年的 12%提升至 2015 年的 24%，年均提升 2.4 個百分點，超額完成“十二 五”規劃提出的“15%”目標。結構上呈現“債券主導、股票補充”特征：2015 年企業債券凈融資 2.94 萬億元，較 2011 年增長 116.2%；非金融企業境內股票融資 7604 億元，雖受市場影響年度間 有所波動，但相較于 2011 年仍然增長 74.16%。

市場規模與主體數量顯著擴張。滬深兩市上市公司數量從 2010 年末的 2063 家增至 2015 年末 的 2827 家，增長 37.03%；總市值從 26.54 萬億元增至 53.13 萬億元，增長 100.19%，躍居全球第 二位。交易活躍度同步提升，“十二五”時期總成交金額 401.15 萬億元，日均成交 3304.34 億元， 較”十一五”時期分別增長 115.08%和 115.26%，反映市場流動性與定價效率的改善。

二、十三五：解決服務實體經濟的結構性痛點

盡管“十二五”期間直接融資占比已取得一定突破，“十三五”初期，我國社會融資結構仍然 面臨直接融資占比偏低、資源配置效率不足的結構性矛盾，尤其是權益融資方面。在 2016 年社會融 資規模增量中，非金融企業境內股票融資僅占 7%，直接融資對實體經濟的支撐作用未能充分發揮。 同時，市場開放程度有限，外資參與渠道不暢，金融風險防控體系有待完善，這些痛點推動了以“市 場化突破”為核心的改革進程。在此背景下，資本市場改革從“規模擴張”轉向“質量提升”，通 過制度創新破解發展瓶頸，成為服務實體經濟轉型升級的關鍵抓手。

1.注冊制試點 與市場化建設 實現突破

注冊制試點 形成增量 改革邏 輯。“十三五”期間，資本市場基礎制度建設實現歷史性突破。國 家設立科創板并試點注冊制成為市場化改革的標志性舉措?？苿摪寰劢?ldquo;硬科技”定位，通過市場 化發行承銷機制、差異化信息披露要求和配套退市制度，為科技型企業開辟了直接融資新渠道，推 動資本市場與科技創新深度融合。2019、2020 年，科創板分別上市 70、145 家上市公司；截至 2020 年末，我國科創板上市公司數量達到 215 家，合計幫助科技創新企業實現股權融資 3046.86 億元。 多層次資本市場體系持續優 化。“十三五”期間，繼科創板創設形成市場增量，創業板、新三 板存量改革深化，形成“增量突破帶動存量改革”的路徑。2016 年，新三板實行分層改革，設立基 礎層、創新層；2020 年，推出精選層，提升對中小企業的服務能力。2020 年，創業板改革并試點注 冊制，支持“三創四新”企業，完善差異化發行上市條件。

2.對外開放形 成雙向突破格 局

外資準入全面放開，市場互聯 互通深化。“十三五”期間，資本市場對外開放邁出系統性步伐， 形成“引進來”與“走出去”并重的雙向開放格局。在“引進來”方面，2019 年國 務院批準取消 QFII/RQFII 投資額度限制，2015 年到 2020 年 QFII 投資額度增長 351.89 億美元；2020 年全面放 開證券、期貨和基金管理公司外資股比限制，實現外資機構國民待遇。市場互聯互通機制持續完善， “滬（深）港通”“債券通”成為外資流入主渠道。在“走出去”方面，QDII 額度持續增長，“十 三五”期間累計新發放 QDII 額度 357.26 億美元；“港股通”投資標的擴容，截至 2020 年末港股 通累計買入 1.5 萬億，較 2015 年增長 13.42 倍。

三、十四五：資本市場邁向高質量發展的關鍵階段

“十四五”時期是中國資本市場邁向高質量發展的關鍵階段，在雙循環新發展格局下，資本市 場樞紐功能持續升級，通過構建“制度成熟-功能完善-生態優化”三維框架，實現了量的穩步增長與 質的有效提升，為實體經濟轉型升級提供了核心金融支撐。2024 年 4 月，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，從嚴把發行上市準入關、嚴格上市公司持續監 管、加大退市監管力度、加強證券基金機構監管和交易監管等方面，對進一步推動資本市場高質量 發展提出的新要求。這一時期，制度創新是改革的核心引擎。資本市場規模顯著擴大，制度改革縱 深推進，服務科技創新能力大幅增強，對外開放水平持續提高，在全球金融體系中的地位進一步鞏 固。

1.制度突破： 注冊制與多層 次市場體系的歷史 性重構

服務科技創 新成效突 出。以信息披露為核心的注冊制框架徹底重構發行上市機制，顯著提升了 資本市場對科技創新的包容性。“十四五”期間，IPO 金額前三的行業為半導體、硬件設備和電氣 設備，占 IPO 總額分別為 12.98%、11.42%和 8.53%。其中，高新技術企業占比超九成，戰略性新 興產業公司數量占比過半，集成電路、生物醫藥等領域企業在科創板形成明顯集聚效應。目前，A 股 科技板塊市值占比超 1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產行業市值合計占比，市值前 50 名公 司中科技企業數量從“十三五”末的 18 家增至 24 家，資本市場“含科量”實現系統性提升。 多層次市場 體系建設 實現質 的飛躍。北交所的設立與高質量擴容成為服務“專精特新”企業的 關鍵平臺，其“深改 19 條”通過差異化制度設計（如“更早、更小、更新”的上市標準），為創新 型中小企業開辟了專屬融資通道，與滬深市場形成功能互補，共同構建了覆蓋企業全生命周期的股 權融資體系。截至 2025 年 9 月 25 日，北交所上市公司共計 277 家，總市值達到 8814.31 億元，其 中制造業 259 家，占比達到 93.5%，為實體經濟高質量發展提供有效支撐。此外，交易所債券市場 產品日趨豐富，公募 REITs、科創債、資產證券化等創新品種加快發展。全市場期貨期權品種達到 157 個，廣泛覆蓋國民經濟主要產業領域，同時還設立廣期所，更好促進綠色發展。

2.功能提升： 服務實體經濟 效能量質雙升

資本市場規模和交易額實現歷史性突破。2025 年 8 月，A 股總市值首次突破 100 萬億元，穩居 全球第二，較“十三五”末實現大幅增長 29.57%。此外，A 股市場活躍度持續提升，市場成交額屢 破新高。截至 2025 年 8 月末，滬深兩市日均股基成交額達到 1.8 萬億，相較于 2020 年提升 96.12%。 兩融余額突破歷史新高，截至 2025 年 8 月末，A 股市場兩融余額達到 2.26 萬億，相較于 2020 年 末提升 39.5%。直接融資功能顯著增強，近五年交易所市場股債融資合計達 57.5 萬億元，直接融資 比重提升至 31.6%，較“十三五”末提高 2.8 個百分點。

對外開放水 平邁上新 臺階。“十四五”期間，中國金融開放以制度型開放為核心，實現了從市 場準入到規則對接的歷史性跨越。外資持股比例限制全面取消，滬深港通、債券通等互聯互通機制 不斷擴容，標志著中國金融業從“管道式開放”轉向“制度型開放”的新階段。取消外資持股比例 限制后，新增 13 家外資控股金融機構，合格境外投資者（QFII）數量達 900 家，持股規模突破 9400 億元。2025 年上半年，外資凈增持境內股票和基金 101 億美元，全球資本配置中國資產的意愿顯著 增強。 金融消費者獲得感逐步增強。在監管的推動下，上市公司主動回報投資者的意識明顯增強。“十 四五”期間，上市公司分紅回購合計 10.6 萬億元，較“十三五”增長超 80%，相當于同期股票 IPO 和再融資金額的 2.07 倍。市場穩定機制逐漸完善，上證綜指年化波動率降至 15.9%，較“十三五” 時期下降 2.8 個百分點，市場抗風險能力顯著增強。此外，公平公正的市場環境進一步形成，對財 務造假、操縱市場、內幕交易等案件作出行政處罰 2214 份，罰沒 414 億元，較“十三五”分別增 長 58%和 30%，執法震懾進一步增強，透明度進一步提高，市場生態進一步凈化。

3. 行業機構市場競 爭力顯著

增強 “十四五”期間，以新《證券法》出臺實施為契機，國家持續推動證券期貨經營機構相關法律 法規制定和落地，為行業高質量發展提供制度保障，推動行業核心競爭力穩步提升，促進資本市場 長期穩定健康發展。

證券行業實 現總量突 破與結 構優化并行 。“十四五”期間，我國證券行業規模穩步擴張，截至 2025H1，我國證券公司總資產達到 13.46 萬億元，凈資產達到 3.23 萬億元，分別較 2020 年年底增 長 51.24%和 39.83%；2024 年行業實現營業收入 4511.69 億元、凈利潤 1672.57 億元，同比增長 11.15%和 21.35%。結構方面，2024 年證監會發布《關于加強證券公司和公募基金監管 加快推進 建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，強調“支持頭部機構通過并購重組、組織創新等 方式做優做強，鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營”，政策推動下行業兼并重組加速，頭部券 商以打造一流投行為目標聚焦綜合化金融服務，中小券商深耕細分板塊差異化競爭局面初步形成。

基金行業轉型升級持續推進。“十四五”時期，監管部門通過政策引導公募行業從“規模擴張” 到“質量優先”轉型。2024 年，國家發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，明確提出優化主 動權益類基金收費模式、完善行業考核機制、強化投研核心能力建設等要求，推動行業踐行高質量 發展路徑。截至 2025 年 8 月，我國公募基金產品數量和規模分別達到 13288 只和 34 萬億元，較 2020 年末分別增長 79.5 和 70.1%。