中國石油研究報告：堅守長期主義深化改革轉(zhuǎn)型，打造穿越周期的油氣全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭.pdf

中國石油研究報告：堅守長期主義深化改革轉(zhuǎn)型，打造穿越周期的油氣全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭。新時代中國石油堅守長期主義，一體化全產(chǎn)業(yè)鏈彰顯經(jīng)營韌性。 2022 年以來外 部環(huán)境波動劇烈，中國石油堅守長期主義不動搖，對內(nèi)深化改革聚焦效益提升， 抵御外部風(fēng)險能力明顯增強。2025H1 布倫特原油均價同比-15.1%，中國石油歸 母凈利潤同比-5.2%，歸母凈利潤跌幅顯著低于油價跌幅。中國石油 2023 年以 來的單季度當(dāng)期業(yè)績水平高于歷史油價水平接近時期，在油價下行期的業(yè)績韌性 凸顯。從 PEG 和 PB-ROE 兩個視角，中國石油相較海外巨頭被顯著低估。公司 油氣兩大產(chǎn)業(yè)鏈高效運行，轉(zhuǎn)型升級不斷加速，有望實現(xiàn)長期穿越周期的成長。

上游業(yè)務(wù)增量降本，引領(lǐng)非常規(guī)資源革命。2024 年，公司油氣當(dāng)量儲量為 183 億桶油當(dāng)量，資源規(guī)模在全球占據(jù)領(lǐng)先地位。2011 年以來，公司原油產(chǎn)量基本 穩(wěn)定在 1.2 億噸-1.3 億噸，天然氣產(chǎn)量 2011-2024 年 CAGR 為 6.04%。2022-2024 年，桶油氣當(dāng)量完全成本由 48.9 美元/桶油當(dāng)量下降至 37.0 美元/桶油當(dāng)量，大 幅緩解了油價下跌對公司上游業(yè)績造成的壓力。隨著公司強化勘探疊加提升采收 率，原油產(chǎn)儲量指標(biāo)有望持續(xù)改善，遠期來看，公司引領(lǐng)我國頁巖油革命，2025 年頁巖油產(chǎn)量預(yù)計突破 680 萬噸，有望助力公司產(chǎn)儲量接替。

天然氣產(chǎn)銷有望長期提升，持續(xù)受益于天然氣市場開拓。2024 年中國石油實現(xiàn) 國內(nèi)天然氣產(chǎn)量 1404 億方，占全國天然氣產(chǎn)量的 57%，非常規(guī)氣占中國石油集 團國內(nèi)天然氣總產(chǎn)量的 43%。公司天然氣開發(fā)工作將穩(wěn)常規(guī)、深耕致密、攻堅 頁巖、突破煤巖，煤巖氣遠期產(chǎn)量有望達 300 億方/年。中長期內(nèi)我國天然氣需 求仍將保持增長，隨著國內(nèi)天然氣市場化改革深化，公司天然氣銷售環(huán)節(jié)受管制 比例有望持續(xù)下降，非管制部分價格彈性有望持續(xù)提升，銷售盈利能力持續(xù)向好。

前瞻布局新興產(chǎn)業(yè)，打造遠期增長曲線。公司把握新質(zhì)生產(chǎn)力，打造新的業(yè)績增 長曲線。新材料方面，2024 年，中國石油化工新材料產(chǎn)量 204.5 萬噸，同比增 長 49%，預(yù)計 25 年新材料產(chǎn)能將達 500 萬噸。公司大力推進新材料產(chǎn)能建設(shè)， 藍海新材料項目加速推進。新能源方面，2025H1 中國石油的新能源開發(fā)利用能 力已占公司國內(nèi)能源供應(yīng)比例的 7%，公司充分利用油氣資源優(yōu)勢，探索油氣與 新能源融合發(fā)展模式。公司推動風(fēng)光基地建設(shè)，風(fēng)光發(fā)電規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長， 前瞻布局 CCUS 項目，有望受益于碳市場改革。