保險資金運用規模與債券投資情況如何？

保險資金運用規模增速持續上升，債券占比繼續提升，股票投資同比增速較快。

根據金融監督管理總局數據，截至 2025Q2，保險公司資金運用余額共計36.23萬億元，較 2024 年末增長 8.95%。其中，人身險公司資金運用余額32.60 萬億元，財產險公司2.35萬億元，分別較 2024 年末增長 8.85%和 5.67%。截至 25Q2，人身險和財產險公司銀行存款投資共計 3.02 萬億元，在總保險公司資金運用余額中占比 8.64%；債券投資17.87萬億元，占比 51.12%；股票投資 3.07 萬億元，占比 8.78%；證券投資基金1.66 萬億元，占比4.75%；長期股權投資 2.75 萬億元，占比 7.88%。 行業發展來看，近年來保險資金運用規模增速持續上升。2024 年保險資金運用同比增長18.11%，高于 2023 年的 11.06%。保險資金運用規模的快速增長，和行業保費收入的持續擴大高度相關。2024 年末，全行業保費收入累計 5.7 萬億元，累計同比增速為11.2%，連續三年穩步增長。2025 年上半年全行業保費收入累計 3.7 萬億元，同比增長5.1%。

25Q2 債券占比繼續提升，股票投資同比增速較快。資產配置細項來看，保險資金股票投資規模增長加快。截至 25Q2，保險資金用于股票投資余額同比增長47.57%，增速較債券及其他投資更快。截至 25Q2，保險行業債券投資占比已由 24Q2 的47%左右升至51%左右。保險資金用于股票投資余額的快速增長主要源于兩方面因素：一是現有持倉股票資產的價格上漲（即市值變動），二是新增資金對股票的配置（即實際投入增加）。自24Q3以來，在政策利好與市場情緒回暖的共同推動下，A 股市場整體呈現積極態勢，人工智能等相關主題板塊表現持續活躍；與此同時，港股高股息資產也延續強勁吸引力，進一步帶動保險資金股票賬戶市值增長。

截至 25Q2，人身險公司資金運用余額達到 32.60 億元，較上年末+8.85%。配置結構上，債券較上年末+1.64pct 至 51.90%，預計核心訴求依舊是縮短資負久期缺口；股票較上年末+1.24pct 至 8.81%；證券投資基金-0.40pct 至 4.53%；長期股權投資+0.24pct 至8.00%。截至 25Q2，財產險公司資金運用余額達到 2.35 萬億，較上年末+5.67%。配置結構上，債券占比較上年末+1.16pct 至 40.29%，預計上半年把握利率短期上行機會增加配置盤；股票環比+1.12pct 至 8.33%，證券投資基金環比-1.29pct 至7.83%；長期股權投資-0.18pct至 6.07%。 整體來看，壽險公司與財產險公司在資產配置上的差異，根本源于其業務模式所決定的負債特性。壽險公司承保的保單期限長達數十年且賠付金額相對穩定，這就決定了其資金具有長期性和可預測性，因此需要配置像長期債券這樣期限長、收益穩定且能夠精準匹配未來賠付責任的資產；而財產險公司的業務如車險、財產險等通常期限較短且賠付突發性強、波動大，這就要求其資產必須保持極高的流動性以應對隨時可能發生的巨額理賠，因此安全性高、變現能力較強的銀行存款及短期資產就成了其投資組合的首選。簡而言之，是“長錢長投”與“短錢短投”的邏輯，驅動了二者在債券與存款配置上的不同偏好。

截至 25Q2，保險資金債券投資余額為 17.87 萬億元（財產險+人身險公司），占中國債券市場托管量余額 188.5 萬億元的 9.48%。2022 年以來隨著保費收入增速回升、非標到期規模增加，保險資金的再配置壓力較大，從而對債券的配置需求顯著上升。2023Q2-2025Q2保險債券投資余額季度同比增速從 18.24%上升至 26.27%附近，投資余額從11.25萬億元增長至 17.87 萬億元。保險機構行為對債市走勢影響愈發明顯，其資金運作及配債行為研究必要性增加。

從中債登和上清所投資者托管數據來看，保險機構債券投資更偏好利率債。我們把中債登保險機構的托管量和上清所保險類金融機構債券托管量相加，截至25Q2，保險機構債券托管總量為 5.07 萬億元（按照匯總托管量來看，兩者合計金額遠少于金融監督管理總局披露的同期人身險及財產險公司債券投資金額 17.87 萬億元的規模，主要因二者統計口徑不同，托管數據并未將保險機構持有的資管產品納入統計）。按債券托管口徑來看，截至25Q2，保險機構利率債投資占比 74.64%，金融債券（不含同業存單）占比9.68%，中期票據占比5.69%，企業債券 0.61%，同業存單占比 0.46%。利率債中，國債占比23.29%，地方政府債63.18%，政策性銀行 13.54%。