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保險資產配置研究專題：險資資產配置有何特征？保險資金運用規模增速持續上升，債券占比繼續提升，股票投資同比增速較快。截至 25Q2，保險公司資金運用余額共計 36.23 萬億元，較2024 年末增長8.95%。其中，人身險公司資金運用余額 32.60 萬億元，財產險公司2.35 萬億元，分別較2024年末增長 8.85%和 5.67%。截至 25Q2，人身險和財險公司銀行存款投資共計3.02萬億元，在兩類公司合計資金運用余額中占比8.64%；債券投資17.87萬億元，占比 51.12%；股票投資 3.07 萬億元，占比 8.78%；證券投資基金1.66萬億元，占比4.75%；長期股權投資 2.75 萬億元，占比 7.88%。2022 年以來隨著保費收入增速回升、非標到期規模增加，保險資金的再配置壓力較大，對債券的配置需求顯著上升。23Q2-25Q2 保險債券投資余額從 11.25 萬億元增長至17.87 萬億元，在人身及財險公司合計資金運用余額中占比由 42.95%升至 51.12%。

人身險資金主配利率債，財產險資金主配信用債及銀行存款。因人身險公司業務模式對資金長期性及資產負債匹配要求較高，截至2023 年末，利率債、信用債及股票為人身險公司配置比例最高三類資產，占比分別為35.8%、13.3%及7.4%。因財險公司業務模式對資產流動性要求較高，截至 2023 年末，信用債、利率債和銀行存款為財險公司配置比例最高三類資產，占比分別為21.9%、15.8%和13.7%。保險集團配置股權類資產大幅高出其他類保險公司，主要系保險集團持有保險子公司股權。再保險公司債券投資和銀行存款投資合計占比近六成，股票和基金配置比例較低。

超大及大型險企加碼利率債，中型險企雙債并重但減持信用債。2021-2023年，超大型與大型公司持續加倉利率債，同步縮減信用債配置；中型公司采取"利率債增持+信用債減持"的雙軌策略，利率債占比提升但信用債降幅擴大；小型公司則出現劇烈結構調整，信用債倉位銳減，轉而大幅增持利率債并提高存款、現金及非標資產（如債權計劃）配置比例，形成分散化防御型組合。

保險資產配置影響因素探究及投資新特征。近年保險資金運用監管要求經歷多次變化，總體趨勢為限制逐步放寬，更趨市場化；償二代二期對償付能力充足率分子實際資本的影響主要有：1）壽險保單未來盈余計入資本受到約束，剩余期限不同的壽險保單未來盈余納入不同等級的資本工具；2）明確長期股權投資的計量方式及減值計提要求。對分母最低資本的影響主要有：1）二期規則下市場風險和信用風險采取穿透計量原則，將增加非標準化資產的最低資本要求；2）基礎風險因子變化影響不同資產類別量化風險最低資本的計算。保險機構資產配置新特征：保險行業資負久期缺口較大，保險資金資產配置仍需拉長久期；非標等高息資產到期后再配置壓力較大，保險機構買債需求增強；保險產品預定利率下調背景下，收益率高于2%的長久期利率債吸引力或將增強；分紅險優勢進一步凸顯，或對險企配置超長債形成限制。