計算機行業(yè)指數(shù)與子板塊業(yè)績分析

2025H1，AI 算力歸母凈利合計值達68.00 億元，同比增長44.36%，同比加速增長。

1. 2025 年內(nèi)計算機行業(yè)指數(shù)相對波動較大

我們將申萬計算機指數(shù)與滬深300 指數(shù)進行對比，分析計算機行業(yè)在 2025 年內(nèi)的走勢情況。農(nóng)歷春節(jié)后，受Deepseek利好情緒推動，計算機指數(shù)在云計算、AI 應用板塊拉動下上漲。此后，受主題投資情緒回落加之臨近財報季市場避險情緒抬升，行業(yè)回調(diào)明顯。年報與一季報披露后，阿里巴巴、騰訊等國內(nèi)大廠資本開支超市場預期，帶動市場風險偏好回升，計算機行業(yè)穩(wěn)步上漲。6 月中下旬，受中美關(guān)稅戰(zhàn)影響，市場風險偏好快速下行，風險資產(chǎn)受流動性影響被拋售，計算機行業(yè)隨市場快速調(diào)整。關(guān)稅戰(zhàn)后，受益于流動性提升及海外/國產(chǎn)算力利好催化，計算機行業(yè)隨市場上漲，后于中報季期間有所回調(diào)。從 2025 年 1 月 1 日到 9 月 10 日，申萬計算機指數(shù)上漲20.42%，跑贏滬深 300 指數(shù) 7.45 pct，在申萬 31 個子行業(yè)中位列第11 位。

2.2025H1 及 2025Q2 計算機子板塊業(yè)績分析

我們選取了 AI 算力、AI 應用、工業(yè)軟件、網(wǎng)絡(luò)安全和金融科技五大細分板塊作進一步分析。各板塊上市公司的選取范圍為剔除ST股的申萬一級計算機行業(yè)內(nèi)所有 A 股標的，選取標準包括主營業(yè)務范圍、相關(guān)業(yè)務收入占比及增速。

2.1 AI 算力

2025H1，AI 算力板塊營收與歸母凈利潤增速顯著高于行業(yè)整體水平，表現(xiàn)出高于行業(yè)整體水平的景氣度，主要得益于生成式AI 基礎(chǔ)建設(shè)浪潮。收入端：2025H1 計算機行業(yè) AI 算力板塊A 股標的總營收達2597.00億元，同比增長 31.67%，增速為近五年同期最高水平；2025Q2單季總營收達 1336.67 元，同比增長 23.30%，年內(nèi)連續(xù)兩個季度持續(xù)增長。

利潤端：2025H1，AI 算力歸母凈利合計值達68.00 億元，同比增長44.36%，同比加速增長。2025Q2 單季歸母凈利合計值達43.67億元，同比增長 45.10 %，年內(nèi)單季度利潤端增速連續(xù)兩個季度高于營收端。

當前，外部科技封鎖趨嚴，倒逼國內(nèi)集中力量攻克“卡脖子”領(lǐng)域，我國科技自立自強具備緊迫性。 國內(nèi)大廠資本開支仍有上升空間，國產(chǎn)算力迎來加速發(fā)展期。2025年8 月 29 日，阿里巴巴發(fā)布 FY2026Q1（自然年2025 年Q2）財報。報告期內(nèi)，AI 需求持續(xù)強勁，云智能集團同比收入增長26%，其中AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第八個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長。CapEx 方面，報告期內(nèi)阿里巴巴資本性支出 386.76 億元人民幣，同比增長220%（去年同期為120.94億元人民幣）。同時維持未來三年投入 3800 億元建設(shè)云和AI 硬件基礎(chǔ)設(shè)施目標不變。另外，根據(jù)不同季度 AI 芯片供應及政策的變化情況，阿里宣布已制定了備用計劃，會通過和不同的合作伙伴合作，來應對供應鏈的不確定性風險和推進三年 3800 億元的資本支出計劃。我們認為，國內(nèi)AI 芯片供給將依然維持海外+國產(chǎn)的格局，未來在海外供應鏈擾動因素增加的情況下，國產(chǎn)芯片供給占比有望持續(xù)提升。從海外市場來看，大廠自研 ASIC 已經(jīng)成為趨勢。國內(nèi)，阿里巴巴、字節(jié)、騰訊等廠商在投資+自研芯片方面也早有布局。我們認為以AI算力為延展的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施軍備戰(zhàn)仍將持續(xù)，有望帶動相關(guān)配套硬件設(shè)施出貨量增長。

2.2 AI 應用

AI 應用板塊利潤端增速明顯好于收入端，且從近五年中報情況來看，板塊歸母凈利潤經(jīng)歷了連續(xù)三期同比下滑后，于今年中報首次出現(xiàn)正增長，板塊呈現(xiàn)出初步復蘇信號。 收入端：2025H1 計算機行業(yè) AI 應用板塊總營收達357.06億元，同比增長 11.36%，前值為 2.07%，增速明顯加快；2025Q2 單季總營收達195.59億元，同比增長 10.51%，前值為 12.41%，單季度營收連續(xù)四季度保持正增長。 利潤端：2025H1 上述標的歸母凈利合計值達6.21 億元（去年同期值為 2.30 億元），同比增長 170.59%，實現(xiàn)低基數(shù)高增長；2025Q2單季歸母凈利合計值達 5.97 億元（前值為 0.24 億元），于去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)高增長。

AI 應用有望逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期，建議關(guān)注后續(xù)AI 應用廠商的產(chǎn)品落地節(jié)奏。以國內(nèi)大廠字節(jié)為例，據(jù)火山引擎，截至2025 年5月底，豆包大模型日均 tokens 使用量超過 16.4 萬億，較2024 年5 月豆包大模型剛發(fā)布時增長 137 倍。豆包大模型發(fā)布距今僅一年多的時間，tokens 實現(xiàn)爆發(fā)性的增長，反映出模型推理能力正在被接受和認可。同時，Deepseek發(fā)布后，大模型行業(yè)在競爭和追趕中更為聚焦推理性價比，“模型平權(quán)”后帶來的規(guī)模效益正在顯現(xiàn)，上游降本將加速AI 應用落地。Agent 快速發(fā)展，有望成為下一階段的主流產(chǎn)品形態(tài)。相較于當前主流的 Chat bot 這一產(chǎn)品形態(tài)來說，Agent 能夠直接交付結(jié)果，將大大延展AI 在生產(chǎn)力工具范疇的能力邊界。從 AI 的最終形態(tài)來看，AI 能夠在識別、理解、推理的基礎(chǔ)上參與決策并執(zhí)行操作是發(fā)展AGI 的必經(jīng)之路。據(jù)Rootanalysis，預計全球 AI Agent 市場規(guī)模將從2024 年的52.9 億美元增長到2035 年的 2,168 億美元，2024-2035 年預測期內(nèi)的復合年增長率為40.15%。在人工智能產(chǎn)業(yè)重要頂層設(shè)計指導下，“AI+”有望開啟下一個黃金十年。頂層設(shè)計出臺，“AI+”迎政策催化。2025 年08 月26 日，國務院印發(fā)《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》?！兑庖姟分刑岢?，到2027年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%；到2030年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超 90%。到2035 年，我國全面步入智能經(jīng)濟和智能社會發(fā)展新階段，為基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化提供有力支撐。我們認為，隨著 AI 應用從過程交付轉(zhuǎn)向結(jié)果交付，以AI Agent 為代表的 AI 應用作為效率工具的角色定位將更為突出，企業(yè)IT支出將從成本項定義轉(zhuǎn)向為生產(chǎn)力付費，用戶付費驅(qū)動力增強。從競爭力角度看，數(shù)據(jù)+模型+算力將成為 AI 應用交付能力的主要考量要素，考慮到底層AI技術(shù)平權(quán)，計算效率的提升將成為整個 AI 應用產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動力量之一，而垂類數(shù)據(jù)或?qū)⒊蔀?AI 應用公司提高市場份額的先發(fā)優(yōu)勢和核心壁壘。從當前的主流技術(shù)路徑上看，建議關(guān)注國內(nèi)垂類AI 應用公司業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏，重點關(guān)注 Agent、多模態(tài)等賽道。

2.3 工業(yè)軟件

收入端：2025H1 計算機行業(yè)工業(yè)軟件板塊A 股標的總營收達332.89億元，同比增長 4.90%，前值為+8.18%，營收端保持正增長；2025Q2單季總營收達 183.92 億元，同比增長 5.80%，單季度持續(xù)增長。利潤端：2025H1 上述標的歸母凈利合計值達13.03 億元，同比增長5.16%，增速由負轉(zhuǎn)正，行業(yè)利潤端呈現(xiàn)復蘇跡象；2025Q2 單季歸母凈利合計值達 7.67 億元，同比減少 0.43%，單季度歸母凈利潤合計值與去年同期相比基本持平。

近年來，國產(chǎn)工業(yè)軟件公司通過技術(shù)突破、投資并購等方式堅持自主創(chuàng)新、攻堅克難。2025H1，國產(chǎn)工業(yè)軟件上市公司中，廣立微/概倫電子/索辰科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入同比+43.17%/+11.43%/+10.82%；政策方面，2024 年 9 月工信部發(fā)布的《工業(yè)重點行業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造指南的通知》中提出，到 2027 年，完成約 200 萬套工業(yè)軟件和80 萬臺套工業(yè)操作系統(tǒng)更新?lián)Q代任務。我們認為，工業(yè)軟件國產(chǎn)化率有望進一步提升，當前國產(chǎn)化率較低的細分板塊有望進一步獲得政策傾斜。

2.4 金融科技

收入端：2025H1 計算機行業(yè)金融科技板塊A 股標的總營收達304.56億元（前值為 302.36 億元），同比增長0.73%，營收水平與去年同期基本持平；2025Q2 單季總營收達 167.20 億元，同比增長0.14%，單季度實現(xiàn)平穩(wěn)增長。 利潤端：2025H1 上述標的歸母凈利合計值達17.65 億元，同比增長48.57%，利潤端恢復正增長；2025Q2 單季歸母凈利合計值達11.37億元，同比增長 52.33 %，前值為 42.22%，單季度利潤端連續(xù)兩個季度實現(xiàn)較快增長。

人民幣國際化進程中，CIPS、mBridge 等項目不斷推進，帶來支付、清算系統(tǒng)的升級改造需求，金融科技類企業(yè)有望開啟新成長空間。截至2025 年 8 月末，CIPS 系統(tǒng)共有直接參與者176 家，間接參與者1552家，遍布全球 122 個國家和地區(qū)；2024 年內(nèi)，我國人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）運行平穩(wěn)，日均處理跨境人民幣業(yè)務筆數(shù)和金額持續(xù)增長，2024年6月，CIPS 日均處理跨境人民幣業(yè)務接近3.5 萬筆。多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）則是一種基于多國央行數(shù)字貨幣的跨境支付互聯(lián)互通平臺，處理一筆支付業(yè)務最快可在 7 秒內(nèi)完成。以區(qū)塊鏈為技術(shù)支撐，mBridge具備高效率、低成本和高安全性優(yōu)勢。 我們認為，人民幣國際影響力提升對于我國在金融反制能力的提升方面有重要意義。隨我國與周邊經(jīng)濟體聯(lián)系進一步緊密，跨境支付的體量和頻率將進一步增加，帶動相關(guān)軟硬件迭代升級需求提升。

2.5 網(wǎng)絡(luò)安全

收入端：2025H1 計算機行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全板塊A 股標的總營收達1409.06億元，同比增長 35.38%，增速較前期有所加快，前值為10.03%；2025Q2單季總營收達 688.24 億元，同比增加 15.94%。利潤端：2025H1 計算機行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全板塊A 股標的歸母凈利合計值達-12.87 億元，前值為-25.23 億元，虧損有所收窄；2025Q2 單季歸母凈利合計值達 4.08 億元，同比由虧轉(zhuǎn)盈。

近年來，受客戶預算、宏觀環(huán)境、回款節(jié)奏等方面影響，網(wǎng)絡(luò)安全板塊上市公司近五年中報歸母凈利潤持續(xù)承壓，板塊處于筑底階段。2025H1，網(wǎng)絡(luò)安全板塊上市公司顯著減虧；2025Q2 單季度歸母凈利潤同比由虧轉(zhuǎn)盈，利潤端出現(xiàn)邊際向好拐點。同時，現(xiàn)階段AI 與云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，新興技術(shù)有望帶動數(shù)據(jù)加密、隱私保護、漏洞管理等安全需求上升，網(wǎng)絡(luò)安全板塊受重視程度有望提升。